经济触角：全球股市波澜再起

！gg 二零二二年九月六日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 美国联邦储备局主席鲍威尔近期在JacksonHole全球央行年会上的鹰派发言再度引发全球股票市场的大幅动荡。鲍威尔强调，紧缩的货币政策仍是抑制通胀上行的有效工具，但这也会拖累劳工市场，并令总体需求走弱。美联储通过大幅加息来快速令物价水平降温，会在未来一段时间持续为经济社会发展带来“痛苦”，但在问题得到解决前，市场不应过早期待美联储政策转向。 市场迅速对鲍威尔的言论做出负面回应，道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数至今跌幅超过6.0%。美元指数和十年期美债收益率则应声上扬，反映股市的短期看跌前景与鲍威尔的鹰派言论相吻合。 美联储正竭尽全力对抗飙升至40年来高位的通胀水平，但同时政策制定者也在努力避免这一全球最大经济体因此陷入经济衰退。对于股票市场来说，预期美联储放慢加息步伐言之尚早，市场短期下行压力仍然较大。 在我们看来，利率上升和增长放缓等因素都将拖累企业盈利，从而使经济前景进一步恶化，全球经济复苏动力减弱，股票市场也将面临更长期的动荡。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 全球股市波澜再起 美国联邦储备局主席鲍威尔近期在JacksonHole全球央行年会上的鹰派发言再度引发全球股票市场的大幅动荡。鲍威尔强调，紧缩的货币政策仍是抑制通胀上行的有效工具，但这也会拖累劳工市场，并令总体需求走弱。美联储通过大幅加息来快速令物价水平降温，会在未来一段时间持续为经济社会发展带来“痛苦”，但在问题得到解决前，市场不应过早期待美联储政策转向。市场迅速对鲍威尔的言论做出负面回应，道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数至今跌幅超过6.0%。美元指数和十年期美债收益率则应声上扬，反映股市的短期看跌前景与鲍威尔的鹰派言论相吻合。整体而言，美联储正竭尽全力对抗飙升至40年来高位的通胀水平，但同时政策制定者也在努力避免这一全球最大经济体因此陷入经济衰退。对于股票市场来说，预期美联储放慢加息步伐言之尚早，市场短期下行压力仍然较大。在我们看来，利率上升和增长放缓等因素都将拖累企业盈利，从而使经济前景进一步恶化，全球经济复苏动力减弱，股票市场也将面临更长期的动荡。 美股料将继续震荡下行。美国各项经济数据开始走弱，而美联储正为遏制不断攀升的通胀数据继续大幅加息，再加上俄乌冲突和中美关系紧张等地缘政治不确定性持续，加剧美股的波动性风险。总的来说，美国经济在应对高通胀问题之时，已经出现增长放缓的迹象，劳动力市场开始疲软，后疫情时代攀升的成本支出和供应链危机正制约经济复苏。除此之外，西方国家对俄罗斯落实制裁行动，而俄乌关系走向仍不明朗，令全球经济的不确定性进一步升温，推升能源、食品和大宗商品价格，并使金融市场陷入剧烈波动之中。展望未来，在地缘政治风险及美联储加息预期双双升温的影响之下，美国股市仍将持续波动，市场风险偏高。在我们看来，短期内通胀仍将维持在高位，随着消费者需求正因购买力下降和就业市场恶化而降温，美国的经济活动将进一步放缓，美国股市也将继续被熊市阴霾笼罩。 中国股市反弹曙光显现。中国股市今年以来表现不佳，今年首8个月主要指数下跌超过12%。复杂多变的内外部环境令中国的经济复苏之路面临重重挑战，新冠疫情反复、高温干旱天气导致供电短缺以及全球供应链危机等因素持续制约中国的经济发展，影响经济活动的扩张步伐。展望未来，由于A股对国内信贷和流动性情况较敏感，近期当局通过降息等货币宽松政策和加大财政扩张政策力度，有助于推动市场回归正轨。在我们看来，A股市场当前估值已进入较具吸引力的区间，再加上疫情缓和、防疫政策料将进一步放松以及其他支持性政策有望陆续推出，以刺激经济增长，中国股市将开始触底反弹。在这种情况下，部分进入复苏周期的板块，如金融和 旅游等将表现出色，而中美就中概股审计争端达成初步协议将利好电动汽车制造商等非必需消费品板块及科技股巨头。此外，可再生能源板块亦有望受益于中国的环保政策。总的来说，中国的政策制定者预计将陆续出台刺激增长的政策，为股票市场的发展创造有利环境。我们预计，上证综指和深证成指将在短期内继续波动上行，2022年余下时间内将有10%至15%的潜在升幅。 港股经历深度调整，估值吸引力逐渐增强。经济环境的复杂多变以及不断升温的政治风险正打击市场情绪，美联储持续收紧货币政策、新冠疫情反复、中国经济发展阻力增大、中概股退市危机、俄乌冲突以及中美关系紧张等不利因素交织，都令香港股市承压，恒生指数在今年首8个月下跌超过14%。展望未来，考虑到中国的政策制定者将加大政策刺激力度，竭力消除经济环境中的不确定性风险，并提振消费者信心，再加上中美在中概股审计底稿问题上已经达成初步协议，消除一部分市场负面因素，香港市场有望反弹。我们认为，部分行业将有机会跑赢大市。净息差收窄利好香港银行板块，而石油及天然气板块则继续受益于全球能源供需失衡。除此之外，“新经济”板块例如资讯科技业和医疗保健业有望触底反弹，而非必需性消费板块在中国鼓励发展内需主导型经济的背景下，如运动服饰、啤酒等产业将受益。我们认为，尽管市场逆风不断，但香港股市在经历了一年多的深度调整后，已开始恢复稳定的上升走势。我们继续看好香港股市，因预期内地当局和香港政府将出台更多支持政策，推动经济活动的蓬勃发展。当前香港股市的估值已经回落到较具吸引力的区间，更多流动性料会回流港股，投资者的乐观情绪也将回升。考虑到中国的政策制定者承诺将推出更多支持性政策，巩固经济复苏基础，我们相信有利的宏观经济环境可以助力香港股市的复苏。在撇除不确定因素后，我们预计未来数月恒生指数将在20,200点至22,400点之间波动，对应市盈率将达到9.5倍 至10.5倍；恒生中国企业指数（HSCEI）预计在7,200点至7,600 点之间波动，对应市盈率将达到9倍至9.5倍。 图.1:美国道琼工业平均指数(季度环比%) 图.2：美国标准普尔500指数(季度环比%) 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) (22.0) (24.0) 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) 来源：彭博*九月二日来源：彭博*九月二日 图.3:美国纳斯达克综合指数(季度环比%)图.4:英国富时100指数(季度环比%) 32.0 30.0 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 (0.0 2.0 (2.0) (18.0) (4.0) (0.0) (6.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) (22.0) 24.0) 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) (22.0) (24.0) (26.0) 来源：彭博*九月二日来源：彭博*九月五日 图.5:德国DAX指数(季度环比%) 图.6:法国CAC40指数(季度环比%) 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) (22.0) (24.0) (26.0) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) 来源：彭博*九月五日来源：彭博*九月五日 图.7:日经平均指数(季度环比%)图.8:香港恒生指数(季度环比%) 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) 来源：彭博*九月五日来源：彭博*九月五日 图.9:香港恒生中国企业指数(季度环比%) 图.10:香港恒生科技指数(季度环比%) 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) (16.0) (18.0) (20.0) 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 来源：彭博*九月五日来源：彭博*九月五日 图.11:上证综合指数(季度环比%) 图.12:深证成指指数(季度环比%) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) (8.0) (9.0) (10.0) (11.0) (12.0) 20.0 15.0 10.0 5.0 (5.0) (10.0) 0.0 (15.0) (20.0) 来源：彭博*九月五日来源：彭博*九月五日 8/219/2110/2111/2112/211/222/223/224/225/226/227/228/22 中国经济数据 20201Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q2022 实际国民生产总值(同比%) 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 制造业PMI(%) 51.9 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 非制造业PMI(%) 55.7 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 出口(人民币/同比%) 4.0 38.7 19.9 14.4 17.8 21.2 13.4 13.3 进口(人民币/同比%) (0.2) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 7.6 1.9 贸易余额(人民币/十亿) 3634.2 710.0 868.3 1181.1 1612.7 4372.1 1029.7 1478.2 出口增长(美元/同比%) 3.6 48.8 30.6 24.2 22.9 29.9 15.8 13.0 进口增长(美元/同比%) (0.6) 29.4 44.1 25.4 23.6 30.0 9.8 1.7 贸易余额(美元/十亿) 524.0 108.8 134.2 183.1 250.9 676.9 162.9 227.8 消费物价指数(同比%) 2.5 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 生产者物价指数(同比%) (1.8) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 固定资产投资(年初至今/同比%) 2.9 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.3 4.2 房地产投资(年初至今/同比%) 7.0 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 0.7 (9.0) 工业增加值(同比%) 2.8 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 6.5 0.6 零售额(同比%) (3.9) 33.9 13.9 5.0 3