能源数字化高景气，新电途充电量快速增长

2021 年公司收入反弹迅速，业绩稳定增长。2021 年公司实现收入 46.39 亿元（+36.98%），归母净利润 8.47 亿元（+19.77%），扣非归母净利润 7.23亿元（+23.83%）。单 Q4 来看，公司实现收入 24.58 亿元（+25.91%），归母净利润 6.62 亿元（+15.90%），扣非归母净利润 5.71 亿元（+28.57%）。 公司整体毛利率为 43.42%，同比下降 2.44 个百分点，主要是低毛利率的智能终端业务 21 年反弹明显，收入达到 8.50 亿元（+54.39%），拉低了整体毛利率。公司平台运营收入 10.17 亿元（+23.21%），软件服务收入 25.49亿元（+34.97%）。公司 21 年销售费用率为 6.76%（-0.16pct），管理费用率为 7.63%（-1.72pct），研发费用率为 12.34%（+1.61pct）。 双碳等政策催化，能源数字化高景气。公司实现能源数字化业务收入 23.71亿元（+34.99%）。公司持续加大电力数字化转型投入，板块人员增长超 25%，全面参与电力营销 2.0 试点项目建设，为下一步推广做好储备。公司已经从营销为主发展到营销+采集双核心业务发展，承建了多个省市电力采集主站系统、智慧能源服务平台和电动汽车运营平台。同时，公司加大电力市场化业务投入，推出售电结算、负荷预测等多款产品并成功运用于多个省市电力公司。公司预计 2022 年能源数字化业务将保持 25%以上的收入增长。 持续拓展能源互联场景，新电途呈现爆发增长。公司实现能源互联网业务收入 8.48 亿元（+43.58%）。“新电途”平台已累计接入充电运营商超 400 家，实现了和国家电网、南方电网、特来电等头部平台互联互通；在运营充电桩数量超过 32 万，服务新能源充电车主数超过 210 万，2021 年充电量近 5.6亿度，是 2020 年近 8 倍。同时商业模式上，也从服务费分成，拓展至电力趸售等领域；公司通过多年电力大数据建设积累，在电力市场化交易中有望降低电力购买成本，通过充电桩运营商直接售卖给 C 端用户，有望成为公司新增长点。在企业服务方面，公司光伏云平台累计接入各类光伏电站超过15,000 座，装机容量近 10GW；BSE 智慧节能系统在医院、园区等领域建立了标杆客户项目，平均节能效率达 15%以上。 风险提示：电网信息化投入下降；聚合充电等新兴业务发展不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年营业收入为 57.10/70.41/86.21 ， 增速分别为23%/23%/22%，归母净利润为 10.64/13.72/17.25 亿元，对应当前 PE 为27/21/17 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年营收反弹明显，利润稳定增长。2021 年公司实现收入 46.39 亿元（+36.98%），归母净利润 8.47 亿元（+19.77%），扣非归母净利润 7.23 亿元（+23.83%）。单Q4 来看，公司实现收入 24.58 亿元（+25.91%），归母净利润 6.62 亿元（+15.90%），扣非归母净利润 5.71 亿元（+28.57%）。公司平台运营收入 10.17 亿元（+23.21%），软件服务收入 25.49 亿元（+34.97%），智能终端业务由于 2020 年疫情影响较大，2021 年收入实现大幅反弹，达到 8.50 亿元（+54.39%），其他业务收入 2.24 亿元（+82.24%）。在当前新能源大力发展背景下，双碳、绿电等政策持续催化，能源数字化和能源互联网均呈现较高景气度。公司互联网电视业务依然保持稳定增长，截止 2021 年末，公司服务的互联网电视在线用户数超 6500 万家庭用户，日活用户数约 2,300 万户，在中国移动互联网电视业务领域保持着市场领先优势。 从两个重要子公司角度来看，易视腾 2021 年实现收入 14.20 亿元（+28%），归母净利润 3.67 亿元（+32%）；邦道科技 2021 年实现收入 8.48 亿元（+48%），净利润 2.54 亿元（+8%）。两家公司均完成业绩承诺。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率有所下滑，持续加大研发投入。公司整体毛利率为 43.42%，同比下降 2.44个百分点。公司核心业务的平台运营、软件服务均有一定的毛利率下滑；智能终端业务 21 年毛利率提升 14 个百分点，但整体毛利率依然较低，伴随该业务收入迅速增长，也拉低了整体毛利率。公司 21 年费用率整体保持平稳，销售费用率为6.76%（-0.16pct），管理费用率为 7.63%（-1.72pct），研发费用率为 12.34%（+1.61pct），2021 年公司人员增长 21%。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 经营性现金流有所下滑，运营效率持续提升。公司经营活动产生的净现金流 1.64亿元，同比下滑 57.79%，主要受疫情影响项目收款流程延长，同时人员增长带来的费用刚性支出。公司应收账款和存货周转天数整体呈现下降趋势，运营效率逐步提升。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持 “买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 57.10/70.41/86.21，增速分别为 23%/23%/22%，归母净利润为 10.64/13.72/17.25 亿元，对应当前 PE 为27/21/17 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）