2021年报点评：业绩靓丽增长稳健，看好文创巨头长期打造

事项： 公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入176.07亿元，YOY+34.0%,归母净利润15.18亿元，YOY+20.9%，剔除股权激励费用及政策补助影响，YOY+18%；毛利率23.21%，YOY-2.15pcts，归母净利率8.62%，YOY-0.93pct。 单Q4实现营业收入54.56亿元，YOY+18.61%，归母净利润4.01亿元，YOY+16.98%；毛利率21.11%，YOY-1.05pcts，归母净利率7.35%，YOY-0.13pct。 评论： 传统核心业务稳增，高端化主旋律延续。传统核心业务全年实现营收88.8亿元、YOY+17%，单Q4营收同增约4%至24+亿元，主要系产品结构优化和新品类高附加值产品销量提升所致，预计本册IP开发合作赋能传统学生文具高端化，叠加精品文创（当前占比近20%）单品贡献提升下，传统业务有望延续稳健增速。渠道方面，晨光联盟APP已服务超10万家终端，一盘货策略下终端与产品配合效率明显提升。对线上渠道，晨光科技全年实现营收5.27亿元、同增11%，天猫旗舰店会员数量超百万计且增长显著，抖音、拼多多等新渠道亦实现高增。货品结构改善驱动客单价优化下，考虑疫情扰动因素，预计22Q1有望实现边际改善。 科力普增速强劲，利润端小幅改善。21年科力普板块营收同增55%至77.7亿元，净利率小幅提升0.24pct至3.11%；单Q4营收同增约33%至28+亿元，净利率同比提升约1.5pcts至4%左右，办公直销品牌力提升叠加重点品类议价能力走强下高增速有望延续。客户开发方面，政府及央企类客户占比约60%+，伴随采购量和人效提升及销售费用率改善下，预计利润端将持续改善。此外，公司规划逐步增加自有品牌份额（当前5%左右），且力争礼品类和MRO实现较大增量，整体看第二增长曲线势头稳健，22Q1有望延续高增。 九木拓店稳步推进，利润端得到明显改善。全年零售大店净增82家至523家，其中九木杂物社直营/加盟门店分别净增82/20家至319/144家，直营店占比近7成，晨光生活馆净减20家至60家。九木直营拓店稳步推进下，零售大店板块全年实现营收10.5亿元、YOY+60%，其中九木杂物社营收同增70%至9.5亿元。利润端，主题季行销打法下货品调拨及商品运营效率明显提升，需求端会员活跃度和供给端营销推广精准度双升下，零售大店业务亏损显著缩小（21/20年合计分别亏损2109/5023万元，九木杂物社分别亏损2256/4208万元）。预计开店进展有序推进及自有品牌占比提升（当前不足50%）下，22年有望释放利润贡献。 传统业务稳定性强，新增长曲线增速亮眼，九木经营持续改善，看好文创巨头长期打造。为更好体现公司业务及战略布局，公司于2022年3月更名为“晨光股份”，进一步强化企业形象与品牌价值。收购品牌方面，贝克曼全年实现销售收入1.2亿元，其中并表2100万元；安硕受海外疫情影响，利润端尚处于改善区间。整体看，公司传统业务核心竞争力稳定，科力普打开渠道型业务空间，九木零售大店盈利改善可期，股权激励激活经营势能。基于此，我们维持22-23年盈利预测，预计公司2022-2024EPS分别为2.00/2.42/2.90元，对应当前股价PE分别为25/21/17倍；参考绝对估值法，维持目标价72元，维持“强推”评级。 风险提示：新业务不及预期；传统核心业务面临转型挑战；疫情扰动等。 主要财务指标