财报点评：生物柴油量价齐升，推动“生物质能化一体化”发展

2021Q4营收利润均创历史新高，2022Q1业绩同比大幅增长。2021全年营收30.83亿元（+92.9%），归母净利润3.45亿元（+42.3%），其中四季度单季营收11.02亿元（同比+178.7%，环比+28.2%），归母净利润1.45亿元（同比+196.2%，环比+54.2%）。公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.95亿元，同比增长65.2%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长75.4%，业绩符合预期。 生物柴油新增产能如期投产，生柴全年量价齐升。公司美山厂区10万吨/年生物柴油21年一季度投产并迅速达产，现有产能规模40万吨/年，全年营收27.3亿元，同比增长101.7%；产量达到35.8万吨，同比增长54.7%；销售量33.1万吨，同比增长44.7%；销售均价8273元/吨，同比增长39.4%。 公司生物基材料产能规模9万吨/年，全年营收3.3亿元，同比增长40.6%，毛利率33.3%，同比增加19.5pp，其中工业甘油毛利率大增67.0pp至77.4%。 生物柴油出口需求旺盛，看好行业全年高景气。2021年我国生物柴油产量约150万吨，同比增长16.8%；出口约130万吨，同比增长39.7%；年度出口均价由1060美元/吨上涨至1391美元/吨，同比增长31.2%。2022年1-2月生物柴油出口22.6万吨，同比增长11.9%，出口均价1650美元/吨，同比增长55.2%。欧盟对于废油脂资源为原料生产的生物柴油等生物燃料具备长期的政策支持和鼓励，我们看好废油脂基生物柴油的长期成长空间。 公司是国内生物柴油龙头，未来三年生物柴油产能翻倍。公司新建10万吨生产线已于2021年12月1日开工，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。公司规划3至5年完成生物柴油75万吨/年、生物基材料25万吨/年的规模。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调2022年盈利预测，维持“买入”评级。 上调2022年盈利预测至4.81亿元（原值4.55亿元），维持2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.81/5.55/6.25亿元，同比增速39.4/15.6/12.5%；摊薄EPS=4.01/4.63/5.21元，当前股价对应PE=16/14/12x。公司是国内生物柴油行业龙头，海外生物柴油供不应求，看好生物柴油行业景区度，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021Q4营收利润均创历史新高，2022Q1业绩同比大幅增长。2021全年营收30.83亿元（+92.9%），归母净利润3.45亿元（+42.3%），其中四季度单季营收11.02亿元（同比+178.7%，环比+28.2%），归母净利润1.45亿元（同比+196.2%，环比+54.2%）。公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.95亿元，同比增长65.2%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长75.4%，业绩符合预期。 图1：卓越新能营业收入及增速 图2：卓越新能归母净利润及增速 收入大幅增长导致毛利率、净利率有所下降，成本控制优异三费率大幅降低。公司全年毛利率10.6%，同比降低4.8pp；净利率11.2%，同比降低4.0%。公司毛利率、净利率有所下滑，主要由于生物柴油价格大幅增长，而公司生物柴油单吨盈利较为稳定；毛利率低于净利率，主要由于公司享受增值税即征即退税款，全年共计1.96亿元计入其他收益。公司销售费用率平稳，管理、财务费用率大幅下降，全年三费率1.0%，同比降低2.1pp。其中销售费用率0.58%（-0.01pp）；管理费用率1.03%（-0.57pp），主要因营业收入大幅增长，管理费用增幅小于营业收入增幅；财务费用率-0.63%（-1.52pp），主要因利息收入增加及汇兑净损失减少所致。 图3：卓越新能毛利率、净利率变化情况 图4：卓越新能三项费用率变化情况 生物柴油新增产能如期投产，生柴全年量价齐升。公司美山厂区10万吨/年生物柴油21年一季度投产并迅速达产，现有产能规模40万吨/年，全年营收27.3亿元，同比增长101.7%；产量达到35.8万吨，同比增长54.7%；销售量33.1万吨，同比增长44.7%；销售均价8273元/吨，同比增长39.4%。 公司生物基材料价格大幅提升，现有产能规模9万吨/年，全年营收3.3亿元，同比增长40.6%，毛利率33.3%，同比增加19.5pp。其中生物质增塑剂营收1.9亿元，同比增长11.5%，毛利率19.8%，同比增长5.8pp，销量2.5万吨，同比降低25.6%；工业甘油营收0.86亿元，同比增长112.3%，毛利率77.4%，同比增长67.0pp，销量1.3万吨，同比降低8.3%；环保型醇酸树脂营收0.58亿元，同比增长115.0%，毛利率12.2%，同比降低5.3pp，销量0.8万吨，同比增长39.0%。 生物柴油出口需求旺盛，看好行业全年高景气。2021年我国生物柴油产量约150万吨，同比增长16.8%；出口约130万吨，同比增长39.7%；年度出口均价由1060美元/吨上涨至1391美元/吨，同比增长31.2%。2022年1-2月生物柴油出口22.6万吨，同比增长11.9%，出口均价1650美元/吨，同比增长55.2%。目前生物柴油出口价格在1800-1900美元/吨，国内价格约10700-11000元/吨，地沟油主流价格约8000-8400元/吨。 未来十年，欧盟对于可再生的生物燃料添加使用比例将逐年提升，特别是利用废油脂资源为原料生产的生物柴油等生物燃料将得到长期的政策支持和鼓励，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升，我们看好废油脂基生物柴油的长期成长空间。 图5：我国生物柴油产量、出口量 图6：我国生物柴油月度出口量 图7：我国生物柴油价格（元/吨） 图8：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 公司研发投入进一步提升，降本增效稳步推进。2021年，公司投入研发经费1.26亿元，同比增长72.9%，3年复合增长率43.9%，全年新增专利申请48项，专利授权33项，累计获得专利技术137项。公司参与起草的《烃基生物柴油》（NB/T 10897—2021）和《生物柴油（BD100）原料》（NB/T13007—2021）行业标准已于2021年12月获得国家能源局批准，将于2022年6月开始实施。 公司降本增效稳步推进，对已掌握的领先的产业化、规模化生物柴油连续法生产技术工艺进行进一步优化创新，使废油脂转酯化率达到99%；生物柴油高品质得率先后从85%提高到88%以上，部分超过90%。 公司是国内生物柴油龙头，未来三年生物柴油产能翻倍。公司新建10万吨生产线已于2021年12月1日开工，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。公司规划3至5年完成生物柴油75万吨/年、生物基材料25万吨/年的规模，持续巩固行业龙头地位。 图9：卓越新能现有产业链 投资建议：上调2022年盈利预测至4.81亿元（原值4.55亿元），维持2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.81/5.55/6.25亿元，同比增速39.4/15.6/12.5%； 摊薄EPS=4.01/4.63/5.21元 ， 当前股价对应PE=16/14/12x。公司是国内生物柴油行业龙头，海外生物柴油供不应求，看好生物柴油行业景区度，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）