成银转债，综合实力位居西部城商行领先地位

申购分析： 1.成银转债发行规模80亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价14.53元，截至2022年3月1日转股价值102.89元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2022年3月1日6年期AAA级中债企业到期收益率3.47%的贴现率计算，债底为92.53元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.24%，对流通股本的摊薄压力为15.29%，对现有股本摊薄压力较大。 2.截至2022年3月1日，公司前三大股东成都交子金融控股集团有限公司、HongLeongBankBerhad、成都产业资本控股集团有限公司分别持有占总股本20.00%、17.99%、5.80%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为29.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0257%-0.0282%左右。 3.公司所处行业为银行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月1日收盘，公司PE(TTM)为7.76倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值540.03亿元，处于同业较高水平。截至2022年3月1日，公司今年以来正股上涨24.58%，同期行业指数下跌6.36%，万得全A下跌6.36%，上市以来年化波动率为35.94%，股票弹性较低。 公司目前股权质押比例为0.83%，股权质押不高。其他风险点：1.信用风险；2.市场风险；3.流动性风险；4.资本充足率的风险；5.操作风险 4.成银转债规模较大，债底保护较充足，平价高于面值，市场或给予16%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.成银转债要素表 表1： 2.成银转债价值分析 转债基本情况分析 成银转债发行规模80亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价14.53元，截至2022年3月1日转股价值102.89元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2022年3月1日6年期AAA级中债企业到期收益率3.47%的贴现率计算，债底为92.53元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.24%，对流通股本的摊薄压力为15.29%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年3月1日 ， 公司前三大股东成都交子金融控股集团有限公司 、HongLeongBankBerhad、成都产业资本控股集团有限公司分别持有占总股本20.00%、17.99%、5.80%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为29.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0257%-0.0282%左右。 申购价值分析 公司所处行业为银行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月1日收盘，公司PE(TTM)为7.76倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值540.03亿元，处于同业较高水平。截至2022年3月1日，公司今年以来正股上涨24.58%，同期行业指数下跌6.36%，万得全A下跌6.36%，上市以来年化波动率为35.94%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为0.83%，股权质押不高。其他风险点：1.信用风险；2. 市场风险；3.流动性风险；4.资本充足率的风险；5.操作风险 成银转债规模较大，债底保护较充足，平价高于面值，市场或给予16%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 3.成都银行基本面分析 综合实力位居西部城商行领先地位 公司系四川省首家城市商业银行。公司主要从事商业银行业务，包括吸收公众存款、办理国内结算和票据贴现、发行金融债券、从事同业拆借等。截至2021年6月，发放贷款和垫款是公司营收的主要来源，占公司营收总量的50.22%。公司推进各项业务发展，经营业绩稳中向好、稳中加固。 图1： 公司成立于1997年5月8日，于2018年1月31日在上交所上市。截至2022年3月1日，公司前三大股东成都交子金融控股集团有限公司、HongLeongBankBerhad、成都产业资本控股集团有限公司分别持有占总股本20%、17.99%、5.8%的股份。其中，成都交子金融控股集团公司、成都产业资本控股集团有限公司均系成都市国有资产监督管理委员会实际控制的企业。 图2： 成都银行2017年以来公司营业收入保持增长趋势，2021年前三季度营业收入131.35亿元，同比增长26.01%；归母净利润51.31亿元，同比上升22.15%；净利率39.07%，同比下降1.25pcts。公司2016年以来资产规模持续增长，资本充足率较为稳定。截至2021年第三季度，公司资产规模达到7465.3亿元，同比增长16.81%，资本充足率12.69%，同比下降0.49pcts。 根据公司2021年业绩预增预告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加10.85亿元到15.07亿元，同比增长18%到25%。 主要由于资产规模稳步增长、信贷业务拓展良好、成本管控措施有效所致。 图3： 图4： 2016年以来公司不良贷款率持续下降，截至2021年前三季度，公司不良贷款率为1.06%，同比下降0.32pcts；流动性覆盖率有所下降，截至2021年前三季度，公司流动性覆盖率150.43%，同比下降56.68pcts。成长性方面，公司前三季度收入和归母净利润均实现增长，收入同比增长26.01%，归母净利润同比增长22.15%，总体来看公司成长性较好。 图5： 图6： 银行信贷从基建地产向实体领域切换，成渝经济圈战略加持利好区域性银行发展 经济模式的变化带动银行信贷投放领域转变。中国经济处于新旧动能接续转换、经济转型升级的关键时期，即从基建地产驱动经济的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高质量模式。自2016年以来，投向房地产行业贷款增速持续下降，2020年增速为11.64%。国家出台多项政策引导信贷资源向小微企业、制造业等实体领域倾斜，以小微企业为代表的实体企业融资需求多元化，导致银行业亟需对业务开启转型升级。 普惠金融领域服务质效进一步提升。随着经济的发展和中小企业地位的提升，中小企业金融服务市场日益重要，近年来，中国银监会发布了一系列规章政策，鼓励和引导银行业金融机构开展中小企业金融服务。截至2020年，小微企业贷款增速达到近年的峰值，同时各主要商业银行纷纷成立专门的中小企业管理、服务中心，建立中小企业的贷款绿色通道和多样化的产品体系支持其发展，中小企业金融服务成为未来银行业竞争的焦点之一。 图7： 图8： 国家战略为区域性银行提供前所未有的机遇。银行发展与外部经济环境密不可分，近年来由于发展基础薄弱、国家政策扶持等原因，西南地区经济发展较为迅速。四川作为西部经济大省，经济总量居全国前列，在全国经济发展格局中处于重要地位，随着国家西部大开发战略的深入推进、成渝经济区区域规划的出台、天府新区的规划建设，四川省经济发展面临着新的机遇。成都作为四川省会城市，是西部地区的中心城市、金融中心和交通枢纽，截至2020年，四川省人均GDP低于全国人均GDP，而成都市人均GDP高于全国人均GDP，可见成都市经济发展程度要远高于四川省其他城市，在西南地区发展中具有举足轻重的地位。在此背景下，区域性银行可充分发挥区位优势，积极拓展西部地区业务，极具发展潜力的西部经济腹地将为本地银行提供广阔空间。 表2： 对于企业自身发展来说，城市商业银行地域局限性明显；对于当地市场而言，得到本地区政府背书的城商行群众基础和政府关系较强，品牌推广相较于其他银行优势明显，资产规模快速增长。截至2021年四季度，城商行总资产和总负债分别占比13.1%和13.2%，与上年同期增长9.7%、9.6%。 截至2021年前三季度，与同业上市城商行进行横向对比：从资产规模上来看，北京银行、上海银行、江苏银行、宁波银行等发达地区的城商行处于领先地位，公司总资产7465.3亿元，低于城商行的均值水平，排名第8；盈利能力突出，仅次于宁波银行，排名第2。 不良贷款率1.06%处于中上游，排名第6；资本充足率12.69%，低于城商行的均值水平，排名第15。 表3： 负债端优势明显且成本管控良好，坚持“精细化、大零售、数字化”战略转型方向 作为成都地区本土商业银行，公司通过开展重点账户专项攻坚行动，大力拓展存款沉淀,对重点账户实施精准营销，提升资金归行率，做细做深账户“回头看”工作，在开拓新的存款增长点的同时，持续通过逐户排查紧盯，继续挖掘存量账户增存潜力。 负债端优势显著。截至2021年上半年，公司存款总额5268.63亿元，同比增长18.4%。 存款占负债比重长期在70%以上，截至2021年上半年占比76.53%，在同业上市城商行中仅次于张家港行。从存款结构来看，存款活期率为46.81%，在同业城商行中仅次于长沙银行、杭州银行，较高的存款活期率使得公司存款成本较低，根据公司2021年半年报显示，公司活期存款、公司定期存款、个人活期存款、个人定期存款利率分别为0.85%、2.66%、0.39%、3.43%，公司整体存款成本率为1.98%，仅次于宁波银行、北京银行，客户资源优质。在存款高速增长的情况下，预计公司负债端的优势将更加突出。 成本管控良好。公司自2018年以来成本收入比持续下降，截至2021年上半年，成本收入比为20.83%，同比下降1.73pcts，成本控制能力在同业城商行中靠前，为公司利润增长创造了条件。 贷款结构方面，近几年来企业贷款占比逐渐增加，截至2021年上半年，公司企业贷款达2575.75亿元，占比74.96%，在区域经济增长和产业升级的背景下有望保持较高速增长。 零售贷款占比虽小，但目前处于转型期，有望继续发力。从利率来看，截至2021年上半年，企业贷款年化平均利率5.09%，个人贷款年化利率4.99%，二者相差不大。从资产质量来看，企业贷款不良资产率为1.28%，相较于2021年末下降0.4pcts，零售贷款不良贷款率为0.58%，与2021年末相比保持不变。 坚持大零售业务发展方向。截至2021年6月，公司个人购房贷款比例为22.2%，超过了房贷集中度新规的17.5%的监管上限，预计公司将对个人贷款进行结构化调整。目前，公司加速发展消费信贷业务，进一步优化消费贷款产品，扩大消费贷款客群，多渠道开展业务宣传推广，推动业务上量。公司个人住房贷款占比具有下降趋势，而消费贷款、经营贷款、信用卡营收账款占比虽小，但上升趋势明显，成长空间较大。 图9： 理财业务持续增长。公司加速扩大AUM管理资产规模，中间业务产品体系，实施精准营销批量拓客获客，储蓄存款、个人理财均持续稳定增长。截至2021年上半年，公司手续费及佣金净收入占营收比例为3.14%，手续费及佣金收入3.08亿元，同比增长37.89%，实现了低基数下的高增长。从结构来看，其中理财及资产管理业务1.94亿元，同比增长59.44%，对手续费及佣金收入的贡献最大。另外，公司加快推进理财业务净值化转型，加大净值型理财产品发行力度，净值型产品规模占比已达到79.2%，理财中间业务收入在全行中间业务收入中的占比进一步提升。 加强科技、数字赋能。公司“基于云架构的分布式网络金融服务平台”项目，积极利用云计算、大数据、人工智能和分布式等先进技术进行建设，