能源化工策略周报（PTA、PVC）：原油弱势未改，PTA、PVC走势压力犹存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 近期相关报告 原油走势回升，PTA、PVC跌势暂止 2018-11-19 PTA维持弱势、PVC或暂止跌 2018-11-12 偏空氛围影响，PTA、PVC走势继续承压 2018-11-5 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-11-26 原油弱势未改，PTA、PVC走势压力犹存 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：PTA短期走势继续跟随油价波动 （1）上周 PTA平均开工率在73.4%，较前一周上升1.9个百分点；实时开工率在73.4%，实时有效开工率在83%。 （2）上周，聚酯整体负荷下降1.6个百分点至80.9%，实时开工率在81.2%，实时有效开工率在83.7%。本周部分长丝工厂酝酿再度减产20-30%。 （3）11月23日亚洲PX市场收盘价在1035.67美元/吨CFR中国，较前一交易日价格下跌34美元/吨。近期，PTA现货加工利润维持在450元/吨附近波动。 逻辑：短期影响市场的因素并未出现好转，油价弱势主导了PTA走势的节奏。油价未企稳前，PTA弱势或难以终结。长期看，PX供需格局转弱将延续至明年春节前，油价的偏空拖累已逐渐连累到PX价格，加上其供需格局明年有转弱情绪，因此价格的长期走势预期偏空，PTA走势震荡区间或将随着成本线的下移而下移。 操作策略：观望。 风险因素： 1、利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。 2、利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。 震荡偏弱 PVC 观点：多空博弈，PVC震荡加剧 （1）上周国内PVC 55家装臵开工率在86.68%，环比回升约15个百分点。目前开工率同步环比均高于去年同期水平。 （2）上周 PVC社会库存数据在14万吨，环比前一周下降0.4万吨，其中华东库存维持小幅升至10.3万吨，华南库存环比下降至3.7万吨。 （3）上周西北地区电石的主流出厂报价在2750-3050元/吨（较前一周+50=元/吨）。短期电石价格有企稳预期。 逻辑：在PVC基本面未有新增利空出现，且供需暂无进一步偏弱，PVC走势有企稳需求。但由于相关联动品，如原油、焦煤焦炭等走势依旧偏弱，预计PVC基本面指引不强的情况下，走势易受外围因素及资金因素的影响。多空较量下，短期PVC走势震荡或加剧。 操作策略：观望。 风险因素： 1、利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。 2、利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月26日 2 / 11 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 上周，PTA走势大幅下挫，主力1901最终收于6014，周线收跌8.43%，持仓量在83.9万手左右。（数据来源：文华财经）。现货市场方面，上周五现货和1901合约基差报盘升水260-260元/吨附近，递盘基差报盘升水210-230元/吨，商谈价格在6250-6400元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周，PTA平均开工率在73.4%，较前一周上升1.9个百分点；实时开工率在73.4%，实时有效开工率在83%。（数据来源：CCFEI）。 装臵动态方面，恒力、汉邦1#、珠海BP、福化重启，逸盛大化推迟检修时间。 上游市场：原油价格继续下挫，WTI原油跌至50美元/桶左右，布伦特跌至59美元/桶附近。11月23日亚洲PX市场收盘价在1015.67美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格下跌34美元/吨，1035.67美元/吨CFR中国，较前一交易日价格下跌34美元/吨。（数据来源：隆众石化网站）近期，PTA现货加工利润维持在450元/吨附近波动。 下游市场：上周聚酯整体负荷下降1.6个百分点至80.9%（聚合体产能5296万吨，新计入澄高60万吨、大发15万吨、百宏25万等），实时开工率在81.2%，实时有效开工率在83.7%。 装臵动态方面，瓶片方面海南逸盛25万吨装臵周中重启；大发10万吨短纤生产线（低熔点）重启；下周部分长丝工厂酝酿再度减产20-30%。 聚酯品库存小幅回升，POY19.5（+0.5）天、DTY27（+2）天、FDY21.5（+1）天（数据来源：CCFEI）。 3.下周展望 品种整体：PTA短期走势继续跟随油价波动。 上周PTA走势再度下挫，近期影响市场的因素并未出现好转，油价弱势主导了PTA走势的节奏。同时PX价格近期也出现大幅回落，受此影响，PTA成本线出现下移，从现货加工利润看，虽然PTA走势偏弱，但利润水平尚能维持在450元/吨附近波动，尚不算太低。短期看，油价未企稳前，PTA弱势或难以终结。 基本面看，上周PTA开工受检修装臵开车影响小幅回升，而聚酯由于减产仍在持续中，开工小幅回落。在供需双方的较量下，短期供需格局暂维持弱平衡格局。但后期趋于宽松的可能性较高。一方面，PTA近期检修基本兑现，大装臵基本完成一轮检修，短期内再度 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月26日 3 / 11 检修的可能性不高。另一方面，聚酯库存依旧处于偏高水平，若目前减产程度不足以令库存消化，则后期减产仍有扩大可能。此外，PTA库存处于缓慢的累库趋势中，若供需走弱，累库的程度将增加，进而对短期价格形成偏空拖累。 长期看，PX供需格局转弱将延续至明年春节前，油价的偏空拖累已逐渐连累到PX价格，加上其供需格局明年有转弱情绪，因此价格的长期走势预期偏空，PTA走势震荡区间或将随着成本线的下移而下移。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格继续下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。 2、利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周，PVC期价宽幅震荡，主力合约最终收于6330，主力周线收跌2.39%，周五主力持仓在25.25万手附近。主力合约换月进行中。（数据来源：文华财经）。 现货市场基本持稳，下游备货出现好转。截止目前西北地区报价6200-6250元/吨承兑出厂；华东市场电石料6380-6500元/吨现汇自提，较前一周+20元/吨，乙烯料维持在6800-7100元/吨送到。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC 55家装臵开工率在86.68%，环比回升约15个百分点。（数据来源：隆众石化网）目前开工率同步环比均高于去年同期水平。 PVC库存：上周，PVC社会库存数据在14万吨，环比前一周下降0.4万吨，其中华东库存维持小幅升至10.3万吨，华南库存环比下降至3.7万吨。（数据来源：隆众石化网） PVC出口：目前，亚洲PVC价格出现上调，CFR中国主港价格涨10美元/吨至860美元/吨，CFR印度主港涨5美元/吨至910美元/吨（数据来源：隆众石化网）。在国内PVC出口盈利较低的情况下，出口对需求改善的提振作用或有限。另外，印度市场在排灯节后购买需求启动。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月26日 4 / 11 原料市场：上周，电石价格出现企稳，西北地区电石的主流出厂报价在2750-3050元/吨（较前一周+50元/吨），华北地区主流价格在3300-3370元/吨。近期PVC开工持续回升对电石需求有支撑，预期偏空影响减弱后，电石价格将企稳。（数据来源：隆众石化网） 3.下周展望 品种整体：多空博弈，PVC震荡加剧。 上周PVC期价宽幅震荡，周三下探低点后小幅回升。现货价格则总体持稳，市场成交显示下游备货有所增加，成交有所回升。期价短期的宽幅震荡，预计主要是受资金因素的影响，从PVC前二十位的净持仓格局看，上周呈现净多—净空—净多的变化，多空互换增加了对走势波动的影响，也一定程度放反应出多空双方对目前PVC走势存在较大的分歧。 供需面看，PVC整体开工率持续回升，但PVC企业的出货压力在社会库存持续下降的背景下，并未出现大幅提升。反而在成交量略有回升的映衬下略有偏紧态势。但实际上，PVC下游目前处于季节性淡季，除备货需求外难以有太多亮点表现。成本方面，近期电石价格初显止跌迹象，预计PVC高开工率将继续对电石需求构成利好，支撑电石价格企稳。 总的来说，在PVC基本面未有新增利空出现，且供需暂无进一步偏弱，PVC走势有企稳需求。但由于相关联动品，如原油、焦煤焦炭等走势依旧偏弱，预计PVC基本面指引不强的情况下，走势易受外围因素及资金因素的影响。多空较量下，短期PVC走势震荡或加剧。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。 2、利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月26日 5 / 11 三、PTA期货数据跟踪 1. PTA期市、价差跟踪 类型价差说明2018/11/232018/11/19涨跌幅期现价差华东现货-主力合约33125180TA09-TA01-152-352200TA05-TA0916100-84跨市场价差华东现货-CFR中国完税-1233-961-272PTA市场价差跨期价差 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓TA016014-560-8.52%83928429710TA055878-444-7.02%586224146056TA095862-360-5.79%3640