23H1业绩超预期，渠道童装持续加码奠定全年良好增长势头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服饰 服装家纺 361°中报点评：23H1业绩超预期，渠道童装持续加码奠定全年良好增长势头 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入43.11亿元，同比增18%，归母净利润7.04亿元，同比增27.7%，业绩增速超预期。 收入稳健增长，鞋类童装表现亮眼，盈利能力持续向上，费用整体可控。23H1收入同增18%至43.11亿元，毛利率/净利率分别为41.7%/16.3%，分别同比+0.2/+1.2pct，盈利能力持续向上。1）分品类来看，鞋类/服装/配饰/童装收入分别同比变动+28%/-1%/+53%/+33%至19.0/13.6/0.7/9.1亿元，收入贡献分别为44%/32%/2%/21%，鞋类/服装/童装的毛利率分别为43.5%/40.1%/42.4%，分别同比+0/-1.4 /+1.7pct。2）费用端来看，销售及分销成本/行政开支分别同比增加25.5%/16.6%至7.58/2.86亿元，占收入比例分别为17.6%/6.6%（分别同比变动+1.1/-0.1pct），销售费用率增加主要系电商投入力度加大带来的电商佣金/服务费的增加。其中广告及宣传开支/员工成本/研发费用占收入比例分别为8.8%/7.1%/3.2%，分别同比变动-0.4/-1.2 /+0.1pct。 线下开店进展顺利，电商增速快于线下。23H1线下/线上分别增长13%/38%至32.3/10.8亿元，1）线下持续拓店，门店形象升级+开大店助力店效提升，截至23H1底，公司在全球拥有6829个销售网点，其中5642个位于中国内地，中国内地销售网点较2022年底增加162个；其中一二线/三线及以下城市门店占比23.7%/76.3%；商超百货/街铺门店占比31.3%/68.7%；9代门店占比56.4%，较2022年底提升7.8pct；单店平均面积达132㎡，较2022年底增加3㎡。2）线上加码，增速持续快于线下。公司持续加大线上投入(电商佣金及服务费同比增加69.3%)，23H1收入同增38%至10.79亿元，其中618大促期间电商全渠道累计流水同比增长约43%；分平台来看，天猫淘宝/京东/唯品会的占比分别为49.3%/7.5%/8.8%。结合7-8月线上数据来看，公司鞋服销售依旧强劲。 童装业务：产品组合升级带动毛利率提升，积极渠道拓宽带动收入高增。361°儿童收入同增33.4%至9.11亿元（占比21%），毛利率同比增加1.7pct至42.4%。渠道方面，截至23H1底，中国内地的销售网点较2022年底增加160个至2448个。公司继续顺应童装行业快速发展的机遇，强化专业运动资源布局的领先优势，在资源、品类和销售渠道等方面多维度发力，提升产品专业功能性、健康科技性和时尚性。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,068/2,068 总市值/流通(百万元) 9,739/9,739 12 个月最高/最低(元) 5.51/3.21 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 361°(01361)《361度：聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极》—2023/05/05 [Table_Author] 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 (30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%22/8/1522/10/1522/12/1523/2/1523/4/1523/6/1523/8/15361度恒生指数[Table_Message] 2023-08-15 公司点评报告 买入/维持 361°(01361) 目标价：—— 昨收盘：4.71 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 23H1业绩超预期，渠道童装持续加码奠定全年良好增长势头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 展望：亚运会开幕在即，开店进展或超预期，全年展望积极乐观。根据公司上半年表现，我们认为线下流水高增+开店进展顺利（或超预期）+电商持续发力带来超预期的业绩增长，为全年增长奠定良好基础。此外NBA代言球星阿隆戈登将在8月展开中国行，公司赞助的杭州亚运会将在今年9月开幕，营销活动和联名产品的销售等有望进一步推动品牌势能向上，继续深化公司的专业化、年轻化和国际化的定位。 盈利预测与估值：公司作为国内第四大国产运动品牌，深耕大众运动市场20载，在2018年聚焦主业后，持续打磨核心品类的产品实力，渠道优化和品牌升级同步推进下，迎来快速增长。短期来看，公司线下拓店空间足且开店超预期+线上持续发力，童装产品组合优化提质增厚业绩，全年增长的确定性强。中长期来看，在国货崛起的行业趋势下，公司夯实研发提升高性价比产品的竞争力、多元专业的营销带动品牌势能向上，我们看好公司持续受益消费降级的趋势，保持良好增长势头，市占率有望进一步提升。我们上调公司 2023/24/25 年的归母净利润分别为9.4/11.3/13.4亿元，对应 EPS 分别为0.45/0.55/0.65元，当前股价对应 PE 分别为 10.4/8.6/7.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：开店进展不及预期，童装市场竞争加剧，消费复苏不及预期等 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7085 8539 9794 11165 （+/-%） 17% 20% 14% 14% 归母净利润(百万元） 747 940 1134 1341 （+/-%） 24% 26% 21% 18% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.45 0.55 0.65 P/E 9.22 10.36 8.59 7.26 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。