电力设备与新能源行业：新能源拖欠补贴发放在即，影响几何？

2022年3月24日，财政部发布2022年中央政府性基金支出预算表，其中可再生能源电价附加收入项目支出有望超4500亿元。同日，三部委开展光伏、风电等2021年底前并网补贴自查工作，上报预计4月15日完成。 补贴拖欠苦运营商久矣，集中式光伏补贴目录覆盖率仅52.6% 2018年，可再生能源补贴申报在第七批后戛然而止。2019年9月，财政部将申报、审核、发放补贴资金环节下放至对应电网企业，2020年国网以清单模式正式开始录入2020年前并网项目，但录入速度明显下降，集中式光伏装机列入补贴目录比例从2016年3月底的99.5%逐步下降至2021年底的52.6%。 大量新能源项目应收款不断增加，现金流紧张影响正常经营。 2022年可再生能源补贴将一次性发放超4500亿元 2022年其他政府性基金支出4594.47亿元，同比2021年净增超3600亿元。根据我们测算，2021年底补贴累计缺口达到4656亿元。此次新能源补贴发放金额远超预期，可覆盖几乎全部补贴拖欠，补贴拖欠问题将迎刃而解，极大释放新能源运营商的开发意愿和资金活力。 补贴发放将极大释放新能源运营商的开发意愿 我们认为补贴拖欠问题解决对于行业有如下积极影响： 1、改善运营商财务状况：补贴收回将大幅减少应收账款，提升现金流，降低企业融资压力，提升电站资产价值。 2、补贴作为新项目资本金扩大项目规模：按照单项目资本金占比30%，杠杆率3.3倍，4500亿补贴款能够撬动1.35万亿的项目投资，按照当前光伏4元/W、风电6元/W建设成本的中位数5元/W计算，可支撑270GW风光项目建设。 投资建议 我们认为补贴拖欠问题解决，将极大提升新能源运营商财务状况和资产价值，推荐补贴金额占比高、弹性大的光伏运营商太阳能，正在从核电业务全面向综合绿电运营商转型的中国核电，关注分布式光伏领域龙头林洋能源。 风险提示 财政补贴支出不及预期、新能源项目补贴审核趋严、测算具有主观性，仅供参考 1补贴拖欠即将成为历史 财政部发布的《2022年中央政府性基金支出预算表》中，其他政府性基金支出大幅增加至4594亿元，有望解决补贴拖欠历史问题，解开束缚新能源发展多年的枷锁。并且3月24日发改委等部门发布开展可再生能源发电补贴自查工作的特急通知，意在确定补贴规模，上报预计4月15日完成，补贴问题解决进程大幅提速。 图表1：2022年可再生能源补贴将一次性发放超4500亿元（单位：亿元） 之前新能源发电补贴收入主要来源于用电征收的可再生能源电价附加，这部分收入已无法满足日益增长的新能源装机规模增长。按照对工业用电征收1.9分/kWh的可再生能源电价附加和85%的征收率进行测算，每年可再生能源电价附加收入约900亿元，仅仅只能满足前7批进入补贴目录的项目补贴。在2020年国网录入阶段，风光装机量急速攀升，至2021年底集中式光伏和风电装机列入补贴目录比例仅为52.6%和22.2%，仍有大量符合补贴条件的电站项目未收获补贴。 图表2：我国风电光伏补贴项目目录情况 根据我们测算 ，2017-2020年 ， 可再生能源发电补贴拖欠累计分别为1038/1966/2870/3791亿元，2021年底更是累计缺口达到4656亿元。此次新能源补贴发放金额远超预期，可覆盖几乎全部补贴拖欠，补贴拖欠问题将迎刃而解，极大释放新能源运营商的开发意愿和资金活力。 图表3：我国可再生能源补贴缺口测算 部分能源运营商应收账款超出其营业收入比例的100%，补贴发放受益程度最高。 根据财政部印发的《可再生能源电价附加有关会计处理规定》，可再生能源电价补贴款计入“主营业务收入”和“应收账款”项目，即未发放的补贴款也被计入每年的业绩当中。对于部分纯新能源运营商来说，补贴发放能够为其带来超过年度营收的净现金流，支撑其新能源项目的持续开发，为其注入增长性。 图表4：A股新能源运营商应收账款和占营收比例排序 图表5：港股新能源运营商应收账款和占营收比例排序 我们认为补贴拖欠问题解决对于行业有如下积极影响： 改善运营商财务状况：补贴收回将大幅减少应收账款，提升现金流，降低企业融资压力，提升电站资产价值。 补贴作为新项目资本金扩大项目规模：按照单项目资本金占比30%，杠杆率3.3倍，4500亿补贴款能够撬动1.35万亿的项目投资，按照当前光伏4元/W、风电6元/W建设成本的中位数5元/W计算，可支撑270GW风光项目建设。 2投资建议 我们认为补贴拖欠问题解决，将极大提升新能源运营商财务状况和资产价值，推荐补贴金额占比高、弹性大的光伏运营商太阳能，正在从核电业务全面向综合绿电运营商转型的中国核电，关注分布式光伏领域龙头林洋能源。 3风险提示 财政补贴支出不及预期、新能源项目补贴审核趋严、测算具有主观性，仅供参考