原油周报：关注油轮运费暴涨与汽油裂差的暴跌

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 现阶段新能源汽车对汽油替代影响有限 2018-07-24 双积分政策将成为新能源汽车核心驱动 2018-07-24 涅槃重生，380燃料油上市正当时 2018-07-18 燃料油市场定价机制与380期货锚定路径 2018-07-18 广西地区沥青市场调研 2018-06-30 华泰期货|原油周报 2018-11-26 关注油轮运费暴涨与汽油裂差的暴跌  投资逻辑： 十月发生的两件事值得关注，第一件事是10月初全球油轮运费的暴涨，TD3C（中东至中国）的运费月初几乎翻了一倍，运费暴涨的原因一是美国制裁伊朗国家油轮公司NIOC以及其他油轮公司，导致38艘VLCC以及8艘苏伊士船被隔离出油轮市场，另一个原因是前文提到的炼厂集中采购，再就是叠加部分油轮为了应对IMO2020开始进入船厂加装脱硫塔，这些因素叠加导致了近期油轮运力的紧张。第二件事是汽油与石脑油裂解价差的崩盘，新加坡92号汽油对ICE Brent裂差10月份暴跌11月初转为负值，实际上，我们并不认为是汽油或者石脑油在消费端出现了大问题，把近期燃料油与柴油裂差的强势结合在一起来看，可以发现这是炼厂装臵升级带来的成品油供给上的结构性矛盾，中国重整以及烷基化装臵的大量投产，欧洲、俄罗斯、中东炼厂今年投产数套催化裂化、延迟焦化等二次加工装臵，导致汽油与石脑油供给增速明显大于需求增速，而柴油与燃料油则受益于此，量变引发质变导致成品油相对价值在10月份发生了重排，汽油成为炼厂副产品之后，目前已经出现了部分炼厂调降FCC装臵负荷，并将原料蜡油和渣油转产燃料油的情况，预计短期可能对成品油间裂解价差的分化有一定缓解，但从中期来看，成品油的结构性供给矛盾依然存在，但我们认为汽油裂差的走弱并不能简单理解为消费端出了大问题。 把这两件事放在一起，油轮运费暴涨叠加汽油裂差暴跌，使得东区炼厂采购西区轻油的兴趣大幅降低，可以说在这此需求的短期回落中，布伦特受损最多，因此我们看到布伦特月差在此轮暴跌中走弱最多，Brent-Dubai EFS也跌至1美元/桶，到上周五收盘ICE Brent首行与DME Oman首行已经打成了平水。 策略：中性 华泰期货|原油周报 2018-11-26 2 / 5 原油远期曲线、月差与跨区价差：（因数据导出受限，数据更新到11月19号） 图1：Nymex轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2：Brent原油远期曲线 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图3：WTI-Brent价差 单位：美元/桶 图4：Brent-Dubai 价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图5：WTI跨月价差 单位：美元/桶 图6：Brent跨月价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 434853586368737801/201906/201911/201904/202009/202002/202107/20212018/11/192018/11/122018/10/2045505560657075808501/201906/201911/201904/202009/202002/202107/202112/20212018/11/192018/11/122018/10/20-14-12-10-8-6-4-202017/112018/012018/032018/052018/072018/09WTI-Brent价差 00.511.522.533.542017/112018/012018/032018/052018/072018/09Brent-Dubai价差 -4-20246810122017/112018/012018/032018/052018/072018/09WTI1-6行价差 WTI1-12行价差 -2-1012345672017/112018/012018/032018/052018/072018/09Brent1-6行价差 Brent1-12行价差 华泰期货|原油周报 2018-11-26 3 / 5 原油与成品油高频库存： 图7：美国商业原油库存 单位：美元/桶 图8：美国成品油库存 单位：美元/桶 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 图9：西北欧成品油库存 单位：千吨 图10：新加坡成品油库存 单位：千桶 数据来源：PJK Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EI Bloomberg 华泰期货研究院 图11：全球原油浮式库存 单位：千桶 图12：西北欧原油库存 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Genscape Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 5000005500006000006500007000007500008000008500009000009500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 200002500030000350004000045000500005500060000650001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 1000001100001200001300001400001500001600001700002017/112018/012018/032018/052018/072018/09400004500050000550006000065000700002016/052016/102017/032017/082018/012018/06 华泰期货|原油周报 2018-11-26 4 / 5 持仓结构： 图13：原油基金净多持仓 单位：份 图14：成品油基金净多持仓 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图15：Nymex WTI持仓结构 单位：份 图16：ICE Brent持仓结构 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图17：WTI基金持仓结构 单位：美元/桶 图18：Brent基金持仓结构 单位：美元/桶 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000007000002016/112017/032017/072017/112018/032018/07WTIBrent-500000500001000001500002000002500002016/112017/032017/072017/112018/032018/07RBOBULSDGasoilICE WTI-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金净多 套保净空 掉期净 其他净 -1200000-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000008000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金净多 套保净空 其他净 掉期净 0102030405060708001000002000003000004000005000006000007000008000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金多头 基金空头 套利 WTI010203040506070809001000002000003000004000005000006000007000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金多头 基金空头 套利 Brent 华泰期货|原油周报 2018-11-26 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规