环保及公用事业行业周报：现代能源体系、氢能规划相继出台，能源革命推进有条不紊

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌2.14%，环保指数下跌1.55%，周相对收益率0.59%。公用事业指数下跌3.08%，周相对收益率-0.94%。在31个申万一级行业中分别排名第20和第26。科学服务周下跌1.55%。 小专题研究：水务行业基础知识梳理。中国水资源总量丰富但人均占有量较低，且地区分布极度不均衡。正是由于此种不均衡，我国政府对水利工程建设极为重视。小到各市县乡居民用水管道的铺设、水库的修建，大到南水北调工程，无一不展现政府提高人民福祉的决心。本周我们简单梳理了水务行业的行业特征、产业链与盈利模式。 行业要闻。国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》的通知。规划指出，大力发展非化石能源。加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术。在风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续整装开发条件、符合区域生态环境保护等要求的地区，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设。积极推动工业园区、经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。开展风电、光伏发电制氢示范。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。积极发展太阳能热发电。 异动点评。本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公用事业公司有35家上涨，81家下跌，3家横盘。涨幅前三名是廊坊发展（13.99%）、宁波能源（12.48%）、新奥股份（10.23%）。新奥股份是天然气上下游产业链一体化龙头，本周受消息和业绩层面的双重催化股价上涨。消息面上，欧洲天然气价格飙涨34%；业绩面上，公司于2022年3月19日正式发布2021年度报告，公司业绩两眼，营业总收入1160.31亿元，同比去年增长31.71%，归母净利润为41.02亿元，同比去年94.67%，基本EPS为1.46元，平均ROE为35.72%。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）中国水务行业基础知识梳理 1、中国水资源概览：总量丰富但人均占有量较低 （1）中国水资源总量位居世界第四，人均位于121位 我国幅员辽阔，国土横跨热带、亚热带和温带，水资源总量丰富。2019年，全国水资源总量29041亿立方米，比多年平均值偏多4.8%；位居世界第四位，仅次于巴西、俄罗斯和加拿大。我国的水资源以地表水资源为主，地下水资源为辅，且地表水资源与地下水资源重合比例较大。尽管水资源总量丰富，但我国的水资源人均占有量并不高，根据联合国可持续发展委员会等7个有关组织1997年对世界153个国家和地区水资源的统计，我国人均水资源量（2239立方米）排在世界第121位，是世界上13个贫水国家之一。 联合国环境署将“水资源短缺”的标准，定为一个国家每年人均水资源低于1000立方米； “水资源压力”国家则是1000至1700立方米；1700至2500立方米为“水资源脆弱”国家。根据这一定义，我国毫无疑问属于“水资源脆弱国家”。 图表1近10年我国水资源总量与人均占有量情况 图表2近十年我国水资源构成情况 （2）水资源地域分布极度不平均 我国水资源分布与降水量大致呈正相关。降水量较多的南部地区水资源也相对丰富，西北地区与华北平原降水量相对较少且蒸发旺盛，水资源总量较少。东北地区降水量少于南部地区，但因纬度高气候寒冷，蒸发较弱，大部分雨水以地表径流的方式得到保存，故属于我国水资源相对丰富的地区。唯一的例外是西藏自治区，尽管西藏自治区2019年的年降水量仅有596.3毫米，位于各省份的中游水平，但水资源总量却以4496.9亿立方米位居全国第一。这是因为西藏自治区的大部分区域位于青藏高原之上，海拔高气温低蒸发较弱，且青藏高原上拥有丰富的冰川、湖泊资源；中国河流中流量排名第三的雅鲁藏布江也发源于西藏。 尽管降水量受易受多种因素影响，年均波动较大，但根据水利部发表的《中国水资源公报》对历史水资源数据进行的统计，近60年内，南方4区的水资源总量几乎是北方6区的四倍，因此中国水资源总量分布大致呈现南多北少，东多西少这一结论是相对科学的。 图表3 2019年中国各省市降水量情况 图表4 2019年中国各省市水资源总量情况 图表5 1956—2019年全国水资源总量变化图 正是因为这种水资源分布的不均衡，我国政府对水利工程建设极为重视。小到各市县乡居民用水管道的铺设、水库的修建，大到南水北调工程，无一不展现政府提高人民福祉的决心。中国水务行业就在这样的自然背景与政策背景下开始起步。 2、水务行业基本概况 （1）基本定义与行业特征 传统水务行业的定义是由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等构成的产业链。随着人类聚居地规模的不断扩大，对生活质量的要求不断提高，防洪防涝、水源保护等活动也被纳入水务行业的范围之内。从经济学角度来看，水资源具有非竞争性（一个使用者对该物品的消费并不减少它对其他使用者的供应）和非排他性（一个使用者对该物品的消费并不影响其他使用者消费），是典型的公用物品。因此大多数国家的的水务行业市场化率较低，大部分的项目由政府负责统一管理运营。 水务行业是资本密集型行业。前期需要对自来水厂、管网、污水处理设施等固定资产进行大量投资，且这些固定资产的生命周期都较长（25-50年左右），除了定期维护外短时间内不可能更换。因此水务行业的准入门槛较高，具有自然垄断性，一个区域内一般只有一家企业进行垄断性经营，竞争并不激烈。 高毛利率无法反应实际利润情况。根据我们对头部水务公司毛利率的统计，大多数公司的供水业务毛利率在40%左右，但这一数字背后却有极大的泡沫。水务公司是重资产行业，财务成本高、折旧高，仅以毛利率评判其整体利润水平时不科学的。另一方面，水做为生命之源，并没有被真正的视为商品，这就导致很多地区的水价低于供水成本，企业长期处于亏损状态，靠政府补贴维持。 水务行业的需求较为稳定。行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，周期性不强。根据水利部的统计，过去10年我国的年用水量均在6000亿立方米左右，其中农业的占比在60%左右。 （2）产业链与盈利模式 整个水务产业链包括供水、污水设备生产制造，原水收集与制造、存储、输送，水的生产和销售，水的供应网管、中水回用，污水排放，污水收集与处理、污泥处理等。 图表6水务行业产业链示意图 水务企业的利润主要来源于工程施工、供水服务、排水服务和污水处理服务。工程施工的利润主要在项目建设期及建成期获得，而后三项则构成了项目运营期的主要利润。水价的构成则与水务产业链的各个环节相对应，包括水资源费、原水价格、自来水供水价格和污水处理费。 不同环节价格变化影响不同行业。水资源费的收取是分类的，如果是对自备水源开采的水资源费上调，则会扩大公共供水的自来水需求，对供水企业产生正面影响；原水价格上涨会提高供水企业成本，压缩盈利空间；提高自来水供水价格，是真正提高供水企业盈利的方式；提高污水处理费将使污水处理企业受益。同时，任何环节水价上涨导致的终端供水价格上涨都会抑制自来水供水需求，进而抑制污水处理需求，使水务企业受到一定的负面影响。但是，由于水价的弹性较小，所以总体上自来水供水价格和污水处理费的上涨将会给水务企业带来实质性利好。 图表7提升水价对水务行业的影响 （二）异动点评 本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公用事业公司有35家上涨，81家下跌，3家横盘。涨幅前三名是廊坊发展（13.99%）、宁波能源（12.48%）、新奥股份（10.23%）。新奥股份是天然气上下游产业链一体化龙头，本周受消息和业绩层面的双重催化股价上涨。消息面上，欧洲天然气价格飙涨34%；业绩面上，公司于2022年3月19日正式发布2021年度报告，公司业绩两眼，营业总收入1160.31亿元，同比去年增长31.71%，归母净利润为41.02亿元，同比去年94.67%，基本EPS为1.46元，平均ROE为35.72%。 （三）重要事件与驱动 1、国务院发布落实《政府工作报告》重点工作分工的意见 意见提出，清理转供电环节不合理加价，支持地方对特殊困难行业用电实行阶段性优惠政策；落实碳达峰行动方案；推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，加强抽水蓄能电站建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力；支持生物质能发展。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳，强化交通和建筑节能。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展；提升生态系统碳汇能力。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，发展绿色金融，加快形成绿色低碳生产生活方式。 2、国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》的通知 规划指出，大力发展非化石能源。加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术。在风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续整装开发条件、符合区域生态环境保护等要求的地区，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设。积极推动工业园区、经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。开展风电、光伏发电制氢示范。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。 积极发展太阳能热发电。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标