公司信息更新报告：2021年业绩符合预期，新业务增长快速

2021年收入利润均符合我们预期，新业务增长快速，维持“买入”评级 2021年公司收入176.07亿元（+34.02%），归母净利润15.18亿元（+20.90%），扣非归母净利润13.50亿元（+22.38%）。其中，2021Q4单季度收入54.56亿元（+18.61%），归母净利润4.01亿元（+16.98%），扣非归母净利润3.57亿元（+15.35%）。2021年收入利润均符合我们预期，微调盈利预测，同时新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润17.33/20.92/24.75亿元（2022-2023年原为17.64/21.08亿元），对应EPS为1.87/2.25/2.67元，当前股价对应PE为26.7/22.1/18.7倍，继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 盈利能力：业务结构变化，2021毛利率和净利率均有所下滑 毛利率端：2021年公司整体毛利率为23.21%（-2.15pct），2021Q4公司毛利率为21.11%（-1.05pct），全年毛利率下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提升以及其毛利率同比有所下降。费用率端：2021年期间费用率同比下降0.99pct至13.28%，费用率的下降主要受益于公司较好的控费能力以及收入端的较快增长。净利率端：2021年公司归母净利率为8.62%，同比下降0.94pct，2021Q4公司归母净利率为7.34%，同比下降0.10pct。在费用率同比下降背景下，公司净利率的下滑主要源于同期毛利率的明显下降。 传统核心业务收入增速恢复，新业务收入增长快速 （1）传统核心业务：根据公司披露（包含晨光科技和安硕），2021年收入88.80亿元（+17.22%）。（2）晨光科力普：2021年收入77.66亿元（+55.30%），毛利率9.37%（-1.63pct），净利润2.42亿元，净利率3.12%（+0.24pct），2021Q4收入28.33亿元（+32.54%）。（3）九木杂物社：2021年收入9.49亿元（+70.01%），亏损2255.78万元，2021Q4收入2.52亿元（+27.47%）；2021年末九木杂物社门店数量合计达到463家（直营319家，加盟144家）。（4）晨光科技：2021年收入5.27亿元（+11.26%），2021Q4收入1.31亿元（-2.81%）。 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 财务摘要和估值指标 1、2021年业绩符合预期，新业务快速增长 2021年公司收入和利润保持稳健增长。2021年公司收入176.07亿元（+34.02%），归母净利润15.18亿元（+20.90%），扣非归母净利润13.50亿元（+22.38%）。其中，2021Q4单季度收入54.56亿元（+18.61%），归母净利润4.01亿元（+16.98%），扣非归母净利润3.57亿元（+15.35%）。 2022年公司计划实现营业收入209亿元，同比增长19%。 图1：2021年公司收入同比增长34.02% 图2：2021Q4单季度公司收入同比增长18.61% 图3：2021年公司归母净利润同比增长20.90% 图4：2021Q4单季度公司归母净利润同比增长16.98% 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/10 fXjWnVdVdYlXhYbWiZ8ObPbRnPrRnPsQjMnNpMfQsQwP8OnMqNMYmPtMvPtRsN 图5：2021年扣非后归母净利润同比增长22.38% 图6：2021Q4单季度扣非归母净利润同比增长15.35% 分品类看： （1）书写工具：2021年收入28.20亿元（+23.67%），毛利率40.6%（-0.26pct），其中2021Q4单季度收入约4.47亿元（+8.68%），毛利率43.65%。 （2）学生文具：2021年收入31.28亿元（+15.60%），毛利率33.10%（-0.33pct），其中2021Q4单季度收入约7.50亿元（+8.37%），毛利率32.78%。 （3）办公文具（不含办公直销）：2021年收入33.38亿元（+18.31%），毛利率27.91%（-0.34pct），其中2021Q4单季度收入约12.58亿元（+2.34%），毛利率30.69%。 （4）其他产品：2021年收入5.6亿元，2020Q4收入1.7亿元。 表1：2021年，书写工具收入快速增长，学生文具收入增速恢复，办公文具收入增长稳健 分业务看： （1）传统核心业务：根据公司披露（包含晨光科技和安硕），2021年收入88.80亿元（+17.22%）。根据我们拆分（包含安硕，不含晨光科技），2020年收入83.53亿元（+19.18%），2021Q4单季度收入23.04亿元（+9.51%）。 （2）晨光科力普：2021年收入77.66亿元（+55.30%），毛利率9.37%（-1.63pct），净利润2.42亿元，净利率3.12%（+0.24pct），2021Q4单季度收入28.33亿元（+32.54%）。 （3）零售大店：2021年实现收入10.54亿元（+60.96%），2021Q4收入2.80亿元（+25.31%）。其中，九木杂物社2021年收入9.49亿元（+70.01%），亏损2255.78万元，2021Q4收入2.52亿元（+27.47%）。2021年末，九木杂物社门店数量合计达到463家（直营319家，加盟144家），全年净开102家，2021Q4净开27家（20家直营，7家加盟）。晨光生活馆2021年收入同比增长8.52%至1.05亿元。 （4）晨光科技：2021年收入5.27亿元（+11.26%），2021Q4收入1.31亿元（-2.81%）。 表2：2021年传统核心业务收入增速恢复、晨光科力普和九木杂物社收入增长较快 2、盈利能力：收入结构调整导致净利率下滑 2021年，公司整体毛利率为23.21%（-2.15pct）。其中2021Q4，公司毛利率达21.11%（-1.05pct）。根据我们前文分品类拆分看，2021Q4学生文具、书写工具和办公文具的毛利率同比均有略微下滑。整体来看，2021年公司毛利率的明显下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提升以及其毛利率同比有所下降。 2021年期间费用率同比下降0.99pct至13.28%，费用率的下降主要受益于公司较好的控费能力以及收入端的较快增长，拆分来看： （1）销售费用率：2021年同比下降0.46pct至7.94%。 （2）管理费用率：2021年同比下降0.36pct至4.23%。 （3）研发费用率：2021年同比下降0.15pct至1.07%。 （4）财务费用率：2021年同比下降0.03pct至0.04%。 2021年公司归母净利率为8.62%，同比下降0.94pct，扣非归母净利率为7.66%，同比下降0.73pct；2021Q4公司归母净利率为7.34%，同比下降0.10pct，扣非归母净利率为6.55%，同比下降0.18pct。在费用率同比下降背景下，公司净利率的下滑主要源于同期毛利率下滑较为明显。 图7：2021年，公司整体毛利率为23.21% 图8：2021Q4，公司毛利率达21.11% 图9：2021年，公司期间费用率同比下滑至13.28% 3、经营性现金流稳定，营运能力维持正常水平 2021年公司经营性现金流稳定。2021年，公司经营性现金流净额15.61亿元，同比增长22.76%。 表3：2021年经营性现金流稳定 2021年公司存货周转率提升，应收票据及应收账款周转率平稳。2021年期末，公司存货和应收票据及账款周转率分别为9.42次和10.60次，分别同比上升2.16次和0.45。考虑到疫情和“双减”政策影响，以及晨光科力普业务占比提升，公司营运能力仍维持正常水平。 图10：2021年公司存货周转率继续提升 图11：2021年应收账款周转率保持平稳 4、盈利预测与投资建议 2021年公司收入利润均符合我们预期，微调盈利预测，同时新增2024年盈利预测 ， 预计2022-2024年归母净利润17.33/20.92/24.75亿元 （2022-2023年原为17.64/21.08亿元），对应EPS为1.87/2.25/2.67元，当前股价对应PE为26.7/22.1/18.7倍，继续看好公司“一体两翼”业务长期发展，维持“买入”评级。 5、风险提示 新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 附：财务预测摘要