一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头

一季度业绩大幅预增，追溯重述后同比增长50%-60%，比前期1-2月业绩公告略超预期。经公司财务部初步测算，公司预计2022年第一季度实现归母净利润（较追溯重述前）增加10.37亿元-12.26亿元，同比增加约58%-69%； （较追溯重述后）增加9.41亿元-11.30亿元，同比增加约50%-60%。公司3月16日公告，1-2月净利润同比增长约50%，可见一季度增长进一步提升。 利润增长预计主要来自于核电装机增长，发电量增加、电价上浮及新增新能源投运。根据公司披露高增长主要由于本期上网电量较上年同期增加，综合平均上网电价较上年同期提高，综合以上因素，业绩增长幅度较大。预计2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，核电发电量同比提升；2021年新能源装机增长3.6GW以上，增加新能源发电量。此外来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。 福清核电6号机组投入商运提升公司装机规模及一季度业绩。自2022年1月3日成功并网，2月19日满功率运行后，福清核电6号作为华龙一号试点项目第二台机组3月25日完成168小时满功率考核，具备商运条件。该机组在并网后产生收入及相关成本费用均计入当期，尤其是满功率运行后，预计对一季度及全年业绩有所贡献。投运后公司控股在运核电增至25台，容量由2254.9万千瓦增至2371万千瓦。 “双碳”目标下，核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型，核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间，盈利能力可维持高水平；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；此外具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有下降空间，收益率将持续上升。 新能源亦驱动业绩增长，空间充足。根据公司“十四五”指引，公司计划到2025年新能源控股装机达到30GW，约为2020年末新能源装机6倍，驱动业绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战，根据当前市场估值及中核汇能净利润和净资产规模，预计可融资100至120亿元左右，加之核电提供充足现金流，预计公司十四五发展新能源融资压力较小，空间充足。 风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。 投资建议：维持“买入”评级。基于2021年及2022年一季度共3台核电密集投产释放业绩，当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，2022年业绩增长有望实现近年新高。相应维持盈利预测以及目标价，预计公司21-23年每股收益0.44/0.68/0.74元，净利润增速分别为34%/54%/9%。给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度业绩大幅预增，追溯重述后同比增长50%-60%，比前期1-2月业绩公告略超预期。公司公告，经公司财务部初步测算，预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（追溯重述前）相比，增加10.37亿元-12.26亿元，同比增加约58%-69%；与上年同期（追溯重述后）相比，增加9.41亿元-11.30亿元，同比增加约50%-60%。公司3月16日公告，1-2月净利润同比增长约50%，相较之下，本年一季度总体来看，与追溯重述前/后同比增加约58%～69%/50%～60%，可以看出公司3月业绩增速进一步提升。 利润增长预计主要来自于核电装机增长，发电量增加、电价上浮及新增新能源投运。 根据公司披露高增长主要由于本期上网电量较上年同期增加，综合平均上网电价较上年同期提高，综合以上因素，业绩增长幅度较大。预计2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，核电发电量同比提升； 2021年新能源装机增长3.6GW以上，增加新能源发电量。此外来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。 此外2021年公司全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021年度公司实现营业总收入623.67亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润80.37亿元（+34.1%），保持了高速增长； 图1：公司近年营业收入（亿元） 图2：公司归母净利润及同比增速（亿元） 福清核电6号机组投入商运提升公司装机规模及一季度业绩。自2022年1月3日成功并网，2月19日满功率运行后，福清核电6号作为华龙一号试点项目第二台机组于2022年3月25日完成168小时满功率连续运行考核，具备商业运行条件。投运后，公司控股在运核电机组数增至25台，控股在运机组装机容量由2254.9万千瓦增至2371万千瓦。该机组在并网后产生收入及相关成本费用均计入当期，尤其是满功率运行后，预计对一季度及全年业绩有所贡献。 图3：公司控股装机结构（万千瓦） 图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时） 毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约50%的权益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021年一季度公司归母净利润/营业收入分别约为12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在43%至46%的范围内。而2022年1-2月公司归母净利润/营业收入高达14.7%。预计公司期间费用率保持稳定，主要受益电价上涨及利用小时提升，2022年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。 投资建议：维持“买入”评级。 基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升 ， 公司业绩增长有望提升 。 维持业绩预期 ，预计公司21-23年营收623.67/735.63/779.85亿元，同比增长19.3%/18.0%/6.0%; 净利润80.37/123.88/135.43亿元同比增长34.0%/54.1%/9.3%； 每股收益0.44/0.68/0.74元，给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明