轻工制造行业研究周报：关税豁免释放政策边际改善信号，出口板块关注细分品类需求分化

家居出口板块： 关税豁免对家居企业业绩直接影响将较为有限，仍需关注疫情后下游需求。2022年3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分自中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。 该规定将适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。此次豁免清单中，家居成品涉及较少，多为家具组件，我们认为此次豁免一定程度上传递出贸易政策边际改善的积极信号，但由于豁免清单中列示的品类与家居出口板块公司的主营产品品类重叠范围较小，因此对业绩改善的直接影响将较为有限。 2021年家具出口实现738.3亿美元，同比+26.4%，22年1-2月家居出口累计实现112.2亿美元，同比+2.2%。2021年全年我国实现出口额3.36万亿美元 ， 同比+29.9%， 其中家具及零件出口额738.3亿美元 ， 同比+26.4%。2022年1-2月出口总额5447.02亿美元，同比+16.3%，其中家具出口112.2亿美元，同比+2.2%。 疫情后需求整体或趋于平稳，细分品类出现结构性分化。出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升； （2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【凯迪股份】。 铝塑膜板块： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21年均价16.4元/平，同增0.9元/平；其中21H2，铝塑膜收入1.97亿元，环比增加18.0%；销量1171.19万平，环比增加12.0%；均价16.9元/平，环比增加0.9元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts。21年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年，21年产能利用率70.9%，已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系，持续推荐。 内销家居板块： 坚持“房住不炒”的前提下，因城施策，满足购房者的合理住房需求。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，要继续保障好群众住房需求，坚持“房住不炒”定位，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。3月2日，银保监会主席郭树清表示，我国房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转，预计此前抑制需求端的各项政策将逐步放松优化。 地产预期向上修复，看好家居板块估值修复。根据近期产业链草根调研反馈，1-2月家居企业接单普遍保持良好态势，在21Q1高基数前提下，龙头企业依旧保持高增长，叠加即将开始的315大促，家居龙头充分发挥供应链优势，联合家居家电头部品牌，推出包含多品类的整家套餐，客单价有望持续提升，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。 新型烟草板块： 《电子烟管理办法》及国标（二次征求意见稿）发布，监管逐步落地推动行业有序发展。3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），公示期至2022年3月17日；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。我们认为，（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。 产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。 造纸板块： 成本端驱动叠加节后补库存，纸企3月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布3月涨价函，提涨幅度300元/吨左右。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 1.行业观点 1.1.出口板块 2021年家具出口实现738.3亿美元，同比+26.4%，22年1-2月家居出口累计实现112.2亿美元，同比+2.2%。2021年全年我国实现出口额3.36万亿美元，同比+29.9%，其中家具及零件出口额738.3亿美元，同比+26.4%。2022年1-2月出口总额5447.02亿美元，同比+16.3%，其中家具出口112.2亿美元，同比+2.2%。 关税豁免对家居企业业绩直接影响将较为有限，仍需关注疫情后下游需求分化。2022年3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分自中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。该规定将适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。此次豁免清单中，家居成品涉及较少，多为家具组件，我们认为此次豁免一定程度上传递出贸易政策边际改善的积极信号，但由于豁免清单中列示的品类与家居出口板块公司的主营产品品类重叠范围较小，因此对业绩改善的直接影响将较为有限。 出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。 长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【凯迪股份】。 1.2.内销家居 315大促头部品牌强强联合推出整家套餐，龙头依托强大供应链优势凸显。根据近期产业链草根调研反馈，1-2月家居企业接单普遍保持良好态势，在21Q1高基数前提下，龙头企业依旧保持高增长，叠加315大促活动，家居龙头有望保持强劲增长，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头： （1）渠道力：头部企业资源投放充分，全渠道布局，引流能力更强。家居产品注重线下体验，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物的需求，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争。在流量碎片化、家居卖场自然客流下降的大背景下，头部企业在多元渠道投放更多资源，315大促预热阶段，头部企业就运用直播、短视频等手段提前蓄积流量。索菲亚在官方视频号上发布了315促销活动短视频，邀请武汉、南京、成都等地经销商一同出镜，为315活动宣传造势，2月25日索菲亚在视频号安排直播，通过多种方式提前锁定流量。 （2）产品力：行业从单品竞争走向多品类、一体化竞争，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。315期间头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出19800/29800/39800/49800不同等级的套餐，除19800套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、家具、背景墙，其中29800/39800套餐可免费升级为芝华仕沙发，49800套餐可免费升级M&D沙发。索菲亚推出39800整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电，家居家电品牌强强联合，体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。 推荐零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。 1.2.1.定制板块 橱衣木等产品间协同效应逐步显现。分品类看，21Q3欧派家居/志邦家居衣柜收入分别为57.36/11.87亿元，同比分别+50.53%/+64.19%；橱柜收入分别为53.95/18.71亿元，同比分别+30.63%/+23.36%；木门收入分别为8.37/0.77亿元，同比分别+72.49%/+234.85%，多品类间的协同效应逐步显现，同比均实现高增. 整装模式放量可期。整装业务方面，欧派家居于4月推出的“StarHomes星之家”品牌形成双翼驱动，整装大家居以“整装赋能”模式重构业态，截至21年7月9日，欧派整装大家居接单业绩累计突破10亿，增速超160%，截至21Q3已拥有近700家整装大家居门店，代理商覆盖接近600座城市；前三季度索菲亚整装业务贡献收入3.13亿元，整装模式或将成为定制企业的下一重要增长点。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和整装新渠道的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，头部企业有望维持高增长；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的头部企业的持续成长，推荐【欧派家居】【索菲亚】；关注【志邦家居】【金牌厨柜】【好莱客】等。 1.2.2.成品板块 头部企业收入、利润高增，行业集中度持续提升。21前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入132.25/50.43亿元，同比分别+54.78%/+46.05%；归母净利润12.38/3.74亿元，同比分别+22.58%/+107.47%。FY22H1敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元，同比+53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比+31.9%。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终