2023年度业绩预告点评：龙头地位得到巩固，股权激励彰显企业信心

投资要点 事件：公司发布]2023年度业绩预告，预计全年公司拥有人应占溢利同比增长200%-240%，达到50.1-56.8亿元水平，业绩表现较为亮眼。 行业复苏态势明显，出口表现超预期。中汽协数据显示，23年重卡销量达91.1万辆，同比+35.6%，行业复苏态势明显。出口方面，海关总署数据统计，全年重卡出口29.5万辆，同比+79.3%。此外，受油气价差拉大、气源充足等可持续性因素影响，天然气重卡市场爆发，23年行业销量达15.2万辆，同比+307%。 全年来看，出口和天然气成为重要增长点，23年行业总增量约24万辆，出口/天然气重卡贡献约13/11万辆，分别占行业增量54%/46%。我们预计，依托细分市场爆发机遇与海外市场支撑，叠加国内万亿债项目逐步落地带来的内需改善，重卡行业仍将保持复苏态势，24-25年重卡销量达105、120万辆水平。 细分领域表现出色，产品结构改善利好利润增长。23年集团销量保持高速增长，累计销售23.4万辆，同比+47.5%，市占率达25.7%，出口量超13万辆。细分领域方面，中国汽车报显示，中国重汽在多个细分市场处于领先地位，在干线运输、渣土车运输、高端专用车、AMT、冷链运输、搅拌车、危险品运输、清障类专用车、4x2牵引车行业市占率分别为26.6%、26.8%、52.1%、30%、25.5%、26.2%、28.7%、35.2%、26.5%。集团在细分市场的持续深耕，叠加高端重卡出口占比提升，有望推动公司利润稳定增长。 公司发布股权激励计划，持续巩固龙头地位。公司发布股权激励计划，目标24/25/26年营收不低于948/1091/1255亿元，销售利润率（利润总额/营业收入）分别不低于7.5%/8%/8.5%，该目标对应利润总额71.1/87.3/106.7亿元。我们认为，此次股权激励计划的发布表明了公司要继续巩固行业龙头的决心，在重卡行业持续复苏的背景下公司后期业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别53.4、65.2、75.1亿元，未来三年归母净利润年复合增速61.1%，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：重卡行业持续复苏，假设24-25年行业销量分别105.1、120. 8万辆（参考外发报告《汽车行业2024年投资策略：智能化赋能，行业加速进化升级》），考虑到公司重卡几大品牌强大的竞争力，预计公司重卡市占率能稳定保持20%以上水平，由于其他品牌相继发力海外市场，重卡行业竞争加剧，保守假设24-25年公司重卡市占率分别为23%、22%； 假设2：考虑国六产品升级、高端产品市占率提升等方面影响，公司产品结构有望优化，假设23-25年重卡销售均价分别为33.5、34.0、34.5万元； 假设3：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率将显著改善，假设23-25年公司综合毛利率分别16%、17%、17.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 根据上述假设，我们测算出公司2023-2025年营业收入分别为913.2亿元、975.0亿元和1113.1亿元，同比增速分别为54.0%、6.8%、14.2%，归母净利润分别为53.4、65.2、75.1亿元，同比增速分别为197.3%、22.0%、15.2%。 相对估值 我们选取潍柴动力、三一国际作为可比公司，2024年两家公司平均PE为8倍。考虑重卡行业持续复苏以及公司在重卡行业的领先地位，给予公司2024年8倍PE，对应目标价人民币18.88元（20.78港元，取1月25日汇率：1港币=0.9087人民币），维持“买入”评级。 表2：可比公司PE估值（2024年1月25日）