2021年报点评：业绩稳步增长，热管理龙头盈利能力将改善

事件概述。2022年3月24日，公司发布2021年报，全年实现营收160.21亿元，同比增长108.77%，实现归母净利润16.84亿元，同比增长104.40%，扣非后归母净利润14.87亿元，同比增长106.66%。 22年Q4季度表现出色。营收和净利：公司2021Q4营收43.01亿元,同比增长22.30%，环比增长6.31%，归母净利润为3.91亿元，同比增长5.67%，环比减少16.71%，扣非后净利润为3.21亿元，同比增长2.42%，环比减少28.13%。毛利率：2021Q4毛利率为21.63%，同比-10.89pct，环比-5.83pct。 净利率：2021Q4净利率为9.13%，同比-1.54%，环比-2.62%。 毛利率净利率略有回调，22年盈利能力有望改善：公司21年毛利率和净利率25.68%和10.64%，同比下降4.13pct和1.53pct，下降的原因为：1.上游原材料价格大幅上涨，调价机制具备一定的滞后性；2.公司21年海外业务占比49.36%，受汇率影响较大；3.汽零业务产品结构调整，组件占比提升；4.前期大量固定资产投入的折旧计入成本，影响公司毛利率；5.海运费用的大幅增加；6. 公司战略方针为抢占市场、固化客户，成本传导有限。22年盈利的负面因素有所减缓：1.汇率波动影响降低；2.公司调价机制效果显现；3.产能提升带来固定成本的摊薄。 汽零业务营收翻倍，储能带来新增长级。21年公司汽零业务实现营收48.02亿，同比增长94.50%，占总营业收入的29.98%，我们预测22年公司汽零板块有望突破80亿，同比增幅超60%。公司由零部件切入新能源热管理领域并逐渐向组件和子系统发展，21年新能源车热管理产品销量达1881.18万只，同比增长167.39%。目前公司成功进入北美大客户供应链，并与法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户达成战略合作，公司在手订单饱满。公司利用现有大客户资源和热管理积累，有望快速切入储能温控领域，并实现批量供货，塑造第三增长线。 空调业务稳中有进，商用制冷开辟新增量。21年公司空调制冷业务实现营收112.18亿，同比增长16.36%，占总营业收入的70.02%。随疫情常态化，药品运输与生鲜配送带来商用冷链新增量，我们预计22年公司空调业务同比增长30%。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为22.86、31.32、41.91亿元，同增35.8%、37.0%、33.8%，对应估值27、19、15倍PE，考虑到公司汽零+空调业务稳步推进，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源车销量不及预期；原材料价格波动；人民币大幅升值。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）