金融期货策略周报：股债延续谨慎思路，关注月末G20会议

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-11-26 股债延续谨慎思路，关注月末G20会议 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：月末风险不大 （1）上周央行未开展逆回购操作，本周无逆回购到期； （2）10月其他存款性公司对中央银行债权跳涨3800亿暗示10月央行可能重启正回购。 逻辑：上周资金利率先扬后抑，银行体系流动性整体充裕。尽管央行近期未进行逆回购操作，但从10月其他存款性公司对中央银行债权跳涨3800亿来看，此前市场猜测10月重启的正回购可能对近期资金面起到了改善作用，这也可以解释央行近期淡定的原因。而从最近几个月下旬资金面情况来看，除去月末最后一至两个交易日，下旬资金面大体无碍，于是对于本周资金面走向无需担忧。 — 期指 观点：不利因素叠加，期指或偏弱震荡 （1）最严送转新规出炉，高送转板块或受到影响； （2）上交所发布回购细则，回购短炒套利或将被严打； （3）上交所就市北高新异常走势向部分券商发提示函； （4）警惕人保再度开板，资金分流造成吸筹效应； （5）G20临近，中美贸易摩擦或干扰盘面； （6）感恩节美股受美油重挫拖累大幅收跌； （7）IF1812、IH1812、IC1812基差分别收于-7.28、5.80、-46.56点，较上一交易日变化-4.85、2.84、-18.24点； （8）IF、IH、IC当月合约（1812）与次月合约（1901）价差收于-3、-5、19.8点,较上一交易日变化-2.2、1.2、4.8点； （9）IF、IH、IC总持仓分别变化-1993、-921、-532手； 逻辑：随着A股市场热度下降，期指转为震荡调整。而对于这波小反弹的终止，主要在于交易所最严退市新规的发布，ST板块大跌带动了此轮风向标创业板的下挫，令短线资金逐步撤离。同时，上周券商板块和北上资金流出明显，也进一步拖累了指数。对于本周走势，我们认为大概率延续偏空震荡。1.从历史数据来看，体量较大的新股首日未涨停时，大盘多数下挫且风格偏向权重。因此，考虑到中国人保开板，资金吸筹效应或对盘面有所拖累。2.创业板未有止跌迹象，叠加交易所对游资炒作已重点监控，同时最严送转新规的出炉，或令炒作资金进一步撤离。3.月末G20临近，作为本年度两国最后一次重要对话，届时市场或对不确定因素提前反应。因此，综合来看，我们维持相对谨慎的观点，建议维持观望态势。 操作建议：观望 风险因素：1）美股崩盘；2）信用集中爆雷；3）人民币破七；4）中美贸易战进展；5）人保开板资金分流 偏弱震荡 期债 观点：关注事件影响，期债依然有回调风险 （1）成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动-1634、-324、-33手，持仓量分别变动-830、-295、-13手。 （2）基差1日变动：T、TF、TS当季基差分别变动0.1415、0.06748，0.0124元。 （3）跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季价差分别变动0.035、-0.04、-0.01震荡偏空 中信期货研究|金融期货策略周报 2/11 元。 （4）跨品种价差1日变动：TF当季*1.8-T当季价差（0.074）、TS当季*3.5-T当季价差（-0.112）；TS当季*2-TF当季价差（-0.08）。 逻辑：上周以来，期债终于走出股债联动的逻辑，进入独立行情。前期多头高歌猛进，此番做出相应微幅调整。多头前期获利较多，多数投资在上周止盈落袋为安。虽然多数市场投资者依然认为债券利率在后期依然有较多下降空间，但是目前前期多头持有者止盈，另一些踏空投资者在此位置依然以观望为主。从技术角度上看，期债K线下方依然有缺口存在，对应的10年国债现券收益率大致在3.42%~3.45%，市场情绪不明时尚存在利率继续上行从而补缺口的可能。 操作建议：观望 风险因素：1）权益市场波动加大；2）G20会议突发避险情绪 外汇 观点：关注G20中美交锋 （1）USDCNY上周五中间价报6.9306，较前一周周五上调71点。其中：收盘价调整贡献贬值297点，隔夜一篮子货币调整贡献升值298点，逆周期因子贡献升值70点。 （2）英国脱欧谨慎乐观。英国与欧盟原则上达成协议，但英国内部反对声音依旧、西班牙反对直布罗陀的安排、共同渔业政策方面仍有争议。 （3）意大利风险依旧。欧盟正式否决了意大利新版预算草案。 （4）中美G20峰会交锋将成为人民币走势风向标； （5）美、欧双方均出现经济不及预期的情况。美国10月耐用品订单环比下降4.4%，远不及预期的下降2.6%。欧元区和德国制造业PMI均不及预期。 逻辑：事件驱动的逻辑将继续左右市场。外部美元方面，英国脱欧前景谨慎乐观，意大利风险依旧，市场料继续呈现风格转换迅速、波动维持高位的特征。但考虑到当前英镑和欧元处于超卖阶段，因此，除非有明显差于预期的消息传来，否则，美元继续上冲难度较大。在此背景下，如果中美能在G20峰会上达成贸易政策上实质性的缓和，则对于人民币无疑是确定性的利好。当然，如果对话结果并不如人意，则人民币或将重新向7关口试探。不过，结合外汇占款连续3个月下滑来看，监管对冲意愿仍然强烈，预计贬值失控概率不大。建议投资者保持密切关注。操作上顺势而为。 操作建议：顺势而为或观望 风险因素：1）英国无序退欧；2）意大利受到欧盟制裁；3）中美谈判破裂。 事件驱动，但波动率料维持高位 中信期货研究|金融期货策略周报 3/11 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周股债逻辑各不相同。股市疲弱主要受到垃圾股赚钱效应减弱影响，退市新规包括本周末对于回购、送转炒作的严打表明监管再度归位，而作为本轮反弹的驱动力量，风险偏好回落注定本轮反弹不持久。债市则是走出股债联动逻辑，虽然10年国债招标显示利率仍有下行空间，但国债市场获利盘累积对盘面延续性造成了干扰，在G20会议不明、宏观数据处于发布空窗期的背景下，资金陷入纠结，于是部分投资者了解头寸。 本周推荐策略：预计股债市场整体偏弱。股指方面，垃圾股调整尚未结束、G20会议临近降低交投热情、中国人保资金分流效应是股市调整的主线，在获利盘累积较多的情况下，可能引发非理性抛售。期债方面，关注中美会谈带来的避险情绪以及周末的经济数据对于利率的影响。技术上，期债K线下方依然有缺口存在，对应的10年国债现券收益率大致在3.42%~3.45%，市场情绪不明时尚存在利率继续上行从而补缺口的可能。 中信期货研究|金融期货策略周报 4/11 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行延续零投放思路，全周未进行逆回购操作，本周同样无逆回购到期，央行近期淡化短端工具的使用。 周度央行操作统计 投放 到期 净投放 上周： 逆回购：0亿 逆回购：0亿 0亿 本周： - 逆回购：0亿 - 2．无需过度担忧月末压力 从近半年短端利率表现来看，月末周期性压力已大幅缓解，7月至10月，月末Shibor7天利率相较中旬利率分别变化-2.7bp、-4.1bp、10.7bp、9.3bp，除去最后一至两个交易日，下旬资金面整体健康，不必过于担忧月末风险。 图 1： Shibor7天利率表现 图 2： Shibor7天利率表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 银质押7天利率表现 图 4： 银质押7天利率表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.552.602.652.702.752.802.852.902.953.001357911131517192123252729312月3月4月5月6月2.102.202.302.402.502.602.702.802.901357911131517192123252729317月8月9月10月11月2.402.502.602.702.802.903.003.103.201357911131517192123252729312月3月4月5月6月2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.901357911131517192123252729317月8月9月10月11月 中信期货研究|金融期货策略周报 5/11 此外，10月隐性开展的正回购也将对流动性产生正面作用。从金融公司资产负债表可以看出，10月其他存款性公司对中央银行债权跳涨3800亿，而历史上这一指标与正回购投放数量有着明显的同步性，于是10月正回购重启的传闻基本得到证实。而考虑到正回购到期之时央行会将这部分资金重新投向市场，这也可以解释为什么央行近期未进行公开市场操作。 图 5： 正回购与其他存款性公司对中央银行债权 图 6： MLF&逆回购与货币当局对其他存款性公司债权 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0200040006000800010000120001400016000180002013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09正回购规模其他存款性公司:对中央银行债权0200004000060000800001000001200002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07MLF投放逆回购规模货币当局:对其他存款性公司债权 中信期货研究|金融期货策略周报 6/