2019宏观年报：政策发力呵护经济平稳转型

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共34页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 2019宏观年报：政策发力呵护经济平稳转型 ——宏观年度 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018年11月22日 相关研究 1 《宏观报告：10月缴税叠加地方债回笼，M2增速创历史新低-宏观点评》 2018-11-14 2 《宏观报告：鲜菜价格回落，年内通胀整体可控-宏观定期》 2018-11-12 3 《宏观报告：PMI回落预示11月经济延续下行-宏观周报》 2018-11-05 4 《宏观报告：前车之鉴，后事之师——近两次救市的宏观比较-宏观深度》 2018-11-02 5 《宏观报告：多措并举，纾困民企融资—中央政治局会议点评-宏观专题》 2018-11-01 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 指标 2018F 2019F GDP(%) 6.6 6.5 CPI(%) 2.3 2.6 PPI(%) 3.8 2.0 社消(%) 9 8.5 工业增加值(%) 6 5.5 出口(%) 11 6.5 投资(%) 6 5 贸易顺差（亿美元） 4263 3500 M2（%） 8.6 8.7 人民币贷款（%） 16.1 17.4 美元/人民币 6.8 7.1 核心观点:  2018年宏观经济运行符合市场预期，下行压力逐步释放，“三去一降一补”取得了阶段性进展，各类杠杆率均有回落，市场环境不断优化，企业质量明显改善，在经济质量提升的同时，也应看到经济增速回落的风险，三季度经济增速下行至6.5%，为09年以来新低，进入四季度后，生产和需求表现依然疲弱，物价水平温和提升。若四季度增速保持在6.5%，全年增速或在6.6%的水平，大概率完成了年初政府制定的经济工作预期目标，为2019年宏观经济的平稳运行打下较好基础。  2019年外部环境依然复杂，主要发达经济体复苏步伐趋缓，贸易保护主义抬头，外需基本面恶化。美联储宣称明年将至少加息三次，在非农和就业数据不及预期的前提下，美元指数上升动能受到质疑，然而特朗普政府强行坚持，对新兴经济体乃至全球主要工业国的货币贬值均带来压力，同时美股或也将结束长达9年的繁荣，这又冲击全球资本市场。  反观国内2018年供给侧结构性改革取得成效，一方面，随着产能优化和消费升级，市场集中度上升，企业利润改善，资产负债表修复；另一方面，金融和宏观经济杠杆率实现双降，房价得到有效控制，经济金融泡沫被挤出，预计2019年国内改革将继续稳步推进，重点将放在扩内需和补短板两个层面，政策托底将成为对冲下行压力，增强经济韧性的主要抓手。  从三架马车运行上看，预计2019年投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势，其中：投资增速或维持在5%附近的中低水平、消费增速保持在9%、出口复苏或受复杂多变的海外政治经济形势影响，增速或降至6.5%附近。  从通胀水平上看，2019年温和通胀将延续：一方面由于2019年供给侧结构性改革和节能环保政策不再一刀切，对上游价格的推动减弱，下游民企成本降低，PPI回落；另一方面，受今年猪瘟影响去库加速，生猪存栏量降低提前开启猪周期。预计2019年，CPI上升至2.6%附近；PPI下行至2%左右，CPI与PPI剪刀差持续收窄。  2019年货币政策转向实际宽松，财政政策更加积极，为经济托底， 全年经济仍处于L型周期底部区间，预计经济增速或在6.5%。同时，不平衡、不充分的矛盾有所缓解，经济质量提高。  风险提示：全球经济复苏不及预期、资金面趋紧 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共34页 内容目录 1. 周期篇：2019经济仍运行在L型底部 ............................................................. 4 1.1. 从短期周期看，“被动补库”或转向“主动去库”预示增速趋缓 .................................................. 5 1.2. 从中周期看，技术改造和产能置换驱动新旧供给动能切换仍需时间 ..................................... 6 1.3. 从长周期看，房地产趋弱和人口结构转化拖累经济动能 ....................................................... 8 1.3.1. 中国人口结构的转变 ..................................................................................................... 11 1.3.2. 地产周期趋于下行 ......................................................................................................... 12 2. 国内篇：三驾马车稳中修复 ........................................................................... 14 2.1. 消费需求增速继续下行，中长期因素占主导 ....................................................................... 14 2.2. 对外贸易难解隐忧 ............................................................................................................... 16 2.3. 投资增速下行，补短板基建托底企稳 .................................................................................. 18 2.4. 2019年通胀温和上行，物价整体可控 ................................................................................. 20 3. 全球篇：经济复苏步履蹒跚，加息动能减弱 .................................................. 23 3.1. 2019年全球经济平稳放缓 ................................................................................................... 23 3.2. 库存弱修复，海外基本面尚好 ............................................................................................. 25 4. 政策篇：2019政策托底，呵护经济转型........................................................ 27 4.1. 稳字当头.............................................................................................................................. 27 4.1.1. 政策背景 ....................................................................................................................... 27 4.1.2. 民企纾困,稳就业 ........................................................................................................... 28 4.2. 救市托底.............................................................................................................................. 29 4.2.1. 救市背景 ....................................................................................................................... 29 4.2.2. 政策导向 ....................................................................................................................... 29 4.2.3. 救市举措 ....................................................................................................................... 30 4.3. 政策展望.............................................................................................................................. 31 5. 总结 ............................................................................................................... 32 图表目录 图1：剪刀差收窄，避险情绪上升 ............................................................................................ 5 图2：2018库存周期仍以被动补库主导（短期） .................................................................... 5 图3：朱格拉周期循环 ...................................................