全球领先的光电线缆企业，海洋业务高速增长（更正）

光纤光缆业务中标份额稳中有升：根据前瞻产业研究院预测，中国光纤光缆市场规模2026年预计将增长至5895亿元。在2018-2021年中国移动普通光缆集中采购项目中，亨通及关联公司中标份额稳中有升。 2021年中国移动普通光缆集采中公司及关联企业中标份额达27.0%。根据公司公告，公司是目前通信网络产业中唯一具备“产品-服务-运营”全产业链的公司。公司的400G大容量超低损耗光纤入围“国家工业强基工程”；基于网络重构千兆ODN结局方案应用在运营商与数据中心项目中。 成功交付220kV大长度、大截面海缆，在手订单超30亿元：根据华经产业研究院数据，2020年我国风电海底电缆行业市场规模为60亿元，预计到2025年将达到254亿元。公司已成功交付国家电投湛江徐闻项目第二回220kV大长度、大截面海缆，是国内首次完成大长度、大截面三芯220kV海缆项目的生产交付。由公司承接的越南市场首个海缆EPC总包项目，越南茶荣II号海上风电场工程项目已顺利竣工并投运。 截至2022年3月，公司海缆业务在手订单约30.42亿元。 公司全球海底光缆交付里程数已累计突破40,000公里，是国内唯一全产业链公司：公司积极推进PEACE跨洋海缆通信系统运营项目建设，促进中国国际海缆的发展。2021年10月，PEACE地中海段成功登陆欧洲信息枢纽城市—法国马赛，将为欧洲带来更丰富的数字连接服务。截至2021年上半年，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破40,000公里，已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。未来公司将继续助力“海洋强国”发展战略目标。 积极拓展硅光模块、量子通信、智慧城市业务：2021年3月，公司成功发布量产版400G QSFP-DD DR4硅光模块，目前400G硅光模块已给国内的头部互联网公司以及设备商送样，客户端的测试认证正在进行中。公司入选了中国电信国家重点研发计划“T比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程项目，成为该项目400G光模块唯一提供商。公司已规划与承建“长三角量子保密通信环网”和“京津冀量子保密通信环网”。其中宁苏通量子干线、京雄量子干线已经投入运营。2021年上半年，公司进一步加强在全国的智慧城市业务布局，在广东、陕西等地签约多个项目，在手订单充足。新业务的拓展将进一步助力公司发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为392.0亿元(+21.0%)、455.3亿元(+16.1%)、519.4亿元(+14.1%)；预计归母净利润分别为15.0亿元(+41.4%)、22.3亿元(+48.2%)、29.4亿元(+32.2%)；对应EPS分别为0.64/0.94/1.25元。我们给予公司2022年18倍PE，对应目标价16.92元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业政策变动、海上风电地方补贴不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动的风险 1.领先的通信网络与能源互联服务商 1.1.二十余年光纤光缆行业经验，两大业务领域产品齐全 江苏亨通光电股份有限公司成立于1999年，于2013年在上交所上市。是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家创新型企业，中国企业500强、中国民企100强。公司产业布局全国13个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园）。产品服务全球100多个国家的通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。。 公司依托国家及省部级创新平台（国家企业技术中心、院士工作站、博士后工作站等），不断打破国外垄断，在光纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域实现自主可控，一批项目入选国家工业强基、智能制造、绿色制造项目，成为国家技术创新示范企业、国家两化融合示范企业。 图1：公司历史沿革 股权结构稳定，基金公司参股。截至2021年三季报，崔根良先生直接持股9.03%，通过控股亨通集团有限公司间接持股11.18%，合计持股20.21%，为公司实际控制人。汇安基金、苏州信托有限公司、中国银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、天津华人投资管理有限公司分别持股1.72%、1.25%、0.91%、0.82%、0.69%，彰显资本市场对公司的信心。 图2：公司股权结构图 两大业务领域产品齐全。公司专注于通信网络和能源互联两大领域，并不断拓展海洋产业领域。在通信网络业务板块，公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，持续提升通信网络业务市场竞争力，不断提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率。积极拓展光模块、智慧城市、量子保密通信等领域业务，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式，为客户提供更有价值的产品与服务。 图3：公司通信网络业务产业图谱 在能源互联业务板块，公司聚力打造全球能源互联系统解决方案服务商，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电、储能等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系。 图4：公司能源互联业务产业图谱 在海洋产业板块，公司紧抓海洋产业发展机遇，围绕海洋电力传输、海底网络通信与海洋装备工程三大领域，通过持续的技术积累、整合与创新，紧紧把握海洋经济开发机遇期，不断加强对海洋产业的技术研发与产业布局，致力打造国际一流海洋能源互联系统服务商与全球跨洋通信系统集成业务领导者。 收购华为海洋拓展国际海缆通信网络建设业务。2020年公司通过发行股份及支付现金的方式购买华为投资持有的华为海洋51%股权。公司向华为投资非公开发行47,641,288份股票，发行价为14.75元/股，并支付现金30,116.1万元，合计交易价格为100,387万元。华为海洋是一家国际先进的海缆通信网络建设解决方案提供商，致力于全球海缆通信网络的建设。 根据公司公告，截至2021年华为海洋已累计签约100余个海缆项目，项目范围覆盖全球。 本次交易可以充分发挥公司与华为海洋的协同效应，有利于提升公司整体竞争力。一方面，公司目前的海缆制造业务能够与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套，华为海洋稳定的项目来源能够进一步提升公司的海缆制造业务规模。另一方面，公司也可以充分利用自身良好的客户资源以及近年来在国际化进程中获得的海外市场资源，协助华为海洋进一步拓展和争取更多的国际海缆市场份额。本次交易使得公司增加了国际海缆通信网络建设业务，有助于推动公司光通信产业板块从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。 同时加速公司通信网络业务的国际化产业布局，进一步推动公司向“国际化企业”转型。 1.2.2020年公司海洋业务营收占比10.2%，毛利率达43.3% 公司营业收入从2015年的136.22亿元提升至2018年的338.66亿元；归母净利润从2015年的5.73亿元提升至2018年的25.32亿元。2018年底我国光纤宽带接入网和4G移动通信基站的建设基本完成，2019年5G建设尚未大规模启动，在未产生大量新建光纤网络的市场需求的情况下，三大运营商缩减了固网建设的资本开支，致使2019年光纤光缆市场价格出现了短期下滑，导致公司2019年营业收入出现下降。2020年以来面对全球新冠疫情蔓延的冲击及国内光通信网络行业供需进一步调整的影响，公司进一步加大通信网络和能源互联两大核心产业的战略投入，取得积极进展，营收与归母净利润增速触底反弹。 2021年以来，在“碳达峰、碳中和”背景下，受益于海上风电等新能源的高速发展，公司积极把握市场机遇，业务保持了较快增长。2021前三季度公司营业收入同比增长17.5%至298.12亿元，归母净利润同比上升50.6%至13.16亿元。3月15日公司发布2021年度经营情况简报，预计公司2021年度实现营业收入约410亿元，同比增长约27%；预计2021年度实现归母净利润13.75亿元至15.85亿元，同比增长约30%至49%。 图5：2015年-2021Q3公司营业收入及增长率 图6：2015年-2021Q3公司归母净利润及增长率 分产品看，智能电网传输与系统集成业务为公司占比最大的细分业务，2020年智能电网业务营业收入为130.64亿元，营收占比为40.3%。由于行业竞争较为激烈，公司智能电网业务毛利率较低，2020年为14.6%。2018年以来，公司大力发展海洋业务，海洋电力通信与系统集成业务营业收入从2015年的2.84亿元增长到2020年的33.14亿，2020年海洋电力通信与系统集成业务营收占比为10.2%。公司海洋业务毛利率较高，2015年以来维持在30%以上，2020年达43.3%。 图7：2015-2020年公司各业务营业收入（单位：亿元） 图8：2015-2020年公司各业务毛利率 由于2019年-2020年光纤光缆市场价格出现了短期下滑，公司毛利率与净利率出现下滑。 2021年Q3公司毛利率与净利率企稳回升，毛利率为16.5%，净利率为4.7%。公司销售费用率与财务费用率呈下降趋势。2020年公司销售/管理/财务费用率分别为2.9%/7.2%/2.1%。 图9：2015年-2021Q3毛利率与净利率 图10：2015年-2021Q3公司费用率情况 公司现金流状况整体稳定，2020年公司经营活动产生的现金流量净额为16.12亿元，投资活动产生的现金流量净额为-23.60亿元，筹资活动产生的现金流量净额为22.97亿元。 图11：2015年-2021Q3公司现金流情况 2.光纤光缆行业触底反弹，特高压工程与海上风电建设拉动线缆需求 2.1.千兆宽带与5G共舞，光纤光缆迎量价齐升 根据工信部《2021年通信业统计公报》，2021年全国新建光缆线路长度319万公里，光缆线路总长度达5488万公里。随着5G、云计算、物联网、大数据、移动互联等ICT产业的快速发展，信息消费活力得到极大释放，全球数据流量快速增长，网络带宽和海外市场通讯需求不断增加，光纤光缆需求将不断增长。 2.1.1.2021年我国移动互联网流量达2216GB，5G建设与千兆宽带发展提升光纤需求 数据流量持续增长，光纤需求不断放量。根据工信部发布的《2021年通信业统计公报解读》，2021年我国移动互联网接入流量达2216亿GB，比上年增长33.9%；移动互联网月户均接入流量（DOU）达13.36GB/户*月，其中12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。光纤光缆作为光通信网络中较为重要的环节之一，其性能对于网络传输效率有一定的制衡作用。 在数据流量的持续增长下，对于网络的传输容量的要求也在不断提升，在网络扩容升级的过程中，光纤需求将逐渐放量。 5G网络建设稳步推进，有力促进光纤光缆行业发展。根据工信部数据，2021年全年我国新建5G基站超过65万个，5G基站总数量达142.5万个。2021年我国5G移动电话用户达到3.55亿户，占比提升至19.5%。2021年我国5G网络建设加快，实现覆盖所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区。我国5G基站总占全球的60%以上，相当于每万人拥有5G基站数达到10.1个，比上年末提高近1倍，目前我国已建成全球最大5G网络。 5G超密集组网对配线光缆、拉远光缆提出新需求。5G基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是5G信息传输网络的重要基石。5G网络建设有序推进带来了光纤的增量市场，将持续推动光纤市场的发展。此外，国内5G规模建设采用独立组网的模式，亦将有利于光纤光缆行业发展。据智研咨询预计，我国5G光纤需求量保守估计将达到1.92亿芯公里，相较4G需求量显著提升。 图12：2015-2021年全国移动互联网流量（左轴）及月DOU增