铝塑膜销量高速增长，紫江新材上市申请获受理

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月22日 铝塑膜销量高速增长，紫江新材上市申请获受理 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 22% 7% -8% -23% -38% -53% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cnSACNO：S1120520080001 相关研究 1.【华西轻工】紫江企业（600210.SH）2022年一季报点评：铝塑膜价格同比略有上涨，费用率有所下滑 2022.04.29 2.【华西轻工】紫江企业（600210.SH）2021年年报点评：Q4利润率环比提升，铝塑膜业务快速增长 2022.03.20 3.【华西轻工】紫江企业（600210）深度报告：传统业务稳健，国产替代下铝塑膜大有可为 2021.11.30 评级及分析师信息 紫江企业(600210) 事件概述 最新收盘价： 5.79 29.51%；扣非后归母净利为2.30亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比去 股票代码： 600210 年同期减少-114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销 52周最高价/最低价： 11.64/4.19 售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现 总市值(亿) 88.12 金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，2022年 自由流通市值(亿) 88.12 Q1/Q2分别实现营收23.53/22.7亿元，同比增长4.41%/- 自由流通股数(百万) 1,516.74 13.24%；分别实现归母净利润 1.21/1.11 亿元，同比下滑 2%/46.05%。 紫江企业 沪深300 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收46.24亿元，同比下滑5.07%；归母净利润2.33亿元，同比下滑 相对股价% 分析判断: ►收入端：受疫情影响有所下滑 2022年H1，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。而软包业务板块和纸包装事业部仍然实现较好的增长。具体分产品看，2022年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01亿元的营收。 ►利润端：利润率有所下滑 盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.24pct至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct至5.73%。单季度看， 2022年Q2公司毛利率同比下滑了1.61pct至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。费用方面，2022年H1公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct至3.18%。 ►其他重要财务指标 2022年H1，公司在建工程较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据较上年期末减少了41.59%， 主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。 ►分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理 2022年6月30日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大，我们下调公司2022/2023/2024年营收105.71/122.82/141.64亿元的预测至100.39/116.25/131.01 亿元，下调公司2022/2023/2024年EPS0.41/0.50/0.61元的预测至0.38/0.47/0.58元。对应8月22日的收盘价5.79元/股，PE分别为15.29/12.28/9.97X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,418 9,529 10,039 11,625 13,101 YoY（%） -8.6% 13.2% 5.4% 15.8% 12.7% 归母净利润(百万元) 565 553 574 715 880 YoY（%） 14.4% -2.1% 3.8% 24.5% 23.1% 毛利率（%） 21.4% 21.2% 21.0% 21.3% 21.7% 每股收益（元） 0.37 0.37 0.38 0.47 0.58 ROE 10.6% 10.0% 9.4% 10.5% 11.4% 市盈率 15.52 15.86 15.29 12.28 9.97 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：受疫情影响有所下滑4 3.利润端：利润率有所下滑4 4.其他重要财务指标5 5.分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理5 6.投资建议6 7.风险提示6 图表目录 图1公司营业收入4 图2公司单季度营业收入4 图3公司归母净利润5 图4公司单季度归母净利润5 图5公司毛利率/净利率5 图6公司销售/管理/研发/财务费用率5 1.事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收46.24亿元，同比下滑5.07%；归母净利润2.33亿元，同比下滑29.51%；扣非后归母净利为2.30亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比去年同期减少 -114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。 单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收23.53/22.7亿元，同比增长4.41%/-13.24%；分别实现归母净利润1.21/1.11亿元，同比下滑2%/46.05%。 2.收入端：受疫情影响有所下滑 2022年上半年，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。容器包装事业部、瓶盖标签事业部、饮料OEM事业部、紫日包装等企业在运营管理方面，克服困难积极防疫，统一调配确保生产。同时对生产车间、冷冻系统等进行节能降耗的改造，取得了较为明显的效果。在营销管理方面，主动精准寻找订单，统筹协调确保供货。下半年，各子公司将继续稳固已有的市场和订单，积极拓展新的增长点。软包业务板块在疫情影响下，业绩仍然实现较好的增长。纸包装事业部由于去年同期纸张涨价较多，同时由于纸包装事业部对疫情的良好管控，不但能保证客户订单，甚至能够帮助供应，以防客户断供，所以今年同期销量增幅较大。铝塑膜方面，实现了销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。 具体分产品看，2022年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01亿元的营收。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 3.利润端：利润率有所下滑 盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.24pct至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct至5.73%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了1.61pct至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。 费用方面，2022年H1公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct至3.18%。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司销售/管理/研发/财务费用率 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 4.其他重要财务指标 2022年H1，公司在建工程为4.55亿元，较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据为2.29亿元，较上年期末减少了41.59%，主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。 5.分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理 2022年6月30日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市 申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。 6.投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大，我们下调公司2022/2023/2024年营收105.71/122.82/141.64亿元的预测至100.39/116.25/