低估值、高分红彰显投资价值

本周行情回顾： 中信煤炭指数3052.30点，上涨0.58%，跑输沪深300指数1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第18位。 重点领域分析： 动力煤：电煤需求季节性回落，非电需求持续恢复。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，下游治金、化工维持刚需补库，截至3月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1120元/吨左右，周环比-10元/吨。产地方面，煤矿安全检查延续，部分煤矿生产预期受限；需求方面，非电煤刚需采购延续，长协需求稳定兑现。港口方面，市场供需暂稳，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。下游方面，供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：下游刚需补库，市场暂稳运行。炼焦煤供应维持稳定，下游刚需采购依旧，煤矿报价趋稳。 截至3月24日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，前日因安全问题受限的煤矿恢复生产，炼焦煤供应维持稳定。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游刚需采购依旧，煤矿报价趋稳。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：原材料压力缓解，利润环比改善。随原材料成本压力缓解，焦企利润修复，产地开工率稳步回升，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企出货顺利，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，随原材料价格持续下跌，焦企利润提升，产地开工率稳步上升。 需求端，钢厂开工率继续提升，铁水产量稳步增加，刚需补库持续。综合来看，钢厂方面基于对钢材旺季较好的预期以及自身利润的修复，生产积极性尚可，开工率上升，刚需持续增加。叠加当前焦炭极低的库存状态，焦炭基本面向好，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤炭企业陆续发布2022年年度报告，高分红成为普遍现象：兖矿能源拟每股派发现金股利4.3元（含税），分红比例占净利润约70%，对应股息率高达13.7%；中国神华拟每股派发现金股利2.55元（含税），分红比例占净利润约72.8%，对应股息率8.8%。当前，年报窗口期已至，在资本开支逐年下滑&煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，分红比例亦有望逐步提升，部分公司股息率已高达10%+，板块性价比凸显，估值修复在即，坚定看好。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中煤能源、中国神华、陕西煤业、兖矿能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：电煤需求季节性回落，非电需求持续恢复 1.1.1.产地：非电刚需采购，坑口煤价暂稳 本周，非电刚需采购，坑口煤价暂稳。煤矿安全检查延续，部分煤矿生产预期受限；需求方面，非电煤刚需采购延续，长协需求稳定兑现。截至3月17日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报960元/吨，周环比下跌8元/吨，同比偏低65元/吨。 陕西榆林Q5500报953元/吨，周环比下跌14元/吨，同比偏低52元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：港口煤价暂稳，关注四月大秦线检修 本周，市场维稳运行，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。 环渤海港口方面：本周（3.18~3.24）环渤海9港日均调入205万吨，周环比增加9万吨；日均调出212万吨，周环比上涨7万吨。截至3月24日，环渤海9港库存合计2672万吨，周环比减少27万吨，较去年同期偏高789万吨。 下游港口方面：截至3月24日，长江口库存合计563万吨，周环比减少3万吨，同比偏高291万吨；截至3月24日，广州港库存合计202万吨，周环比增加11万吨，较去年同期偏高40万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：需求暂稳，运价小幅调整 本周（3.18~3.24），北方港口锚地船舶略有回落，沿海煤炭运价弱稳运行。环渤海9港锚地船舶数量日均116艘，周环比减少40艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电煤需求步入淡季，用电负荷延续高位 工业用电接替供暖需求，日耗延续历史高位。供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。展望后市，经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国际市场情绪向好，进口煤市场短期偏强 本周，进口煤价格走势较为平稳，预计随着海外市场用煤需求回暖，进口煤市场短期或将维持偏强趋势。截至3月23日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收75.95美元/吨，周环比下跌0.05美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收101美元/吨，周环比下跌2.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收123.6美元/吨，周环比下跌1.1美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：基本面边际向好，价格平稳运行 本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，下游治金、化工维持刚需补库，截至3月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1120元/吨左右，周环比-10元/吨。产地方面，煤矿安全检查延续，部分煤矿生产预期受限；需求方面，非电煤刚需采购延续，长协需求稳定兑现。 港口方面，市场供需暂稳，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。下游方面，供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。 整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游刚需补库，市场暂稳运行 1.2.1.产地：供需维持稳定，煤价暂稳运行 炼焦煤供应维持稳定。本周，前日因安全问题受限的煤矿恢复生产，炼焦煤供应维持稳定，截至3月24日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加6.41万吨至612.9万吨。 刚需补库持续，价格暂稳运行。本周，下游刚需采购依旧，煤矿报价趋稳。截至3月24日： 吕梁主焦报2250元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低450元/吨。 乌海主焦报2050元/吨，周环比下跌150元/吨，同比偏低600元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低850元/吨。 柳林高硫主焦报2110元/吨，周环比持平，同比偏低840元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：刚需补库延续，库存波动暂稳 本周，焦钢市场继续博弈，市场仍多以观望为主，对原料煤多按需采购。据sxcoal数据，本周53家样本炼焦煤企业原煤库存周环比增加11.1万吨至214.1万吨。下游方面，总库存1835万吨，周环比增加7万吨，同比偏低414万吨。其中： 港口炼焦煤库存164万吨，周环比增加20万吨，同比偏低41万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存844万吨，周环比减少23万吨，同比偏低307万吨。 247家钢厂炼焦煤库存827万吨，周环比增加10万吨，同比偏低66万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：刚需补库延续，市场暂稳运行 本周，炼焦煤供应维持稳定，下游刚需采购依旧，煤矿报价趋稳。截至3月24日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，前日因安全问题受限的煤矿恢复生产，炼焦煤供应维持稳定。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游刚需采购依旧，煤矿报价趋稳。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 澳煤缺口难以弥补：由于中澳地缘政治趋紧，我国目前已加强对澳煤进口限制。一方面，澳煤进口停滞将造成年约3500万吨进口减量；另一方面，澳洲炼焦品质优异（低灰、低硫、高粘结），属主焦煤稀缺品种，澳煤进口停滞将加剧我国主焦煤供应紧张的局面。 图表22：京唐港山西主焦库