事件:2021年公司实现营业收入63.71亿元,同比增长13.89%,归母净利润3.95亿元,同比下降96%;其中2021Q4公司实现营业收入18.22亿元,同比增长13.49%,环比增长20.66%,持续经营净利润-2.04亿元,去年同期为3.51亿元,归母净利润-3.35亿元,去年同期为2.21亿元,业绩低于我们预期,主要受2021Q4确认联营企业亏损5.80亿元影响。 办公软件及服务业务持续高增,看好信创业务推进订阅模式转化。2021年公司办公软件及服务业务达32.65亿元(yoy+42.88%),其中2021Q4收入达9.04亿元(yoy+19.48%,qoq+12.47%),营收占比为49.61%。 公司持续丰富与优化云和协作办公场景产品及服务,个人及企业用户云协作办公粘性持续提升,截至2021年末,公司主要产品月活跃设备数达5.44亿(yoy+14%,qoq+3%),累计付费用户数为2537万(yoy+29%),长期付费用户比例增加。我们认为随着公司云协作战略推进,BG端及C端用户规模与粘性、付费转化率将进一步提升,同时看好公司推动信创业务从一次性付费向订阅模式转化,释放营收增长空间。 游戏业务增速承压,我们预计2022年收入有望实现同比高增。2021年公司游戏业务收入达到31.07亿元(yoy-6.12%),主要系产品排期受版号停发影响;其中2021Q4收入为9.18亿元(yoy+8.15%,qoq+29.97%),同比及环比增长主要系核心老游贡献稳定收益,新游《剑网1:归来》《武林闲侠》贡献部分业绩增量,其中《剑网1:归来》于2021年10月15日上线,当日即获得iOS游戏免费榜第3,由朝夕光年发行的《武林闲侠》于2021年11月18日上线,iOS游戏畅销榜排名最高至第6,此外《剑侠世界3》已于2021年12月29日上线,当日位列iOS游戏免费榜第1,iOS游戏畅销榜第9。我们认为新游集中于2021年底上线,将于2022年贡献业绩,同时看好版号恢复发放后,《卧龙吟》《魔域3D》上线及《剑网3:缘起》商业化贡献业绩增量。 人员及薪酬增长致研发费用率短期升高,我们预计后续将逐步改善。 2021Q4公司毛利率为79.56%(yoy-4.33pct,qoq-2.62pct),营业利润率18.19%(yoy-16.68pct,qoq-0.84pct),研发费用率37.55%(yoy+10.97pct,qoq-3.56pct),销售费用率16.89%(yoy-0.39pct,qoq+0.83pct),管理费用率8.53%(yoy-0.29pct,qoq-0.32pct)。公司加大云协作研发投入,金山办公研发人员数量大幅增长以及西山居员工薪酬提升,致研发费用同比大幅提升,我们认为人员数量增长与薪酬调整已完成,后续研发费用增长将趋于温和,伴随营收增长,研发费用率有望持续下降。 盈利预测与投资评级:考虑到金山云带来的应占联营公司亏损,我们下调此前盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为0.29/0.65/1.05元(2022/2023年此前为0.76/1.08元),对应当前股价PE为68/30/19X。 看好公司办公软件及服务高增长潜力不断兑现,维持“买入”评级。 风险提示:新游延期风险,行业监管趋严,办公业务发展不及预期。 无特殊注明,本文相关数据的货币单位均为人民币;3)折旧和摊销、资本开支、营运资本变动因业绩报暂无披露对应数据,故暂无数据。)