硅料涨价致利润大增，新一轮产能扩张进取

多晶硅价量齐升令净利润大幅增长。新特能源2021年收入225亿元人民币，同比增长58.8%。其中：1）多晶硅收入115.8亿，同比增长158.8%，产量实现了7.82万吨，较2020年同期的7.11万吨增长了10%，公司年报指引2022年计划生产11-12万吨；2）风能和光伏电站建设收入77.61亿元，同比增长了5%左右，确认收入的风能和光伏电站的装机量约2.3GW，较去年同期的2GW也有所增长，公司指引2022年建设装机风光发电规模达2-2.5GW；3）风光电站运营收入18.7亿，同比增长111%，2021年光伏运营电站装机量达到2.2GW，较2020年末830MW有显著增长，2022年风能、光伏电站营运规模预计达2.5-3GW。公司2021年全年归母净利润49.6亿，同比增长681%。 原材料价格上涨导致成本上升，硅料价格大涨。由于硅粉与三氯氢硅的原材料价格上涨，以及新疆煤炭价格上涨，公司用电成本相应增加，2021年多晶硅的平均单位生产成本在6万/吨左右，综合成本7万/吨左右，较2020年有所增长。新特能源2021年的硅料含税平均售价为17万元/吨，较去年同比6.6万元/吨大幅增长。2022年多晶硅供应仍偏紧，未来半年有望维持在20万元/吨以上较高水平。 产能方面建设顺利，准东项目扩产目标进取。新疆生产线的技改目前进展顺利，预计在上半年能够建成并迅速满产，届时新疆生产线的产能将达到10万吨，我们预计在2022年能够贡献产量9万吨左右。另外，2021年6月开工的内蒙古10万吨的多晶硅项目，目前进展亦较为顺利，已经完成了土地施工，预计在2022年中期能够建成投产，2022年底达产至20吨/年产能，我们预计2022年能够贡献2-3万吨左右的产量。除了现有正在建设的项目，新特能源计划今年在准东投资20万吨多晶硅项目，建设期为24个月，分两期实施，预计在2023-2024年陆续投产。该项目在2022年3月15日已经通过董事会审批，还需要进一步通过股东大会的审批。 A股上市打开融资新渠道。公司正在努力推动A股IPO相关事项，计划发行不超过3亿股，募集资金主要用于准东20万吨多晶硅项目建设，该项目总投资人民币176亿元人民币，其中资本金88亿元人民币。 投资建议：我们预计公司2022-2024的营业收入为295/360/440亿元，同比增长31%/22%/22%； 归母净利润为87/96/106亿元 ， 同比增长75%/11%/10%，目前股价对应2.2倍2022年P/E，0.77倍2022年P/B，维持“买入”评级。 风险提示：硅料供应进入释放期价格下行，光伏装机不达预期硅料需求减弱，硅料工厂存在安全事故风险，新特能源回归A股上市进展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）