公司信息更新报告：业绩实现较快增长，三年营收倍增可期

主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升，维持“买入”评级 2022年3月24日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长32.21%。公司收入、利润增速符合我们的预期。从品类来看，公司妇科类、泌尿系统类、清热解毒类产品收入均实现增长。从盈利能力来看，妇科类、泌尿系统类产品毛利率提升带动整体毛利率稳步提升。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.34、1.71、2.13亿元，对应EPS分别为0.80、1.03、1.28元/股，当前股价对应PE分别为29.5、23.1、18.5倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 股权激励计划设定3年营收倍增目标坚定发展决心，募投项目稳步推进 股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021年公司推行股权激励计划，通过股权激励计划的实施，充分调动公司核心骨干员工的工作积极性。 公司各项工程建设项目陆续建成投运。其中，贵阳研发中心的建成投运，产能供给保障中心助力产能升级。此外，“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案60个；多个经典名方在研。 公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，成长潜力大。公司自2018年大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。 风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升 2022年3月24日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长32.21%；经营活动产生的现金流量净额1.24亿元，同比减少29.28%。公司收入、利润增速符合我们的预期。 2021年度随着疫情对公司业务的影响逐渐削弱，公司产品的品牌力不断提升，公司整体营收、利润均实现较快增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.15亿元(+113.84%)、2.39亿元(+18.22%)、2.91亿元(+21.86%)、2.25亿元(+7.41%)；归母净利润分别为0.25亿元(+714.60%)、0.21亿(-2.80%)、0.42亿元(+17.42%)、0.12亿元(-10.54%)；扣非净利润分别为0.25亿元(+714.60%)、0.22亿元(+7.05%)、0.40亿元(+16.91%)、0.08亿元(-39.40%)。 从产品品类来看，2021年度公司妇科类产品营收为6.86亿元（+31.83%），收入占比70.78%（+1.43pct）；泌尿系统类产品营收为2.02亿元（+22.76%），收入占比20.82%（-1.09pct）；清热解毒类产品营收为0.68亿元（+17.30%），收入占比7.06%（-0.71pct）。 从盈利能力来看 ， 公司2021年毛利率79.26%（+1.28pct）， 净利率10.37%(+0.50pct)。盈利能力的提升主要得益于公司两大强势品类产品毛利率均实现提升，其中妇科类产品毛利率为78.61%（+1.74pct），泌尿系统类产品毛利率为86.91%（+0.11pct）。 从费用率来看，公司对费用把控能力逐步增强，费用率稳中有降。2021年度公司销售费用率下降0.07pct至48.65%；管理费用率下降0.27pct至15.95%；财务费用率提升0.99pct至1.74%，主要是2020年提前收到2021年民贸贴息所致；研发费用率提升0.33pct至2.10%，主要是公司研发活动费用化支出增加所致。 从现金流来看，2021年经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元（-29.28%），主要是公司市场推广费及材料款增加所致；投资活动产生的现金流量净额-2.18亿元（+33.38%），主要是购买的理财产品到期赎回增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-1.64亿元（-154.89%），主要是公司收到发行可转换公司债券资金、银行借款减少以及偿还银行借款增加所致。 2、股权激励计划设定3年营收倍增目标坚定发展决心，募投 项目稳步推进 股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021年公司推行股权激励计划，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，重点向公司营销及研发系统倾斜。通过股权激励计划的实施，充分调动公司核心骨干员工的工作积极性，以市场推广与产品研发为中心，为三年营收倍增提供强有力的动力支持与举措保障：市场营销方面，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率；产品研发方面，积极响应国家对中医药产业的政策支持，不断加大产品研发的人才与资金投入，为公司持续健康发展提供优质的产品支持。 工程建设项目顺利建成投运促进研发与生产能力迈上新台阶。公司各项工程建设项目陆续建成投运。其中，贵阳研发中心的建成投运，将使公司生产质量检测、工艺技术研究等基础条件得到有效改善，促进公司研发能力的进一步提升；产能供给保障中心（主要组成部分为：智能立体库）的全面运行将使公司在生产效率提升、综合成本节约、产能储备及精细化管理等方面取得显著提升，也是公司借助大数据进行产能升级，推进“智能化”制造的一次尝试。通过推进绿色制造及智能制造，引入更多智能化制造装备，升级现有生产线和技术改进，公司持续提升生产的自动化、信息化水平，并通过降低单位能耗，减少工艺耗损，科学安排生产，提升各工序的生产效率，公司效率进一步提升，成本进一步降低。此外，“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 3、在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 截至2021年底，公司拥有发明专利36项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。 研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案60个；且经典名方产品的研发也已初见成效，有望成为公司新的营收及利润增长点。公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，汇伦生物致力于临床需求明确、市场潜力大、竞争格局良好的仿制药和创新药研发，规模化生产线具备优势，成长潜力大。 公司研发、生产、渠道全产业链优势凸显，处方药产品覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。公司自2018年大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。 4、盈利预测与投资建议 公司聚焦妇科、泌尿科专科疾病，专注中药创新药研发，4大国家专利品种疗效显著且竞争格局良好，放量基础好；在研3大品种已完成临床研究有望尽快上市贡献业绩；公司自2018年大力拓展OTC渠道有望进一步推进产品销售，提高盈利能力和抗风险能力；此外，公司股权激励设立3年营收倍增目标坚定发展决心，未来可期，成长确定性强。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.34、1.71、2.13亿元，对应EPS分别为0.80、1.03、1.28元/股，当前股价对应PE分别为29.5、23.1、18.5倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 表1：新天药业盈利预测 5、风险提示 药品研发失败，渠道推广不及预期等。 附：财务预测摘要