连续3年承保盈利,保费增速有望维持,维持“买入”评级 公司披露2023年年报,新准则下归母净利润40.8亿元、同比转盈,主要受到众安国际出售带来一次性损益37.8亿元,超此前预期,剔除一次性损益后,归母净利润约为2.9亿元,同比转正,略低于此前预期,预计主要受到投资收益低于预期拖累,总投资收益率1.9%,较2022年改善2.9pct。承保端看,公司2023年保费收入295亿元、同比+24.7%,承保综合成本率95.2%,同比上升1.0pct,实现承保盈利11.9亿元,其中费用率38.4%同比上升0.9pct,赔付率56.8%同比上升0.1pct。综合考虑投资端表现预期及承保端盈利改善趋势,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至11.2/13.7亿元(调前19.9/28.8亿元),新增2026年预测为16.5亿元,分别同比-72.4/+22.0%/+20.2%,EPS分别对应0.8/0.9/1.1元,BPS分别为14.4/15.4/16.5元。公司承保端有望维持盈利趋势,四大生态保费保持良好增长且各有亮点,投资端预期改善提升利润信心,当前股价对应PE分别为14.1/11.6/9.6倍,对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍,维持“买入”评级。 数字生活生态领衔带动保费增长,自营渠道建设不断加码,效果有所显现 公司四大生态保费收入保持增长,健康生态保费收入98.1亿元、同比+9.2%,数字生活生态保费收入125.6亿元、同比+41.6%,消费金融生态保费收入55.5亿元、同比+22.5%、汽车生态15.8亿元、同比+24.7%。数字生活生态随宏观经济修复增长,其中电商板块同比+25.3%、航旅板块明显修复同比+89.0%,创新业务有所破局,同比+43.8%,其中宠物险同比近+150%、服务超过465万宠物主。 健康生态创新发力,满足更多客户需求,重疾险同比+130.6%、门急诊险同比+157.3%。自营渠道保费76.1亿元、占比25.8%,其中健康生态自营占比44.5%。 科技板块加速拓客,银行业务不断进化,盈利预期有所改善 公司2023年科技输出收入8.3亿元、同比+40.0%,累计服务客户数848家,新签约保险产业链客户101家、新签约银行及券商客户12家。其中,国内科技输出收入5.0亿元、同比+73.2%,海外科技输出3.3亿元、同比+8.0%。2023年末ZABank存款余额超117亿港元,可为客户提供存款、贷款、基金、保险等产品及服务,已成为中国香港第一虚拟银行,通过为客户提供高效、便捷的产品及服务不断增强变现能力,2023年ZABank实现净收入3.7亿港元。 风险提示:保险需求减弱;渠道费用超预期上升;创新业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标