预告22Q1归母净利yoy35~45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珀莱雅（603605） 证券研究报告 2022年03月28日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 180.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 201.01 流通A股股本(百万股) 201.01 A股总市值(百万元) 36,286.32 流通A股市值(百万元) 36,286.32 每股净资产(元) 13.00 资产负债率(%) 29.21 一年内最高/最低(元) 224.43/150.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《珀莱雅-季报点评:21Q1-3营收yoy+31.48%，大单品战略增强品牌黏性持续稳定增长》 2021-10-28 2 《珀莱雅-半年报点评:大单品战略延伸品类功效抢占用户心智，新品牌孵化构建品牌矩阵》 2021-08-25 3 《珀莱雅-年报点评报告:多平台并行助力线上高增，6*N战略孵化品牌矩阵》 2021-04-28 股价走势 预告22Q1归母净利yoy35-45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效 公司发布2022年Q1业绩预增预告，预计归母净利1.48-1.59亿元，同增35%-45%，中值1.535亿元，同增40%略超市场预期，预计大单品占比提升、渠道精细化运营等提升净利率；预计营业收入11.77-12.68亿元，同增30%-40%；另外，非经常损益对公司业绩预增没有重大影响。 公司此前发布1-2月主要经营数据公告，经计算，我们预计2022年3月实现营收约5.5-6.4亿元，同增30%-51.5%；归母净利0.9-1亿元，同增34.5-51.3%。 线上销售持续表现优异，预计线上同比增速高于公司整体。根据生意参谋及飞瓜数据，截至3月26日公司整体线上多平台合计高双位数增长，其中彩棠天猫+抖音合计破亿元。 22年三八节表现亮眼，1）珀莱雅：天猫GMV同比增长超200%，天猫美妆行业排名前五、天猫国货美妆排名第一；抖音GMV同比增长超100%；京东国货护肤排名第一。2）彩棠：GMV同比增长超400%，开卖40分钟突破去年全时段GMV，“大师修容盘”蝉联高光品类第一。 珀莱雅品牌营销能力持续深化，通过情感营销不断强化消费者心智、提高品牌声量。公司在重要节日、大促多次打造应景话题与广告出圈，与消费者进行对话与探讨，拉近与年轻消费者之间的距离，如21年三八节、520、开学季、世界精神卫生日等，22年三八节延续去年的“性别不是边界线 偏见才是”话题， 特别策划短片《醒狮少女》，话题热度破1.2亿，品牌曝光、口碑双增长。未来将继续围绕“发现精神”进行情感传达和品牌塑造，聚焦与目标受众息息相关的议题进行内容打造和大众传播，围绕大单品进一步破圈营销。 公司大单品的产品力、营销力以及对品牌力反向持续加强，以王牌套组「早C晚A」为代表的数个大单品表现亮眼、稳步向好，双抗、红宝石、源力精华带动系列产品逐步放量，未来持续提升产品差异化竞争力，着重通过新品加强面霜、面膜品类，继续抢占中端市场。同时，持续深化渠道精细化运营，抖音小店平台业务拓展，未来将继续聚焦线上。 公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），产品、渠道、营销等多维策略成效逐步验证，有望构建新国货化妆品产业平台。预计2021-23年净利润6.1/7.6/9.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；业绩预告为初步测算结果，请以22年一季报为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,123.52 3,752.39 4,587.98 5,859.13 7,294.62 增长率(%) 32.28 20.13 22.27 27.71 24.50 EBITDA(百万元) 630.34 737.47 795.93 1,051.83 1,238.14 净利润(百万元) 392.68 476.01 607.86 759.53 911.12 增长率(%) 36.73 21.22 27.70 24.95 19.96 EPS(元/股) 1.95 2.37 3.02 3.78 4.53 市盈率(P/E) 92.41 76.23 59.70 47.77 39.83 市净率(P/B) 17.88 15.17 12.88 10.85 9.12 市销率(P/S) 11.62 9.67 7.91 6.19 4.97 EV/EBITDA 26.20 46.77 42.44 32.28 26.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-13%-5%3%11%19%27%2021-032021-072021-11珀莱雅沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,246.90 1,416.65 2,427.44 2,257.20 3,642.60 营业收入 3,123.52 3,752.39 4,587.98 5,859.13 7,294.62 应收票据及应收账款 198.41 284.88 149.63 471.00 236.21 营业成本 1,125.57 1,367.56 1,803.99 2,252.84 2,782.90 预付账款 53.31 82.74 34.32 136.10 50.47 营业税金及附加 27.84 32.95 40.28 51.44 64.05 存货 313.65 468.64 464.85 717.86 779.79 销售费用 1,223.03 1,497.06 1,614.97 2,025.50 2,545.82 其他 100.59 89.50 53.42 95.10 91.09 管理费用 195.26 204.28 330.33 427.72 532.51 流动资产合计 1,912.87 2,342.42 3,129.65 3,677.25 4,800.16 研发费用 74.60 72.20 96.35 141.79 198.41 长期股权投资 14.73 58.22 58.22 58.22 58.22 财务费用 (9.49) (13.61) (11.92) (11.67) (12.40) 固定资产 550.33 565.86 523.33 480.80 438.27 资产/信用减值损失 (35.68) (52.14) (25.16) (37.66) (38.32) 在建工程 31.89 47.32 47.32 47.32 47.32 公允价值变动收益 0.00 0.00 21.00 9.82 (13.54) 无形资产 328.56 314.64 299.99 285.33 270.67 投资净收益 2.12 1.77 1.34 1.74 1.62 其他 140.98 308.41 215.06 203.05 221.98 其他 58.66 87.26 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,066.50 1,294.46 1,143.92 1,074.72 1,036.46 营业利润 461.61 555.07 711.15 945.42 1,133.08 资产总计 2,979.37 3,636.88 4,273.57 4,751.97 5,836.62 营业外收入 0.78 1.54 1.76 1.36 1.56 短期借款 129.05 299.28 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.14 9.04 6.01 7.07 7.37 应付票据及应付账款 389.15 580.41 744.07 875.92 1,158.86 利润总额 456.24 547.57 706.90 939.71 1,127.27 其他 356.13 219.15 604.01 416.07 570.18 所得税 89.87 95.96 123.88 164.68 197.55 流动负债合计 874.33 1,098.84 1,348.08 1,291.98 1,729.04 净利润 366.37 451.61 583.01 775.03 929.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (26.31) (24.40) (24.84) 15.50 18.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 392.68 476.01 607.86 759.53 911.12 其他 34.98 25.56 34.16 31.57 30.43 每股收益（元） 1.95 2.37 3.02 3.78 4.53 非流动负债合计 34.98 25.56 34.16 31.57 30.43 负债合计 909.31 1,155.02 1,382.24 1,323.55 1,759.47 少数股东权益 40.37 90.33 73.00 83.80 96.76 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 201.27 201.12 201.01 201.01 201.01 成长能力 资本公积 835.35 837.03 845.03 839.70 840.59 营业收入 32.28% 20.13% 22.27% 27.71% 24.50% 留存收益 1,009.05 1,366.31 1,790.19 2,319.51 2,954.27 营业利润 18.97% 20.25% 28.12% 32.94% 19.85% 其他 (15.98) (12.92) (17.90) (15.60) (15.47) 归属于母公司净利润 36.73% 21.22% 27.70% 24.95% 19.96% 股东权益合计 2,070.06 2,481.86 2,891.34 3,428.42 4,077.15 获利能力 负债和股东权益总计 2,979.37 3,636.88 4,273.57 4,751.97 5,836.62 毛利率 63.96% 63.55% 60.68% 61.55% 61.85% 净利率 12.57% 12.69% 13.25% 12.96% 12.49% ROE 19.35% 19.90% 21.57% 22.71% 22.89% ROIC 71.24% 54.13% 53.05% 248.58% 91.17% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 366.37 451.61 607.86 759.53 911.12 资产负债率 30.52% 31.76% 32.34% 27.85% 30.15% 折旧摊销 75.17 87.79 57.19 57.19 57.19 净负债率 -49.88% -45.02% -82.57% -64.62% -88.67% 财务费用 8.54 9.19 (11.92) (11.67) (12.40) 流动比率 2.19 2.07 2.32 2.85 2.78 投资损失 (2.12) (1.77) (1.34) (1.74) (1.62) 速动比率 1.83 1.66 1.98 2.29 2