重银转债，西部地区综合实力领先的城商行

申购分析： 1.重银转债发行规模130亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价11.28元，截至2022年3月21日转股价值84.04元；各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月21日6年期AAA级中债企业到期收益率3.56%的贴现率计算，债底为97.05元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为33.17%，对流通股本的摊薄压力为50.76%，对现有股本摊薄压力较大。 2.截至2022年3月21日，公司前三大股东香港中央结算(代理人)有限公司、重庆渝富资本运营集团有限公司、大新银行有限公司分别持有占总股本32.20%、13.93%、13.20%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在69%左右。 剩余网上申购新债规模为40.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户 ， 预计中签率在0.0322%-0.0350%左右。 3.公司所处行业为银行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月21日收盘，公司PE(TTM)为7.06倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值329.38亿元，处于同业较高水平。截至2022年3月21日，公司今年以来正股上涨6.52%，同期行业指数下跌12.78%，万得全A下跌12.78%，上市以来年化波动率为33.18%，股票弹性一般。 公司目前股权质押比例为11.27%，股权质押风险一般。其他风险点：1.信用风险；2.市场风险；3.流动性风险；4.资本充足率的风险；5.操作风险 4.重银转债规模较大，债底保护较充足，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为109元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.重银转债要素表 表1： 2.重银转债价值分析 转债基本情况分析 重银转债发行规模130亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价11.28元，截至2022年3月21日转股价值84.04元；各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月21日6年期AAA级中债企业到期收益率3.56%的贴现率计算，债底为97.05元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为33.17%，对流通股本的摊薄压力为50.76%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年3月21日，公司前三大股东香港中央结算(代理人)有限公司、重庆渝富资本运营集团有限公司、大新银行有限公司分别持有占总股本32.20%、13.93%、13.20%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在69%左右。剩余网上申购新债规模为40.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0322%-0.0350%左右。 申购价值分析 公司所处行业为银行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月21日收盘，公司PE(TTM)为7.06倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值329.38亿元，处于同业较高水平。截至2022年3月21日，公司今年以来正股上涨6.52%，同期行业指数下跌12.78%，万得全A下跌12.78%，上市以来年化波动率为33.18%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为11.27%，股权质押风险一般。其他风险点：1.信用风险；2.市场风险；3.流动性风险；4.资本充足率的风险；5.操作风险 重银转债规模较大，债底保护较充足，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为109元左右，建议积极参与新债申购。 3.重庆银行基本面分析 西部地区综合实力领先的城商行 公司系中国西部和长江上游地区成立最早的城市性股份制商业银行之一。公司主要从事商业银行业务，包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。截至2021年6月，公司银行业务是公司营收的主要来源，占公司营收总量的58.12%。公司坚持服务地方经济、服务小微企业、服务城乡居民的立行初心，开发“优优贷”、“实体企业信用贷”，全力支持民营企业，服务实体经济。 图1： 公司成立于1996年9月2日，于2021年2月5日在上交所上市。截至2022年3月20日，公司前三大股东香港中央结算(代理人)有限公司、重庆渝富资本运营集团有限公司、大新银行有限公司分别持有占总股本32.2%、13.93%、13.2%的股份。 图2： 重庆银行2016年以来公司营业收入保持增长趋势，2021年前三季度营业收入111.88亿元，同比增长13.17%；归母净利润40.69亿元，同比上升4.50%；净利率37.68%，同比下降2.84pcts。公司2016年以来资产规模持续增长，资本充足率较为稳定。截至2021年第三季度，公司资产规模达到6127.41亿元，同比增长12.03%，资本充足率12.88%，同比下降0.02pcts。 根据公司2021年业绩快报，预计2021年度营业收入145.15亿元，同比增长11.24%； 归母净利润46.64亿元，同比增长5.42%；总资产6189.54亿元，同比增长10.2%。 图3： 图4： 2019年以来公司不良贷款率略有上升趋势，截至2021年前三季度，公司不良贷款率为1.33%，同比上升0.1pcts；2018年以来流动性覆盖率有所下降，截至2021年前三季度，公司流动性覆盖率198.38%；成长性方面，公司前三季度收入和归母净利润均实现增长，收入同比增长13.17%，归母净利润同比增长4.05%，总体来看公司成长性较好。 图5： 图6： 轻型化业务转型成为未来趋势，银行信贷从基建地产向实体领域切换 利率市场化的情况下，存贷款利率的缩小使得银行利差空间缩小，对商业银行成本的精细化管理、业务结构的调整、风险管理能力的提升提出了更高的要求。同时，商业银行需满足多层次的监管资本要求：对商业银行核心一级资本充足率不得低于5%，一级核心资本充足率不得低于6%，资本充足率不得低于8%，杠杆率不低于4%。 在息差收窄、资本监管严格的背景下，以中间业务为代表的轻资本业务不仅能够减少资本损耗，且有助于提升银行盈利能力。从2005年至今，我国银行业中间业务经历了高速发展阶段，非利息收入占比在2016年达到高点，2021年商业银行总体非利息收入占比19.81%，仍有较大的上升空间。另外，根据《商业银行资本管理办法（试行）》，小微贷款风险权重为75%，个人其他债权风险权重75%，个人住房抵押贷款的风险权重为50%，所以向小微、零售等轻型化业务发力有利于降低银行风险资产对资本金的消耗。 图7： 图8： 经济模式的变化带动银行信贷投放领域转变。中国经济处于新旧动能接续转换、经济转型升级的关键时期，即从基建地产驱动经济的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高质量模式，近年来基建与房地产投资增速放慢，制造业凸显重要性。 国家出台多项政策引导信贷资源向小微企业、制造业等实体领域倾斜，以小微企业为代表的实体企业融资需求多元化，导致银行业亟需对业务开启转型升级。重庆银行自2018年来小微贷款占比处于高位，且从对公贷款结构看，制造业贷款占比较为靠前，将有望从信贷投放领域转换中受益。 图9： 城市商业银行是区域性银行业金融机构的重要组成部分，主要在获得经营许可的地域范围内经营各类商业银行业务。截至2021年6月30日，城市商业银行总资产、总负债在全国银行业金融机构中的占比分别为12.99%、13.09%。截至2021年前三季度，与同业上市城商行进行横向对比：从资产规模上来看，北京银行、上海银行、江苏银行、宁波银行等发达地区的城商行处于领先地位，公司总资产6127.41亿元，低于城商行的均值水平，排名第9；盈利能力处于中游位置，排名第8；不良贷款率1.33%，高于城商行的均值水平，排名第6；资本充足率12.88%，低于城商行的均值水平，排名第14。 表2： 公司“零售+小微”齐发力，积极布局金融科技能力平台 国家西部大开发战略的深入推进、成渝经济区区域规划的出台为重庆带来了发展机遇，公司立足重庆，辐射四川、陕西、贵州等部分地区，积累了多年服务地方经济的经验，实现了较快的发展。自2018年以来，公司发放贷款区域在重庆市占比均在70%以上，服务本地市场。 经营结构持续优化。公司调整资产投放重点，拓展核心负债来源，信贷资产占比、储蓄存款占比持续提升。截至2021年6月30日，公司客户贷款和垫款总额占资产总额的比例提升至51.13%，较上年末上升0.70个百分点；客户存款占负债总额的比例提升至60.73%，较上年末上升0.21个百分点，其中，储蓄存款占存款总额的比例为39.51%，较上年末提升0.77个百分点。公司合理分配资本资源，优先支持零售、小微等低资本消耗业务，提升资本使用效率。 零售银行业务有望成为未来营收来源看点。截至2021年6月，公司零售贷款1061.68亿元，超过2020年全年零售贷款发放总量，较2020年相比增长10%。自2018年以来，公司银行业务占营业收入比例由72.81%下降至58.12%，而零售银行占营业收入比例较为稳定。截至2021年6月，零售贷款平均年化收益率为6.24%，高于公司贷款及票据贴现平均年化收益率。 同时，公司稳健投放自住需求的个人按揭贷款，信用卡贷款，积极支持个人经营性贷款需求，资产质量持续优化。从整体不良贷款率来看，零售贷款不良贷款率呈下降趋势且低于公司贷款不良贷款率，风险管控良好；按照结构划分，个人按揭贷款、个人消费贷款、个人经营性贷款、信用卡贷款不良率均有所下降。 图10： 图11： 区域内小微业务先行者。公司坚持更小更微更草根的经营策略，2009年成立全国首批、西南地区首家独立持牌的小企业信贷专营机构“小企业信贷中心”，在充分了解当地小微客户需求方面具备天然的地缘、亲缘、人缘优势，将小微业务定位为发展重点。截至2021年6月30日，公司国标口径小微企业贷款余额870.20亿元，较上年末增加36.99亿元，增幅4.4%；客户数74861户，较上年末增长9202户，增幅14.0%。针对客户的行业特性、经营模式等，公司小微贷款产品分为基础产品、微贷系列、创新产品。 截至2021年6月，小微贷款加权平均利率为5.76%，不良贷款率3.34%，高于公司整体不良贷款率，公司推出产品“好企贷”对小微贷款进行贷前调查、贷时审查、贷后管理等进行风险管理，并开展客户经理赋能培训1200人次，进一步促进小微业务精细化、规范化管理，公司小微贷款不良贷款率有望下降。 图12： 金融科技为全行数字化转型提供源动力。截至2021年上半年，公司完成C链金融云服务平台技术预研并启动建设，并推进RPA机器人落地信用卡、运营、风控等56个业务场景，其中已投产25个，线上层面公司拓展远程银行业务应用，研发信用卡“爱家钱包”远程签约、小企业信贷中心远程签约等新场景。随着金融科技项目逐渐落地，银行部分业务成效明显：截至2021年6月30日，“好企贷”系列产品规模较去年同期劲增70.5%，累计服务近3万小微客户，累计授信约218亿元；以手机银行5.0和巴狮数智银行为载体，通过客户画像和行为分析精准匹配产品、客户和营销资源，企业网上银行和企业手机银行APP交易额同比增加51.4%。 截至2022年3月21日，公司PE（ TTM ）为7.06倍。从历史来看，公司目前估值水平处于中游水平；以申银万国银行Ⅱ行业分类，与成都银行收入相邻的10家公司PE中位数为7