2021年度业绩点评：科技+全文娱龙头地位巩固，疫情反复看好未来业绩复苏

事件：公司披露2021年全年业绩。全年实现收入33.23亿元（人民币，下同），同比增长143%；毛利为18.42亿元，同比增长243%；经调整净利润5.40亿元，上年同期为净亏损4.36亿元；经调整EBITDA7.43亿元，2020年经调整LBITDA为3.60亿元。 点评：票房复苏柳暗花明，业绩增长或受短期扰动。2021年中国电影票房达472.58亿元，同比增长131%，公司收入大幅增长而固定成本变动较少，带动毛利率提升16.1pct至2021年的55.4%。但疫情影响仍未消退，国内防控逐渐严峻，22年春节档总票房同比下降23%，原定于22年清明档上映的4部电影近日同步撤档，我们预计票房全面恢复的节点将向后推延。 娱乐内容服务收入13.57亿元（yoy+284%），为猫眼首要增长引擎。1）自主开发产品实现突破，《了不起的老爸》《扬名立万》分别取得1.5/9.2亿票房，后者成为年度票房最大黑马；2）主控发行影片18部，累计票房超86亿元，《你好，李焕英》以54亿票房位列中国影史第三，《这个杀手不太冷静》《反贪风暴5》分别夺得22年春节档与元旦档票房亚军；3）参与开发/宣发影片51部，占国产电影21年总票房的65%，票房前十影片猫眼已覆盖9部。 影片储备充足，“科技+全文娱”打造智能宣发产品体系。1）目前猫眼项目储备达70余部，其中包括20余部自主开发项目，预计22年佳作将持续涌现； 2）智能宣发服务矩阵成果显著：“实时想看”等指数已成行业共识；“云包场”服务上百部影片，配合KOL媒体矩阵覆盖广大粉丝；21年12月上线的“影市显微镜Pro”也受到业内好评。 在线娱乐票务服务收入17.14亿元（yoy+127%），主要系热门档期票房回升；公司积极发展多元化现场娱乐项目，并不断探索新兴的潮流娱乐方式，参与制作或投资的互动剧、剧情密室等均获得良好口碑。 广告服务及其他收入2.53亿（yoy-1.1%），主要系其他所得收益减少。公司为多部影片与品牌客户提供全娱乐场景广告投放与营销方案，同时通过研究报告与试映调研等方式，进一步夯实全行业服务能力。 盈利预测、估值与评级：公司一方面提升影片渗透率，巩固行业龙头地位； 另一方面加强自身开发实力，不断打磨优质作品，智能化宣发产品亦得到业内广泛认可。但疫情防控趋紧，短期疫情仍是影响公司业绩的重要变量，因此下调22/23年净利润至6.57/9.00亿元（较上次预测-15%/-9%），新增24年净利润预测10.59亿元，现价对应9/7/6x PE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；自主开发项目质量不及预期；观影需求不达预期 公司盈利预测与估值简表