海天味业发布2021年年报，全年实现营收250.0亿元，同比+9.7%；归母净利润66.7亿元，同比+4.2%。公司拟每10股分红7.6元/转1股（含税）。酱油、蚝油和调味酱分别同比+8.8%、+10.2%和+5.6%，其中量价拆分看，酱油/蚝油/调味品销量同比+8.4%/+11.5%/+5.2%，吨价同比+0.3%/-1.2%/+0.4%，销量逆势下实现稳增，高端酱油占比至40%，此外其他业务同比+16.3%，料酒、醋等增速加快，醋酒规模已至12亿，品类多元化顺利。公司全年利润同比+4.1%，低于收入增速，其中毛利率38.7%，同比-3.5pct，主要系大豆、包材等主要原材料价格上涨所致，是拖累净利率下滑的主因，单Q4毛利率38.1%，同比-3.7pct，下降幅度环比Q3略有提升，推测主要系公司平滑成本考量下，部分原有高价原料Q4确认，同时费投力度有所提高所致（20Q4促销费用调整至扣减收入）。全年费用方面继续优化，公司全力号召“眼睛向内、全方位降本增效”，其中销售费用率/财务费用率分别为5.4%/-2.3%，均同比-0.6pcts，其他管理费用率和研发费用率基本持平，最终公司全年净利率26.7%，同比-1.4pcts。预计全年盈利仍有压力，但站在全年角度，公司规划22年收入/利润增长双12.0%，相比21年目标更加理性，尽管外部环境仍存挑战，但公司在保证线下主体销售的同时，将加强线上渠道、醋和料酒等增量市场开发，综合为企业发展保驾护航，追求稳中求进。从长期来看，公司内在竞争优势凸显，在逆势条件下经营经验丰富，竞争优势无法撼动，市场份额持续向龙头集中。给予目标价105元，维持“推荐”评级。
