年报窗口期已至，低估值高分红彰显投资价值

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3019.30点，上升5.81%，跑赢沪深300指数7.95pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：淡季特征显现，煤价宽幅震荡。截至本周五，港口Q5500主流报价1550-1600元/吨左右（先涨后跌），周环比持平。产地方面，主产地增产保供力度不减，产地多数煤矿产销维持高位，部分矿区受环保检查、月底煤管票紧缺影响生产受限；受中长期合同督查影响，晋陕蒙主产区的煤矿销售主要以长协煤和保供煤为主；铁路铁路满发状态下，运力瓶颈愈显突出，除长协用户外，市场户请车较难，市场煤资源比较少，化工等非长协用户买煤较为困难。港口方面，铁路运量基本维持满发状态，运力瓶颈下，调入量仅有小幅增长；因天气转好、封航现象解除，调出量快速回升。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存恢复缓慢，同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，且大秦线即将于4月开展春季检修，届时对港口调入将产生一定影响。下游方面，疫情扰动，叠加电厂检修，日耗持续下跌。本周，前半周在冷空气的影响下电厂日耗略有反弹；后半周受疫情影响下游部分工业停工，加之水电发力，华中、华南等地部分电厂安排检修，日耗持续降低，库存有小幅探涨。进口方面，随着主要进口国需求下降，进口动力煤市场整体保持冷清，海外煤价小幅回落；印尼斋月临近，且矿商需要严格履行DMO义务，印尼煤供应预计还将进一步收紧，或将限制进口煤价回落空间。整体而言，产地发运港口利润扩大致港口调入增加，而随着采暖季步入尾声，政策调控力度加大，市场观望心态浓厚，终端采购需求有所放缓，煤价弱稳运行。但产地价格较为坚挺，疫情下影响运输效率，外加大秦线4月18日将开启春季检修，进口仍处小幅倒挂，预计短期下行空间亦有限，后期仍需关注国内政策及需求端变化情况。动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，且国内煤价随时面临政策风险，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价1200-1900元/吨宽幅震荡看法。 焦煤：疫情扰动不改长期向好趋势。本周，疫情扰动下，炼焦煤市场心态偏弱，流拍情况增加，报价稍有调整，降价煤种主要为前期涨幅较大的低硫主焦煤、肥煤和部分气煤，整体降幅在100-300元/吨左右。截至本周五，京唐港山西主焦报收3350元/吨，周环比持平。本周，疫情影响，河北唐山地区对山西和内蒙等地炼焦煤需求被动减量，焦煤库存出现不同程度累积，部分煤矿被动减产。后市来看，近期生态环境部发布第二轮第六批中央生态环境保护督查将对河北、内蒙古等省（区）开展为期约1个月的督察进驻工作，焦煤产量或有所减少。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，甘其毛都日均通关212车，较上一周同期日均增加21车；因近期国内炼焦煤市场情绪降温，蒙煤下游接货意愿不佳，多谨慎观望，部分贸易商报价开始下调，目前蒙5原煤主流报价主流报价2380-2400元/吨。需求端，受疫情影响，河北唐山地区对山西和内蒙等地炼焦煤需求被动减量，山西当地焦企也多开始观望，采购节奏稍有放缓。短期内，关注唐山疫情进展及蒙煤通关情况，待疫情受控后钢厂有集中、爆发式的补库需求，叠加铁水产量上移，下游需求仍有提升空间，焦煤价格届时或将强势上涨。 焦炭：重点关注唐山疫情进展。本周，焦炭市场主流价格稳定，受唐山到货受阻影响，山西、内蒙部分资源暗降100-200元/吨，目前港口准一现汇成交3450元/吨。供应端，部分地区疫情管控措施较为严格，生产水平暂未受影响，但拉运不畅，中西部地区焦企不同程度累库，出货压力增加，短期焦炭供应端趋于宽松。需求端，钢厂复产情况良好，但疫情影响下，唐山地区已有钢厂因原料紧张开始焖炉或限产，考虑当前疫情暂无缓和的迹象，不排除后期继续加大限产的可能。综合来看，短期疫情管控下，焦炭累库压力较大，而钢厂因原料不足被迫减产力度更大，基本面有走弱趋势。但后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格仍有上涨空间。 投资策略。本周，中国神华发布年度分红方案，指出为积极回报股东，公司拟派发2021年度末期股息2.54元/股， 分红比例较此前规定的50%（下限）大幅提升至100.4%，远超市场预期，核心资产价值担当。当前，年报&一 季报窗口期已至，煤价高位下，相关公司业绩大幅增长，在行业资本开支逐年下滑的背景下，分红比例有望提升， 板块望迎戴维斯双击。我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有 限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均 为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工产成品后存在出口套利空间，均将对我 国煤价形成强支撑。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、 陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储 能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局 山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：淡季特征显现，煤价宽幅震荡 1.1.1.产地：产地供应维持高位，销售以长协为主 本周，产地供应维持高位。产量方面，主产地增产保供力度不减，产地多数煤矿产销维持高位，部分矿区受环保检查、月底煤管票紧缺影响生产受限。据汾渭产运销数据显示，截至3月23日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加0.22个百分点。销售方面，受中长期合同督查影响，晋陕蒙主产区的煤矿销售主要以长协煤和保供煤为主； 铁路铁路满发状态下，运力瓶颈愈显突出，除长协用户外，市场户请车较难，市场煤资源比较少，化工等非长协用户买煤较为困难。截至3月25日（wind采集数据稍有滞后），大同南郊Q5500报1025元/吨，周环比持平，同比偏高568元/吨； 陕西榆林Q5500报1005元/吨，周环比持平，同比偏高535元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报695元/吨，周环比持平，同比偏高275元/吨。 进入需求淡季后，煤价或将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调出量快速回升，累库节奏放缓 本周，产地供应维持高位，产地严查中长期合同履约情况，铁路运量基本维持满发状态，运力瓶颈下，调入量仅有小幅增长。因天气转好、封航现象解除，调出量快速回升。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存恢复缓慢，同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，且大秦线即将于4月开展春季检修，届时对港口调入将产生一定影响。 环渤海港口方面：本周（3.19~3.25）环渤海9港日均调入206万吨，周环比上升1.6万吨；日均发运200万吨，周环比上升31万吨。截至3月25日，环渤海9港库存合计1887万吨，周环比增加16万吨，较去年同期偏低663万吨，较2020年同期偏低218万吨； 下游港口方面：截至3月25日，长江口库存合计272万吨，周环比增加23万吨，同比偏低69万吨；截至3月25日，广州港库存合计161万吨，周环比减少6万吨，同比偏低96万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：锚地船舶数下降，运价前涨后跌 本周（3.19~3.25），受疫情影响，日耗降低，且淡季将至，北方港口市场情绪转弱，下游招标减少，部分暂缓采购，渤海9港锚地船舶数量周均164艘，周环比减少43艘/日。 因拉运需求减弱，运价周内前涨后跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：疫情扰动下日耗回落，电厂库存小幅上涨 疫情扰动，叠加电厂检修，日耗持续下跌。本周，前半周在冷空气的影响下电厂日耗略有反弹；后半周受疫情影响下游部分工业停工，加之水电发力，华中、华南等地部分电厂安排检修，日耗持续降低，库存有小幅探涨。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：印尼扰动再起，进口量或将进一步收紧 本周，随着主要进口国需求下降，采购积极性差，进口动力煤市场整体保持冷清，海外煤价小幅回落。印尼斋月临近，且矿商需要严格履行DMO义务（据sxcoal报道，印尼政府计划将国内市场义务规定的煤炭供应占比由当前的25%提高至30%），印尼煤供应预计还将进一步收紧，或将限制进口煤价回落空间。截至3月24日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收113.5美元/吨，周环比持平； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收154.85美元/吨，周环比下跌9.8美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：淡季特征凸显，维持短期1200-1900元/吨宽幅震荡 截至本周五，港口Q5500主流报价1550-1600元/吨左右（先涨后跌），周环比持平。 产地方面，主产地增产保供力度不减，产地多数煤矿产销维持高位，部分矿区受环保检查、月底煤管票紧缺影响生产受限；受中长期合同督查影响，晋陕蒙主产区的煤矿销售主要以长协煤和保供煤为主；铁路铁路满发状态下，运力瓶颈愈显突出，除长协用户外，市场户请车较难，市场煤资源比较少，化工等非长协用户买煤较为困难。港口方面，铁路运量基本维持满发状态，运力瓶颈下，调入量仅有小幅增长；因天气转好、封航现象解除，调出量快速回升。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存恢复缓慢，同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，且大秦线即将于4月开展春季检修，届时对港口调入将产生一定影响。下游方面，疫情扰动，叠加电厂检修，日耗持续下跌。 本周，前半周在冷空气的影响下电厂日耗略有反弹；后半周受疫情影响下游部分工业停工，加之水电发力，华中、华南等地部分电厂安排检修，日耗持续降低，库存有小幅探涨。进口方面，随着主要进口国需求下降，进口动力煤市场整体保持冷清，海外煤价小幅回落；印尼斋月临近，且矿商需要严格履行DMO义务，印尼煤供应预计还将进一步收紧，或将限制进口煤价回落空间。整体而言，产地发运港口利润扩大致港口调入增加，而随着采暖季步入尾声，政策调控力度加大，市场观望心态浓厚，终端采购需求有所放缓，煤价弱稳运行。但产地价格较为坚挺，疫情下影响运输效率，外加大秦线4月18日将开启春季检修，进口仍处小幅倒挂，预计短期下行空间亦有限，后期仍需关注国内政策及需求端变化情况。动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，且国内煤价随时面临政策风险，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价1200-1900元/吨宽幅震荡看法。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能