一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月29日买入10.83-11.3811.38中国核电（601985.SH）一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.83-11.38元收盘价7.63元总市值/流通市值143810/140392百万元52周最高价/最低价8.92/4.62元近3个月日均成交额1308.39百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-多重提升业绩实现开门红，1-2月净利润同比增长约50%》——2022-03-17《中国核电（601985.SH）-21年业绩保持高增速，22年装机及电价共助力》——2022-03-10《中国核电（601985.SH）-“双碳”助力核电量价齐升，新能源比翼齐飞》——2022-03-09《中国核电-601985-2021年三季报点评：核电与新能源双轮驱动，2021Q3业绩稳健增长》——2021-11-18一季度业绩大幅预增，追溯重述后同比增长50%-60%，比前期1-2月业绩公告略超预期。经公司财务部初步测算，公司预计2022年第一季度实现归母净利润（较追溯重述前）增加10.37亿元-12.26亿元，同比增加约58%-69%；（较追溯重述后）增加9.41亿元-11.30亿元，同比增加约50%-60%。公司3月16日公告，1-2月净利润同比增长约50%，可见一季度增长进一步提升。利润增长预计主要来自于核电装机增长，发电量增加、电价上浮及新增新能源投运。根据公司披露高增长主要由于本期上网电量较上年同期增加，综合平均上网电价较上年同期提高，综合以上因素，业绩增长幅度较大。预计2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，核电发电量同比提升；2021年新能源装机增长3.6GW以上，增加新能源发电量。此外来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。福清核电6号机组投入商运提升公司装机规模及一季度业绩。自2022年1月3日成功并网，2月19日满功率运行后，福清核电6号作为华龙一号试点项目第二台机组3月25日完成168小时满功率考核，具备商运条件。该机组在并网后产生收入及相关成本费用均计入当期，尤其是满功率运行后，预计对一季度及全年业绩有所贡献。投运后公司控股在运核电增至25台，容量由2254.9万千瓦增至2371万千瓦。“双碳”目标下，核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型，核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间，盈利能力可维持高水平；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；此外具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有下降空间，收益率将持续上升。新能源亦驱动业绩增长，空间充足。根据公司“十四五”指引，公司计划到2025年新能源控股装机达到30GW，约为2020年末新能源装机6倍，驱动业绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战，根据当前市场估值及中核汇能净利润和净资产规模，预计可融资100至120亿元左右，加之核电提供充足现金流，预计公司十四五发展新能源融资压力较小，空间充足。风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。投资建议：维持“买入”评级。基于2021年及2022年一季度共3台核电密集投产释放业绩，当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，2022年业绩增长有望实现近年新高。相应维持盈利预测以及目标价，预计公司21-23年每股收益0.44/0.68/0.74元，净利润增速分别为34%/54%/9%。给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)46,06752,27662,36773,56377,985(+/-%)17.2%13.5%19.3%18.0%6.0%净利润(百万元)461359958036.7112383.9113542.71(+/-%)-2.6%30.0%34.0%54.1%9.4%每股收益（元）0.300.390.440.680.74EBITMargin37.8%38.9%38.0%45.3%44.9%净资产收益率（ROE）9.2%8.5%10.5%14.4%14.0%市盈率（PE）27.821.418.712.011.1EV/EBITDA13.512.212.09.79.4市净率（PB）2.561.821.891.731.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度业绩大幅预增，追溯重述后同比增长50%-60%，比前期1-2月业绩公告略超预期。公司公告，经公司财务部初步测算，预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（追溯重述前）相比，增加10.37亿元-12.26亿元，同比增加约58%-69%；与上年同期（追溯重述后）相比，增加9.41亿元-11.30亿元，同比增加约50%-60%。公司3月16日公告，1-2月净利润同比增长约50%，相较之下，本年一季度总体来看，与追溯重述前/后同比增加约58%～69%/50%～60%，可以看出公司3月业绩增速进一步提升。利润增长预计主要来自于核电装机增长，发电量增加、电价上浮及新增新能源投运。根据公司披露高增长主要由于本期上网电量较上年同期增加，综合平均上网电价较上年同期提高，综合以上因素，业绩增长幅度较大。预计2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，核电发电量同比提升；2021年新能源装机增长3.6GW以上，增加新能源发电量。此外来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。此外2021年公司全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021年度公司实现营业总收入623.67亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润80.37亿元（+34.1%），保持了高速增长；图1：公司近年营业收入（亿元）图2：公司归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理福清核电6号机组投入商运提升公司装机规模及一季度业绩。自2022年1月3日成功并网，2月19日满功率运行后，福清核电6号作为华龙一号试点项目第二台机组于2022年3月25日完成168小时满功率连续运行考核，具备商业运行条件。投运后，公司控股在运核电机组数增至25台，控股在运机组装机容量由2254.9万千瓦增至2371万千瓦。该机组在并网后产生收入及相关成本费用均计入当期，尤其是满功率运行后，预计对一季度及全年业绩有所贡献。 hZmVjZbYgZaXnUrRuMqRnN9PaO6MsQnNmOpNiNoOnOlOmOwPaQqRoNNZsOqPNZnPpP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司控股装机结构（万千瓦）图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约50%的权益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021年一季度公司归母净利润/营业收入分别约为12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在43%至46%的范围内。而2022年1-2月公司归母净利润/营业收入高达14.7%。预计公司期间费用率保持稳定，主要受益电价上涨及利用小时提升，2022年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。投资建议：维持“买入”评级。基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。维持业绩预期，预计公司21-23年营收623.67/735.63/779.85亿元，同比增长19.3%/18.0%/6.0%;净利润80.37/123.88/135.43亿元同比增长34.0%/54.1%/9.3%；每股收益0.44/0.68/0.74元，给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（20A）（21E）601985.SH中国核电7.631,4380.390.440.680.7419.8117.3411.1510.319%0.41买入600900.SH长江电力21.754,9461.190.881.211.3518.3524.6217.9816.1117%0.56买入003816.SZ中国广核2.701,3630.190.000.210.2314.29#DIV/0!12.9511.4910%1.35无600905.SH三峡能源6.191,7720.180.180.290.3434.2934.1021.3418.219%1.03买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：中国广核为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物1088715402111531248013012营业收入4606752276623677356377985应收款项708210588119611410814956营业成本2678928862353403633838776存货净额1896820173258212477024958营业税金及附加552605721851902其他流动资产51225788690564003899销售费用5663627478流动资产合计4224151950558395775856825管理费用20252346268230163041固定资产288052312765337892367875394759财务费用71306960791992859680无形资产及其他783854820786752投资收益174141146150155投资性房地产1315012364123641236412364资产减值及公允价值变动(182)(226)(234)(246)(259)长期股权投资34133812427747315171其他收入747(130)920853600资产总计347639381746409621443515469871营业利润1025513226164742475726003短期借款及交易性金融负债3265238836521506474669305营业外净收支95(46)848484应付款项120449754131441327314077利润总额1034913179165582484126087其他流动负债41966038798581588606所得税费用19422232278543494388流动负债合计4889254628732788617791989少数股东损益37954952573681088156长期借款及应付债券187904182889182189184489187089归属于母公司净利润4613599580371238413543其他长期负债2056127740297403174033740长期负债合计208464210628211928216228220828现金流量表（百万元）20192020