食品饮料行业周报：成本上行，提价落地，关注涪陵榨菜等锁定成本标的

白酒：疫情影响，信心冲击，茅台渠道价盘回落。3月份为白酒消费淡季，叠加各地疫情影响，核心城市加大疫情防控力度，多地物流受影响，渠道资金周转需求之下，而需求受阻，白酒价盘本周有所下移，本周六飞天原箱批价跌至2890元/瓶，环比跌幅有所加大，主要在于一线城市疫情防控形势较为严峻，渠道预期转弱，同时茅台新电商平台即将上市，或对茅台的投放量和投放方式产生影响。近期茅台到货量加大，供需关系变化也加剧了对茅台价格的冲击，其余产品来看，八代普五批价965元/瓶，相对较为疲软，整体市场淡季需求不佳，价盘的疲软反馈出渠道的悲观预期。展望后市来看，继续跟踪疫情形势发展情况，期待消费的回升，以稳定渠道信心，以时间换空间时，拉长时间来看，白酒的增长具备一定韧性，站在当前时点，我们围绕确定性和低PEG维度，继续看好茅台、五粮液、老窖，建议关注老酒龙头：汾酒、洋河、酒鬼等。 啤酒：疫情冲击阴霾迟早散去，短期成本压力不改长期高端化趋势。近期啤酒板块出现一定程度调整，主要系市场担忧：1）地缘政治影响，原材料成本持续上行； 2）疫情管控下，啤酒消费场景持续缺失；3）高端化竞争加剧，费用投放持续加大。 我们认为从销量的维度来看，当下总量不再是啤酒行业增长的主要逻辑，高端化下产品结构升级是啤酒企业持续增长的主要驱动力。从高端化来看，各大啤酒企业纷纷布局次高及以上价位，其中重啤、青啤、华润21年进展顺利。啤酒企业均已于21H2对旗下主力产品进行提价，预计提价效应在22Q2有所体现，全年来看成本上行压力有所减缓。从高端价位进展来看，各大啤酒企业在费用投放总量上增幅不大，更多的是费用的结构变化，更多的渠道费用集中在高端价位以及消费者培育。 此外，啤酒高端价位的竞争不再是过去传统的渠道竞争和费用竞争，更多的是品牌力和消费者培育的竞争。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。 调味品：龙头海天业绩稳健，关注涪陵榨菜弹性。本周海天味业发布年报，2021年实现营业收入250亿元，同比增长9.7%，归母净利润66.7亿元，同比增长4.2%。 收入端来看，基本实现双位数增长，其中Q4单季有春节备货前置的业绩贡献，和提价部分贡献，但单季同比超20%增长的表现依然优秀。利润端来看，主要系大豆、小麦、包材等原材料上涨，拖累毛利率，公司费用率虽有收缩，仍难以补足缺口，2021年销售净利率同比下滑1.4pct。根据年报经营计划，2022年海天收入/净利润目标增速为12%/12%，考虑到市场环境和成本压力，我们认为2021年业绩和2022年目标设定均较为稳健。2021年调味品行业涉及到社区团购、成本、疫情等多重因素，经营压力较大；2022年社区团购影响减弱，目前疫情对需求的影响，成本对盈利的影响犹在，行业有望呈现弱复苏，作为龙头的海天料将延续修复态势。另一方面，本周涪陵榨菜召开投资者交流会，2022年青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公司公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高，建议关注。 乳制品：妙可保持高速增长，疫情不改乳制品刚性需求。妙可蓝多披露2021年年报，2021年公司实现营收44.78亿元，同比增长57.31%;归母净利润1.54亿元，同比增长160.6%;扣非净利润1.22亿元，同比增长173.72%。拆分业务看毛利率，奶酪/液态奶/贸易产品毛利率分别为48.51%/13.73%/3.9%， 相比20年分别+3.14pct/-4.19pct/+1.92pct，奶酪业务规模效应逐步显现，叠加高毛利奶酪产品销售增长，带动奶酪业务毛利率提升。产品端“1+N+X”战略稳步推进，布局高端新品，22年持续发力常温。渠道方面，2C端，公司坚持“低温做精、常温做广”，2B端，公司开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端500余家，同时中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道得到突破。由于乳制品具有营养功效，我们认为疫情不改人们对于乳制品的刚性需求，相对受到疫情冲击较小，看好各乳制品龙头收入增长。 休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端消费，板块短期仍承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。 2021年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。 冷冻烘焙：渠道多元化为今年重点，22年关注成本压力。一季度受到疫情影响，饼店等渠道进货意愿或受一定压制，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲部分成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。 休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。 特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：疫情影响，信心冲击，茅台渠道价盘回落。3月份为白酒消费淡季，叠加各地疫情影响，核心城市加大疫情防控力度，多地物流受影响，渠道资金周转需求之下，而需求受阻，白酒价盘本周有所下移，本周六飞天原箱批价跌至2890元/瓶，环比跌幅有所加大，主要在于一线城市疫情防控形势较为严峻，渠道预期转弱，同时茅台新电商平台即将上市，或对茅台的投放量和投放方式产生影响。 近期茅台到货量加大，供需关系变化也加剧了对茅台价格的冲击，其余产品来看，八代普五批价965元/瓶，相对较为疲软，整体市场淡季需求不佳，价盘的疲软反馈出渠道的悲观预期。展望后市来看，继续跟踪疫情形势发展情况，期待消费的回升，以稳定渠道信心，以时间换空间时，拉长时间来看，白酒的增长具备一定韧性，站在当前时点，我们围绕确定性和低PEG维度，继续看好茅台、五粮液、老窖，建议关注老酒龙头：汾酒、洋河、酒鬼等。 啤酒：疫情冲击阴霾迟早散去，短期成本压力不改长期高端化趋势。近期啤酒板块出现一定程度调整，主要系市场担忧：1）地缘政治影响，原材料成本持续上行；2）疫情管控下，啤酒消费场景持续缺失；3）高端化竞争加剧，费用投放持续加大。我们认为从销量的维度来看，当下总量不再是啤酒行业增长的主要逻辑，高端化下产品结构升级是啤酒企业持续增长的主要驱动力。从高端化来看，各大啤酒企业纷纷布局次高及以上价位，其中重啤、青啤、华润21年进展顺利。 啤酒企业均已于21H2对旗下主力产品进行提价，预计提价效应在22Q2有所体现，全年来看成本上行压力有所减缓。从高端价位进展来看，各大啤酒企业在费用投放总量上增幅不大，更多的是费用的结构变化，更多的渠道费用集中在高端价位以及消费者培育。此外，啤酒高端价位的竞争不再是过去传统的渠道竞争和费用竞争，更多的是品牌力和消费者培育的竞争。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。 调味品：龙头海天业绩稳健，关注涪陵榨菜弹性。本周海天味业发布年报，2021年实现营业收入250亿元，同比增长9.7%，归母净利润66.7亿元，同比增长4.2%。收入端来看，基本实现双位数增长，其中Q4单季有春节备货前置的业绩贡献，和提价部分贡献，但单季同比超20%增长的表现依然优秀。利润端来看，主要系大豆、小麦、包材等原材料上涨，拖累毛利率，公司费用率虽有收缩，仍难以补足缺口，2021年销售净利率同比下滑1.4pct。根据年报经营计划，2022年海天收入/净利润目标增速为12%/12%，考虑到市场环境和成本压力，我们认为2021年业绩和2022年目标设定均较为稳健。2021年调味品行业涉及到社区团购、成本、疫情等多重因素，经营压力较大；2022年社区团购影响减弱，目前疫情对需求的影响，成本对盈利的影响犹在，行业有望呈现弱复苏，作为龙头的海天料将延续修复态势。另一方面，本周涪陵榨菜召开投资者交流会，2022年青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公司公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高，建议关注。 乳制品：妙可保持高速增长，疫情不改乳制品刚性需求。妙可蓝多披露2021年年报，2021年公司实现营收44.78亿元，同比增长57.31%;归母净利润1.54亿元，同比增长160.6%;扣非净利润1.22亿元，同比增长173.72%。拆分业务看毛利率，奶酪/液态奶/贸易产品毛利率分别为48.51%/13.73%/3.9%，相比20年分别+3.14pct/-4.19pct/+1.92pct，奶酪业务规模效应逐步显现，叠加高毛利奶酪产品销售增长，带动奶酪业务毛利率提升。产品端“1+N+X”战略稳步推进，布局高端新品，22年持续发力常温。渠道方面，2C端，公司坚持“低温做精、常温做广”，2B端，公司开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端500余家，同时中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道得到突破。由于乳制品具有营养功效，我们认为疫情不改人们对于乳制品的刚性需求，相对受到疫情冲击较小，看好各乳制品龙头收入增长。 休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端消费，板块短期仍承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。 冷冻烘焙：渠道多元化为今年重点，22年关注成本压力。一季度受到疫情影响，饼店等渠道进货意愿或受一定压制，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲部分成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。 休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。 特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/