事件:公司发布2021年报。2021年公司实现营业收入45.4亿元,同比+6.8%,实现销量127.6万吨,其中销量/吨价分别同比+6.4%/+0.4%;实现归母净利润6.1亿元,同比+7.4%;实现扣非归母5.0亿元,同比-4.6%,略高于此前业绩快报;2021Q4单季度公司实现营收8.2亿元,同比+10.4%,实现归母净利润0.2亿元,同比-74.1%。 高端化持续发力,货折影响表观吨价提高。公司持续推进产品结构高端化,高档/中档/大众化产品占比分别为58.6%/35.2%6.2%,其中高档产品占比同比提升5.1pct,产品结构优化明显,同时据年报披露,公司纯生啤酒销量占比44.9%,占比提高4.1pct,其中97纯生实现销量15.7万吨,同比增长103.2%,公司整体罐化率提升0.8pct至32.19%,高端化亮眼。作为啤酒行业内吨价与公司盈利能力领先的企业,公司近年在产品端持续发力,年内优化7个产品的同时推新9款,在多细分品类积极布局尝试。 成本压力延续,毛利率仍有承压。2021年公司啤酒销售吨价/吨成本分别同比+0.4%/+9.7%,尽管Q4公司实现近10年最高Q4单季度营收,但淡季叠加成本压力,同时在货折等销售手段的影响下,高档产品放量并未显著贡献表观毛利率,2021年公司整体销售毛利率为45.0%,同比-5.2pct,高端/中档产品毛利率分别下滑4.4/8.7pct至49.7%/37.3%,表观毛利率仍有承压,未来有望持续优化。21Q4单季度公司销售毛利率为26.0%,同比-17.7pct,预计一方面是因为淡季延续了Q3以来的成本压力,另一方面或许与销售费用中的部分物流费归集有关,带动表观毛利率大幅下滑。 经营效率提高与资产处置收益增厚业绩。2021公司销售/管理/财务费用率分别同比-2.0/-0.6/-0.1pct至15.5%/7.8%/-4.8%,经营效率持续提高,在行业整体进入“量减价增”的新时代后,公司经营效率持续提高冲抵毛利率下滑影响,公司整体扣非归母净利率同比-1.3pct至11%,年内公司处置资产确认收益5550万(占营收1.2%),较同期-335万提升明显,增厚业绩 关注高端化布局与毛利率释放潜力。公司产品结构持续优化,缓解公司成本上涨压力,同时未来有望持续提高报表端产品毛利率,公司作为行业内吨价与盈利能力均处领先地位的企业,持续深化高端产品布局,围绕“啤酒+”尝试新模式新业态,未来在产品高端化与盈利能力提高方面仍颇具看点 盈利预测:小幅调整此前盈利预测并引入2024年,预计2022-24年营业收入为49.5/53.2/55.8亿元(原为48.8/51.5亿元),同比+9.1%/7.4%/4.9%,归母净利润分别为7.4/8.4/9.2亿元 ( 原为7.0/7.8亿元 ) , 同比+20.4%/13.7%/10.0%,当前对应PE为23/20/18x,维持“增持”评级。 风险提示:成本上涨超预期;疫情反复影响动销;行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)