一体化模式促协同，创新赋能引领行业

事件概要 公司公布2021年年度报告：营业收入229.02亿元，同比增长38.50%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润40.64亿元，同比增长70.38%；毛利率36.27%，较去年同期下降1.70pp，主要由于美元对人民币较去年同期大幅贬值和大宗材料价格上涨。 投资要点 一体化+端到端服务，盈利能力持续提升 公司独创CRDMO\CTDMO业务模式，叠加“跟随分子-跟随客户-跟随科学”服务战略，为客户提供真正的一站式服务。公司通过全球31个营运基地和分支机构，为30个国家超过5700家活跃客户提供服务，来自于全球前20大药企收入67.33亿元，同比增长24.1%，来自于全球其他客户收入161.70亿元，同比增长45.6%，持续驱动业务增长。公司定位横跨药物开发价值链，五大业务板块协同效应逐步加强，使用公司多个业务部门的客户贡献营收196.39亿元，同比增长36.8%，占总收入比例为85.75%。 强化CRDMO业务模式，协同效应显著增强 公司持续强化CRDMO一体化服务模式，前后端项目导流加强，化学业务2021年实现营收140.82亿元，同比增长46.93%。上游小分子药物发现服务板块收入61.67亿元，同比增长43.2%，累计完成31万个定制化合物合成，为下游业务打开“流量入口”；工艺研发和生产（D&M）板块收入79.20亿元，同比增长49.94%，CDMO累计服务新药分子总数达1666个（+732），其中商业化项目增加14个，同比提升50%。新能力新技术CDMO板块增长势头强劲，寡核苷酸和多肽药物CDMO服务收入达1.15亿美元，同比增长145%，D&M客户数量和分子数量较2020年大幅提升128%和154%。制剂板块截至2021年底，已有4个商业化生产项目，另有8个制剂项目处于临床三期或NDA阶段。 CGT CTDMO积势蓄能，提升业务发展弹性 公司不断加强细胞和基因治疗产品测试、工艺开发与生产能力，CTDMO板块2021年收入达10.26亿元，同比下降2.79%，中国区业务增长迅速，收入增长达87%；共覆盖开发与生产服务项目74个，包括5个临床Ⅱ期项目、11个临床Ⅲ期项目。2021年11月美国费城1.3万㎡的高端检测实验室投入运营，投产后公司高端检测产能提升三倍，进一步增强CTDMO平台能力；上海临港CGT工厂（15300㎡）于2021年10月投入运营，配备200多个独立套间和6条完整载体和细胞生产线；TESSA-AAV技术平台实现去质粒化生产工艺，利用TESSA™载体生产的AAV是基于质粒方法生产的10倍。随着产能逐步投产，叠加技术创新突破，我们预计2022年或将是CTDMO业务转折之年，板块增速有望超过行业增速。 内生外延双发展，引领行业赋能创新 公司坚持内生外延双通道发展，持续跟踪前沿科学技术，抓住新发展机遇。内生方面，一方面公司持续加大研发投入，加强对于PROTAC、寡核苷酸、多肽药物等新分子类型服务能力，探索人工智能、自动化实验室等前沿科技，提高药物研发效率；另一方面，持续加强产能建设，2025年合全于美国建设的第二个生产基地预计正式投入运营，2021年完成药明生基美国费城基地投产及泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂投产。外延方面，2021年3月收购OXGENE获得独特的TESSA技术和慢病毒XLenti解决方案，引领全球CGT技术发展；2021年2月收购瑞士库威GMP制剂基地，布局首个欧洲产能，覆盖全球客户。 盈利预测 由于公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2022-2024年营业收入为385.80/463.61/584.98亿元（ 原2022-2023年为289.81/379.36亿元）；归母净利润为86.58/106.01/135.00亿元（原2022-2023年为56.92/74.21亿元）；对应EPS为2.93/3.59/4.57元/股（原2022-2023为1.93/2.51元/股），维持买入评级。 风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险。 财务数据和估值