业绩增速稳健符合预期，第二主业空气悬架进展迅速

事件：公司发布2021年年报：实现营业收入47.2亿元，同比增长6.60%； 归母净利润5.4亿元，同比上升6.57%。 点评： 21年重卡销量有所回落，公司表现优于行业。（1）21年全年，国内货车销量达428.8万辆，同比下降8.5%，产销状态有所下滑；重卡全年销量139.5万辆，较去年的历史高峰有所回落。在此行业情况下，公司全年实现营收47.2亿元，同比增长6.60%，实现营业利润6.2亿元，较去年同期增长5.48%，实现归母净利润5.4亿元，同比上升6.57%，业绩表现优于行业。（2）21年下半年起，受国五国六法规切换完成导致的需求退坡、原材料价格高位、芯片短缺等原因的影响，重卡销量出现明显下降。公司Q4实现营收6.96亿，同比下降42.23%，环比下降30.54%；归母净利润0.98亿元，同比下降41.64%，环比下降25.76%。 规模效应、降本增效叠加业务拓展，利润率表现亮眼。21Q4公司毛利率为30.63%，同比+6.93pct，环比+7.18pct；净利率13.97%，同比+0.11pct，环比+0.80pct。近年来公司利润率保持良好的改善趋势，我们认为得益于： （1）产品覆盖面广，产业链完善，市占率高，具备规模效应。公司是国内最大的曲轴专业生产企业、国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。 公司中重型发动机曲轴市场占有率60%，轻型发动机曲轴市场占有率30%，中重型发动机连杆市场占有率40%；（2）智能制造和高效生产，推进降本增效。公司近年来加快生产线的自动化改造，目前拥有47条自动化/智能化生产线，主要设备2000余台，自动化生产线覆盖率达到81%。 空气悬架业务进展迅速，中长期有望再造一个“天润”。公司聚力第二产业空气悬架业务，实现产品多元化布局，形成第二增长曲线。空气悬架业务为公司2020年新开拓业务板块，2021年实现营业收入2.04亿元，同比增长253.16%，占公司营业收入比例4.31%。2022年公司计划投资新建橡胶悬架生产线、半挂车空气悬架生产线、半挂车桥装配线、CDC电磁阀生产线、CDC电磁阀装配线各1条；同时计划投资乘用车空气悬架实验室，未来新产品配套客户有望逐步从商用车拓展至乘用车领域。短期来看，我们预计空悬业务22年-23年将贡献5.6亿元和12.1亿元的营收；长期来看，公司空气悬架业务有望达到50亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天润”。 投资建议： 由于2022年以来重卡销量同比下滑较多，我们将公司22-23年的归母净利润预测由6.6、8.0亿下调至5.5亿、7.0亿元，对应PE分别为16倍、13倍。鉴于公司传统主业竞争力强，空气悬架第二主业快速推进，未来发展将更加多元，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量持续下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期。 财务数据和估值 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率