贵州茅台发布21年和22Q1主要经营情况，21年公司实现营业总收入1094.6亿元，归母净利润524.6亿元，21Q4实现营业收入约313亿元，归母净利润151.9亿元，Q4加速增长；22Q1营业总收入约331亿元，归母净利润约166亿元，顺利实现开门红。22Q1新品贡献增量，茅台电商平台上线。22Q1营收增速环比21Q4提升，预计主要受益于飞天放量、茅台1935和珍品茅台等新品贡献增量，新品释放有望为全年业绩增长提供重要支撑。茅台电商平台“i茅台”近期正式上线，目前平台上可以销售虎年生肖酒、珍品茅台和茅台1935等产品。茅台电商平台上线是公司推进渠道改革的重要一步，有助于拉近茅台酒与消费者之间的距离，降低消费者购买门槛，同时回收部分渠道利润。 加强直销和非标产品发展，盈利能力稳定提升。从盈利能力来看，21年公司归母净利率约49.5%，其中21Q4归母净利率约48.6%；以营业总收入计算，22Q1归母净利率约50.2%。公司盈利能力稳定提升，预计主要仍受益于直销渠道占比提升、非标产品提价及占比提升等。 22年业绩加速成长，关注长期配置价值。基于茅台酒的工艺特点，我们预计公司22年茅台酒销量将同比增长约9%，叠加直销渠道和非标产品的发展，22年将是公司业绩加速成长的一年。近期受市场整体调整的影响，公司估值回落，目前22年PE约33倍，中长期配置价值进一步凸显。长期来看，国内白酒消费升级的大趋势不变，公司作为白酒龙头，业绩增长确定性高，渠道改革将进一步提升盈利弹性。 根据业绩快报，下调费用率，预测公司21-23年每股收益分别为41.76、49.94、57.39元（原21-23年预测为41.42、49.63和57.23元）。维持前次报告22年45倍PE估值，对应目标价2247.30元，维持买入评级。 风险提示：基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
