天目湖（603136.SH）事件点评
公司公告控股股东孟广才拟以19.98元/股的价格向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的1622.6万股股份（约占公司总股本的8.71%），转让价款共计约3.24亿元，本次转让不会导致公司控股股东和实控人发生变化。转让完成后孟广才持股由34.84%下降至26.13%；溧阳城发持股由11.61%上升至20.32%。公司运营能力和业绩表现受到市场认可，自2003年改制后作为民营公司运营效率和管理能力受到业内瞩目，既是华东地区休闲旅游龙头企业，也是国内领先的一站式休闲度假目的地。公司上市后截至2019年毛利率始终高于60%，在疫情后旅游大盘整体持续承压的背景下依靠优质产品和优秀运营能力实现了业绩有序复苏，疫情后至今7个季度中有5个季度实现归母净利润盈利，2020年和2021前三季度毛利率保持50%+。旅游业作为溧阳市支柱产业之一，溧阳城发增持公司股权也是认可公司深耕文旅行业多年积累的运营经验，“让专业的人做专业的事”，未来公司有望在溧阳当地打造全域旅游的进程中获得更多资源扶持，进而带动当地经济发展。公司始终定位于全国性一站式休闲度假游目的地，不拘泥于单一景区产品或风格，成功打造了南山竹海、山水园、御水温泉、水世界等多个优质项目。公司在成立30周年之际提出“巩固根据地、扎根长三角、关注城市群、专业化发展”的战略，旨在稳扎稳打的基础上探索省内外的外延扩张，打开长期成长空间。目前温泉一期改造已投入运营，2021年8月16日公司公告，南山小寨二期预计完成期推迟一年至2023年9月，按施工进度推测，预计该项目将于2022H2开工，按照公司“储备一代、策划一代、落地一代”的开发策略，当前公司项目储备充足，待全国疫情稳定后将预期未来将在全国布局数个优质休闲度假产品。公司治理体系完善，管理层经验丰富，公司采用现代企业治理机制，实控人和原始股东的直系亲属都不在公司任职，所有员工均通过内部培养和外部招聘。目前仍在公司任职的原始股东均为专业化发展，深耕各自专业，董事长孟广才负责公司整体战略发展，其他原始股东如陈东海作为投资部领导负责项目投资决策，陶平作为项目建设部领导负责文旅项目建设，史耀锋负责公司整体营销业务和子公司运营。公司现任总裁则是在公司体系内扎根多年、完全由公司自主培养的管理层，属于非原始股东出身但对公司及文旅行业有丰富的理解。董事会与高管层分离也彰显公司治理体系的完善和到位。公司背靠长三角区域优势，凭借自身运营能力内生外延不断开发新项目，短期业绩虽因疫情时有反复承压，但中长期受益于周边游/休闲游/亲子游渗透率提高，并且引入当地国资后资源地位更加稳固，我们看好疫情后公司经营修复带来的高业绩弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为0.60/1.19/1.49亿元，对应PE为60x/30x/24x，维持“推荐”评级。
