经济触角：危机尚存，全球股市震荡行情持续

1 ！ gg 危机尚存，全球股市震荡行情持续 2022年一季度，受到疫情升温、俄乌冲突、美联储加息、全球供应链瓶颈、中概股退市风险发酵以及内房企业债务危机等不利因素影响，全球投资环境更趋复杂严峻，股市持续震荡。俄罗斯对乌克兰采取军事行动令潜在的经济和政治风险升温，是导致美国及欧洲市场出现大幅调整的主要原因。由于欧洲高度依赖俄罗斯的石油及天然气资源，两地之间密切的贸易往来突然中断引发市场对欧洲能源断供和经济停滞的担忧。而能源、原材料及食品供应链的中断会加剧全球通胀压力，导致美国可能采取更为激进的加息行动。就中国内地和香港市场而言，由于经济活动正出现放缓迹象，在美国上市的中国公司可能面临退市风险，市场情绪备受打击。展望未来，全球通胀压力上行，而欧美对俄罗斯实施的制裁行动以及中美关系紧张都导致全球地缘政治风险升温，令金融市场面临挑战。在全球利率上行以及供需关系持续失衡的环境之下，经济活动正以更缓慢的速度复苏。复杂多变的全球经济环境将在短期内与金融市场的波动并行，但同时也会带来更多投资机遇。我们认为，各地加速退出货币宽松政策以及地缘政治风险升温等因素正被逐渐消化，市场开始出现再平衡迹象。全球经济预计将保持良好的复苏态势，为风险资产提供有力支撑。随着经济在疫苗接种率提升和各地内需持续扩大的背景下不断扩张，投资者的乐观情绪也会随之高涨，2022年二季度的全球股市将呈现震荡上行的特征。 二季度美股料将继续波动前行。美国各项经济数据正以超预期的速度强势回暖，美联储为遏制不断攀升的通胀数据宣布进行自新冠疫情以来的首次加息，而此时，俄罗斯与乌克兰之间发生冲突，两大因素导致美股在一季度出现剧烈波动，美股主要指数在此期间出现3.8%-8.2%的回调。总的来说，美国经济正快速回暖，但同时也面临着通胀水平不断上升、市场环境日渐复杂等问题。尽管强劲的就业增长能继续推动美国经济增长，不过当前全球供应链瓶颈仍未解决，再加上近期疫情复燃等情况，都会拖慢美国的经济增速。除此之外，西方国家相继对俄罗斯实施制裁行动，而俄乌关系走向仍不明朗，正令全球经济的不确定性升温，可能导致能源、食品和大宗商品价格飙升，并使金融市场陷入剧烈波动之中。展望未来，在地缘政治风险及美联储加息预期双双升温的影响之下，美国股市仍将持续波动，市场风险偏高，预计投资者的焦点将转向那些有坚实基本面支撑并具有长期竞争力的板块。在我们看来，短期内通胀上升的幅度仍可能会远高于预期，不过随着劳动力市场持续改善、居民收入上升刺激消费需求回暖，美国的经济活动将继续呈现扩张趋势，进一步支撑美股在2022年二季度维持上行走势，那些有坚实基本面支撑并跟随经济复苏周期的股票可有力地对抗股市波动。 二零二二年三月二十九日 经济触角 光银国际研究团队评论  2022年一季度，受到疫情升温、俄乌冲突、美联储加息、全球供应链瓶颈、中概股退市风险发酵以及内房企业债务危机等不利因素影响，全球投资环境更趋复杂严峻，股市持续震荡。  俄罗斯对乌克兰采取军事行动令潜在的经济和政治风险升温，是导致美国及欧洲市场出现大幅调整的主要原因。由于欧洲高度依赖俄罗斯的石油及天然气资源，两地之间密切的贸易往来突然中断引发市场对欧洲能源断供和经济停滞的担忧。而能源、原材料及食品供应链的中断会加剧全球通胀压力，导致美国可能采取更为激进的加息行动。  全球通胀压力上行，而欧美对俄罗斯实施的制裁行动以及中美关系紧张都导致全球地缘政治风险升温，令金融市场面临挑战。在全球利率上行以及供需关系持续失衡的环境之下，经济活动正以更缓慢的速度复苏。复杂多变的全球经济环境将在短期内与金融市场的波动并行，但同时也会带来更多投资机遇。  我们认为，各地加速退出货币宽松政策以及地缘政治风险升温等因素正被逐渐消化，市场开始出现再平衡迹象。全球经济预计将保持良好的复苏态势，为风险资产提供有力支撑。随着经济在疫苗接种率提升和各地内需持续扩大的背景下不断扩张，投资者的乐观情绪也会随之高涨，2022年二季度的全球股市将呈现震荡上行的特征。 林樵基 研究部主管 Banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 简述 2 二季度中国股市将触底反弹。2022年一季度，中国股市表现低迷，主要指数跌幅均超过10%。年初至今，复杂多变的内外部环境令中国的经济复苏之路面临重重挑战。从外部来看，俄乌冲突正给中国的对外贸易产业，特别出口领域带来不小冲击。从内部来看，奥密克戎变种病毒（OV）在全国蔓延，部分地区开始实施严格的封锁措施，进而导致经济活动的扩张速度放缓。不过，进入二季度后，近期对资产价格产生负面效应的种种因素预计将逐渐被投资者消化，市场也将回归正轨。中国股市对国内信贷和流动性状况较为敏感，因此，宽松的货币政策和大规模的财政支援政策将帮助提高股市的流动性。在我们看来，中国股市当前已经跌至谷底，市场预期更多刺激措施将在近期出台，股市也将逐步回升。中国稳健的宏观经济环境将为多个板块带来发展机会，包括进入复苏周期的部分板块（如金融、旅游）、非必需性消费品板块（如电动汽车、运动服装）、可再生能源板块（如电动汽车供应链、风能、太阳能）、材料板块（如高级原材料）。我们认为，中国股市仍将在短期内面临波动，二季度将呈现震荡上行的走势。 港股经历一年多的深度调整，估值已回落到较具吸引力的区间。经济环境的复杂多变以及不断升温的政治风险正打击市场情绪，香港股市于2022年一季度保持低迷状态。美国货币政策迈向收紧、内地新冠确诊病例反弹、俄乌冲突及中美紧张关系导致的全球地缘政治风险升温，再加上中概股面临退市风险，都令港股承压。踏入二季度，考虑到中国的政策制定者将加大政策刺激力度，竭力消除经济环境中的不确定性风险，并提振消费者信心，香港市场有望触底反弹。我们认为，部分行业仍将有机会跑赢大市，尤其是一些传统价值板块，例如金融、航运、油气能源等；新经济板块例如半导体、高科技软硬件、大数据等将继续受益于5G网络基建的大规模投资；而非必需性消费板块在中国鼓励发展内需主导型经济的背景下，如运动服饰、啤酒等产业将受益。总的来说，尽管市场逆风不断，但香港股市在经历了2021年全年和2022年一季度的持续下跌后，已开始恢复稳定的上升走势。我们继续看好香港股市，因预期内地当局和香港政府将出台更多支持政策，推动经济活动的蓬勃发展。当前香港股市的估值已经回落到较具吸引力的区间，但考虑到投资者对围绕股市的政治及经济风险保持谨慎态度，因此预计仍需要一段时间恢复对港股的信心。在撇除不确定因素后，我们预计2022年恒生指数将在22,500点至23,600点之间波动，对应市盈率将达到10倍至10.5倍；恒生中国企业指数（HSCEI）预计在8,220点至8,670点之间波动，对应市盈率将达到9倍至9.5倍。 3 图.1: 美国道琼工业平均指数 (季度环比 %) 图.2：美国标准普尔500指数 (季度环比 %) 来源：彭博 *三月二十八日 来源：彭博 *三月二十八日 图.3: 美国纳斯达克综合指数 (季度环比 %) 图.4: 英国富时100指数 (季度环比 %) 来源：彭博 *三月二十八日 来源：彭博 *三月二十八日 图.5: 德国DAX指数 (季度环比 %) 图.6: 法国CAC 40指数 (季度环比 %) 来源：彭博 *三月二十八日 来源：彭博 *三月二十八日 (24.0)(22.0)(20.0)(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0(20.0)(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.022.024.026.028.030.032.0(26.0)(24.0)(22.0)(20.0)(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.0(26.0)(24.0)(22.0)(20.0)(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.022.024.026.0(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0 4 图.7: 日经平均指数 (季度环比 %) 图.8: 香港恒生指数 (季度环比 %) 来源：彭博 *三月二十八日 来源：彭博 *三月二十八日 图.9: 香港恒生中国企业指数(季度环比 %) 图.10: 香港恒生科技指数(季度环比 %) 来源：彭博 *三月二十八日 来源：彭博 *三月二十八日 图.11: 上证综合指数 (季度环比 %) 图.12: 深证成指指数 (季度环比 %) 来源：彭博 *三月二十八日 来源：彭博 *三月二十八日 (20.0)(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0(20.0)(18.0)(16.0)(14.0)(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.0(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.0(12.0)(11.0)(10.0)(9.0)(8.0)(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0 5 中国经济数据 2018 2019 2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 2021 实际国民生产总值 (同比%) 6.7 6.0 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 制造业PMI (%) 49.4 50.2 51.9 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 非制造业PMI (%) 53.2 53.5 55.7 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 出口(人民币/同比%) 7.1 5.0 4.0 38.7 19.9 14.4 17.8 21.2 进口(人民币/同比%) 12.9 1.7 (0.2) 19.3 32.3 15.8 18.6 21.5 贸易余额 (人民币/十亿) 2324.7 2912.0 3634.2 710.9 868.9 1179.4 1612.2 4370.5 出口增长 (美元/同比%) 9.9 0.5 3.6 48.8 30.6 24.2 22.9 29.9 进口增长 (美元/同比%) 15.8 (2.7) (0.6) 29.4 44.1 25.4 23.7 30.1 贸易余额 (美元/十亿) 351.0 421.1 524.0 107.8 134.3 182.8 250.8 676.4 消费物价指数 (同比%) 2.1 2.9 2.5 0.0 1.1 0.8