美国经济：过热、滞胀，还是衰退？ 近期，伴随美债期限利差收窄，看空美国经济的声音开始出现。历史规律是否如此，美国经济真实的增长动能究竟如何，未来演绎方向？本文分析，供参考。 美债期限利差收窄，预示美国衰退在即？市场预期也存在“犯错”可能 近期，伴随美债期限利差收窄，看空美国经济的声音开始出现；历史规律并非如此，基于期限利差的经济“预期”也存在“犯错”可能。期限利差倒挂往往预示着经济将很快进入衰退，快速收窄可能是因为加息导致的短端快速上行，未必是即将衰退的信号。例如2016年前后，美债期限利差快速收窄，但经济维持韧性。从周期的视角来看，当下都与2016年前后的宏观形势有很多相似之处。 鉴于当前美债期限利差的收窄，多受到政策滞后效应等因素的扰动，分析美国经济应该回归经济分析本身。疫情干扰下，打乱了美国正常的经济、政策周期规律，表现为货币政策正常化进程严重滞后于经济正常化。当前美债期限利差的收窄，受疫情期间应急政策的滞后效应、短期交易行为干扰过多，对经济的预判可能“失真”。正因为此，分析美国未来经济形势，更应该聚焦经济基本面本身。 目前来看，美国企业景气高企、居民收入高增，指向经济韧性十足 美国企业实际库存处于低位，新订单持续高景气，企业库存回补行为仍将对中短期经济形成有力支撑。企业端来看，尽管名义库存高增，但在剔除价格因素后，实际库存水平处于历史低位。历史经验显示，美国实际库存处于低位时，容易因周期的力量而发生回补，进而对中短期经济形成有力支撑。同时，美国企业的资本支出意愿维持高位，伴随疫情退潮，资本开支对经济的支撑或将进一步凸显。 居民端来看，薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环；叠加疫后线下消费自然修复的需要等，继续提振私人消费。美国企业端的高景气，产生了大量的招工需求。数据显示，美国职位空缺数已连续7个月超1千万，远超
