2021年报业绩点评：市占率高增，护城河巩固

事项： 3月18日东方财富发布2021年年报，营业总收入130.9亿元（同比+58.9%），净利润85.5亿元（同比+79.0%），净资产440.4亿元（同比+32.8%）。 评论： 下半年保有市占率超预期，市场高波动下申赎收入贡献增加。营业收入54.1亿元（同比+66.2%）。下半年市场波动较大，基金交易换手率有所提高。但基金保有规模保持高增，保有市占率超预期。下半年非货基代销规模8068亿元（环比+51.2%），非货保有量6739亿元（环比+32.8%），保有市占率4.4%，较Q3提升0.49pct。推算非货基赎回规模6404亿元（环比+58.2%）。估算基金管理费尾佣收入占代销收入比46%，环比降低3pct。 交易量同比高增，佣金率保持稳定。手续费及佣金收入53.7亿元（同比+55.6%）。交易量同比高增，市占率持续提升，佣金率变化不明显。估算全年交易量市占率为3.8%，较2020年提升0.7pct。估算全年股票交易量23.4万亿元（同比+81.6%），佣金率2.33%%，较2020年降低0.07%%。 可转债融资弥补资金短板，重资本业务同比高增。重资本业务收入33.3亿元（同比+80.0%）。重资本业务规模769.8亿元（同比+79.4%），其中投向两融业务规模增长133.4亿元，市占率2.34%，同比提升0.48pct。投向自营业务规模增长207.4亿元。重资本业务净收益率4.15%，高于行业平均。主要原因是两融业务规模占比较高，可转债利息成本较低，息差扩大。 净利润率持续扩大，息差扩大，成本开支出现结构性调整。全年净利润率64.1%，同比扩大6.1pct。原因有二：（1）可转债融资扩大息差：“东财转3”发行募资158亿元，目前已转股。可转债利率较低，息差扩大，为净利润创造空间。（2）成本开支结构调整：重研发投入、市场营销，把控管理及销售薪酬开支。投入研发的薪酬开支增长92.6%，而投入管理及销售的薪酬开支增长23.1%。 投资建议：转债融资及利润留存增加现金体量后，可对2022年业绩保持适当乐观。交易所披露2月分地区交易量，估算东财交易量市占率达4.12%，较1月继续提升0.16个百分点，较2021Q1提升0.69个百分点，可见公司的持续获客能力仍然较强。业务营销费用投入快速提升加之生态体系护城河优势，市占率仍处在快速上升的通道，业务阿尔法持续展现。预估公司一季度手续费及佣金收入可达13.2亿元（同比+26%）。给予公司2022/2023/2024年EPS预期为1.03/1.39/1.82元人民币，BPS分别为5.09/6.57/8.51元人民币，当前股价对应PE分别为25.29/18.74/14.29倍，ROE分别为24.10%/25.35%/25.71%，维持目标价43.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标