估值洼地，价值显现

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1829.36点，下跌4.38%，跑输沪深300指数3.44pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第30 位。 重点领域分析： 钢材产量如期回升，需求旺季不旺势头延续。本周全国高炉开工率与周度钢材产量如期回升，国内247家钢厂炼铁产能利用率回升至81.9%，环比+2.1pct，同比-5.3pct，国内五大品种钢材周产量增至954.8万吨，环比+2.1%，同比-7.1%，随着北方采暖季限产区域迎来集中复产时点，后续产能利用率将快速上升；库存方面，本周社会库存季节性下行至1723.2万吨，环比-2%，同比-20.4%，但按照农历口径，转降拐点较常规时点后移约两周左右，显示年后需求启动显著偏慢，随着钢厂复产节奏加快，本周钢五大品种钢厂库存增至621.1万吨，环比+4.8%，同比-32.4%，当前低位库存对钢价有一定支撑，但本质上并非来源于需求端驱动，对价格提振作用有限；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费数据本周再度下行至962.1万吨，环比-4%，同比-14%，按照农历口径，五大品种表观消费显著偏弱，其中螺纹钢消费同比回落32%，这一状态或源于地产投资与开工需求疲弱，也与水泥熟料产能利用率低位相互印证；受疫情防控措施因素影响，近期河北、山东、江苏、安徽、广东部分地区钢材贸易及终端需求受到影响，本周建材日均成交量再度回落至16.41万吨，环比-8%，周中成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的贸易需求有继续放缓迹象；受铁矿及焦炭价格强于成材影响，主流钢材即期毛利回落至微利区间，原料滞后三周毛利也小幅下行，目前钢厂利润水平处于中等位臵，钢厂仍有扩产动力。我们认为2022年出台继续压减粗钢产量政策的可能性不大，一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位臵，钢企盈利与2021年初相比也有显著改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的1-2月产量也给上半年增产提供较大空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产或箭在弦上，近期原料端期现价格走势持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在3-5月增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，供给端扩张或占上风； 估值洼地，稳增长预期下钢铁板块配臵价值显现。本周国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议再度提及“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，给予市场明确政策指引，进一步强化稳增长政策出台的预期，随后金融委、银保监会、央行等有关部门积极表态维稳，并将及时研究提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案，结合前期多地针对地产政策的松动，后续政策端的调整有助于改善房企中长期拿地、开工预期，进而改善下游长材需求，从销售传递到开工一般有着半年以上的时滞，关注二季度地产相关钢材需求底出现的可能性，高弹性标的可重点关注；目前中信钢铁指数滚动市盈率仅为8.2倍，处于两年以来最低水平，也是长期低位水平，我们认为钢铁行业整体产能受控或成为准入壁垒，随着后期稳增长政策的实施，需求端有望持续回暖，行业配臵价值显现，估值仍有向上修复空间。。 加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在行业周期波动的背景下，不锈钢加工标的仍具有显著比较优势，以销定产与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的关键因素，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。 投资策略。短期钢厂扩产持续，行业面临增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，随着本周稳增长预期的进一步强化，处于估值洼地的钢铁板块长期配臵价值显现，其中低估值龙头、高股息率个股值得重点关注；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，股息率较高的长材标的方大特钢，以及显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：开工率如期回升，增产箭在弦上 本周，全国高炉产能利用率与钢材周度产量显著回升，唐山产能利用率持平。随着北方采暖季限产区域迎来集中复产时点，后续产能利用率将显著上升，近期原料端价格持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在增产的强度与需求强度之间的拉锯，供给端扩张或占上风。 国内247家钢厂炼铁产能利用率回升至81.9%，环比+2.1pct，同比-5.3pct； 唐山高炉产能利用率回升至57.7%，环比+0.4pct，同比-2.0pct； 71家电弧炉产能利用率为60%，环比+2.3pct，同比-2.6pct； 五大品种钢材周产量为954.8万吨，环比+2.1%，同比-7.1%； 螺纹钢周度产量为301万吨，环比+1.5%，同比-13.1%； 热卷产量为306.5万吨，环比+3.9%，同比-0.3%。 目前来看，2022年继续压减粗钢产量的可能性不大：一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低区间，钢企盈利与2021年初相比也有显著改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强；即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的1-2月开工率也给上半年增产提供较大空间。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（农历）（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（农历）（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（农历）（万吨） 1.2.库存：库存偏低源于冬储不足 本周，五大钢材品种社会库存在农历年后连续第二周去库。按照农历口径，转降拐点较常规时点后移约两周左右，显示年后需求启动显著偏慢； 五大品种钢材周社会库存为1723.2万吨，环比-2%，同比-20.4%螺纹钢周社会库存969.1万吨，环比-2.3%，同比-17.2%； 热卷社会库存250.1万吨，环比-2%，同比-7.8%； 本周，五大钢材品种钢厂库存逆势回升。随着钢厂复产节奏加快，钢厂库存出现逆势回升，这一情况与往年季节性规律相悖，钢厂销售不畅背景下，出厂价有继续下调动力； 五大品种钢材周钢厂库存增至621.1万吨，环比+4.8%，同比-32.4%； 螺纹钢周钢厂库存292.3万吨，环比+5.3%，同比-40.2%； 热卷钢厂库存88.3万吨，环比+5.5%，同比-16.7%； 今年库存端同比低位源于冬储不足。钢材库存水平同比低位源于年初冬储合意价格同比偏高，贸易商储备热情受到抑制，以及年前需求端的低迷压制了投机需求强度；当前低位库存对钢价有一定支撑作用，但本质上并非来源于需求驱动，提振作用有限； 图表7：五大品种钢材社会库存（农历）（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（农历）（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（农历）（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（农历）（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（农历）（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（农历）（万吨） 1.3.需求：高频需求转弱，成交量再下降 本周五大品种表观消费量转弱，长材端拖累明显，螺纹钢消费同比回落幅度再扩大，按照农历口径回落幅度超三成，这部分源于去年下半年以来地产投资与开工需求持续疲弱，也与近期疫情防控政策影响范围扩大有关，螺纹钢需求低迷状态与水泥熟料产能利用率低位相互印证。 五大品种钢材周表观消费为962.1万吨，环比-4%，同比-14%； 螺纹钢周表观消费308.4万吨，环比-7.5%，同比-19.3%； 热卷周表观消费306.9万吨，环比-0.9%，同比-7.4%。 本周建材日均成交量增速放缓，受疫情防控措施因素影响，近期河北、山东、江苏、安徽、广东部分地区钢材贸易及终端需求受到限制，周中日成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的交易需求有放缓迹象。 全国建筑钢材成交量均值为16.41万吨，较上周降1.43万吨。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（农历）（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（农历）（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（农历）（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（农历）（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿焦炭供给受限，涨幅强于成材 铁矿方面：本周铁矿现货价格触底反弹，期货价格再度拉升，本周澳矿发运量小幅增加，巴西铁矿发运大幅减少，到港量略有增加，疏港量与港口库存小幅回落，后续供给端略有收缩；作为主要的铁矿与钢材出口国，俄乌供应担忧使得市场对矿石估价整体抬升，同时铁矿市场再度交易国内钢厂复产预期，预计短期铁矿价格偏强运行。 普氏62%品位进口矿价格146.9美元/吨，环比-4.9%，同比-11.4%； 澳洲发运量1439万吨，环比+4.3%，同比-10.3%； 巴西发运量344万吨，环比-45.2%，同比-32.6%； 北方港口到港量995万吨，环比+5.5%，同比-12%； 45港口日均疏港量272万吨，环比-1.4%，同比-11.1%； 45港口铁矿港口库存1.55亿吨，环比-1.4%，同比+18.6% 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为27天，环比-4天，同比-2天； 焦炭方面：本周焦炭第四轮提涨落地，一方面下游需求随着钢厂开工率的提升逐步转好，钢厂生产受疫情冲击相对受限，另一方面，焦煤价格持续走强，焦炭提涨后焦企盈利提升有限，同时焦煤供给仍然受到进口受限和国内增量有限的双重影响，预计短期双焦价格仍有上行空间。 天津港准一级冶金焦报价为3610元/吨，周环比+5.9%，同比+53.6%； 全国230家独立样本焦企产能利用率76.9%，周环比+2.3pct，同比-2.2pct； 焦炭加总库存1069.6万吨，周环比+3.7%，同比-11.1%； 焦炭钢厂可用天数14.4天，周环比-0.9天，同比-1.4天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：北方港口到港量（万吨） 图表21：45铁矿港口库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：现货价格走弱，毛利同步下行 现货价格方面：本周钢材价格整体小幅走弱，螺纹与热卷现货基差同步回落，随着疫情防控措施在各省的实施，严控地区的物料运输以及下游工地开工均严重受限，同时在唐山进入紧急状态后，对于供给端的担忧也逐步增强，根据前期疫情防控严格时期钢厂表现来看，供给端受影响有限，而需求端收缩则会形成较为明显的负反馈，后市钢价或将承压下行，继续关注高频数据的后续情况； Myspic综合钢价指数为184.73，周环比-0.3%，同比+3.6%； 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4830元/吨，周环比-0.2%，同比+5.2%； 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4950元/吨，周环比-0.2%，同比+4.9%； 螺纹钢现货基差为-3元/吨，周环比-46元/吨； 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5210