财报点评：营收增长稳健超行业，四季度营收创历史新高

2021 年收入稳健增长，四季度营收创历史新高。福耀 2021 年实现营收 236.03亿（同比+18.6%），实现归母净利润 31.46 亿（同比+21.97%），扣汇兑口径的利润总额为 43.5 亿（同比+23.1%）。拆单季度看，四季度实现营收 64.50亿（同比+5.22%），实现归母净利润 5.50 亿（同比-37.3%），扣汇兑的利润总额 10.71 亿（Q3 约 10.28 亿）。总体来看，2021 年公司营收增速稳健超越行业（乘用车产量同比+7.1%），四季度营收创历史新高，SAM 亏损、原材料成本上涨、汇兑亏损及海运成本等多重因素拖累公司净利润表现。 海运费和纯碱价格上涨影响毛利率，费用率稳中有降。公司考虑会计准则调整后的可比口径 2021 年毛利率 35.9%，同比减少 0.6pct，主要为海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费影响毛利率同比减少 0.98pct，纯碱同比涨价影响毛利率减少 0.45pct。依照新会计政策调整后，公司 2021 年四费率为 20.25% ， 同比 -1.16pct ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别4.88/8.24/2.91/4.22%，同比变动-0.40/-1.31/+0.43/+0.13pct。 海外业务持续推进，远期看好汽车玻璃创新产品。德国端:2019 年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020 年上半年完成项目整合，2021 年四季度受一次性报废计提影响，预计 SAM 亏损环比有所增加；美国端:20 年下半年起疫情影响逐渐淡化，20 年上半年/20 年/21 年上半年/21 年福耀美国公司营收分别 13.3 亿/32.5 亿/19.2 亿/39.0 亿，净利润分别-0.9 亿/0.02 亿/1.3 亿/2.7 亿，净利率分别-6.9%/0.1%/6.9%/7%；2021 年福耀智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升 3.31pct，福耀汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2021 年的 180.5 元，CAGR 为 3.44%。调光玻璃目前已搭载于极氦 001、广汽 AION S PLUS 等车型。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议：下调盈利预测，维持 “维持”评级。 短期维度，2022 年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望维持 20%以上增速；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业 ASP提升有望加速。考虑疫情、缺芯影响排产、汇兑损益、原材料和海运成本具备不确定，下调盈利预测，预期 22-24 年利润分别 48/57/71 亿（前次盈利预测为 50/60/73 亿），对应 PE 分别 21/17/14x，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2021 年收入稳健增长，Q4 营收创历史新高。福耀玻璃 2021 年实现营收 236.03亿（同比+18.57%），实现归母净利润 31.46 亿（同比+20.97%），汇兑损失 5.28亿元，上年同期汇兑损失为 4.22 亿元，2021 年扣汇兑口径的利润总额为 43.5 亿（同比+23.1%），扣汇兑口径的净利润为 36.74 亿（同比+21.53%），拟分配股利26.1 亿（每 10 股分 10 元（含税）），分红比例超 80%，股息率 2.6%。拆单季度看，公司 21Q4 实现营收 64.50 亿（同比+5.22%，环比+14.98%），实现归母净利润 5.50 亿（同比-37.30%，环比-33.41%），扣汇兑口径的利润总额为 10.71 亿（Q3约 10.28 亿）。 总结来看，公司 2021 年营收增长稳健，SAM 亏损、原材料成本上涨(-1.1 亿）、汇兑亏损（-5.3 亿）及海运成本（-2.3 亿）等多重因素拖累公司 2021 年净利润表现。 图 1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 图 3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 受海运费和纯碱价格上涨影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司 2021 年毛利率同比-0.6pct。本报告期公司根据 2021 年 11 月财政部关于企业会计准则的实施问答，将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为采用与商品或服务收入确认相同的基础摊销至营业成本；将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用，由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理。同时，公司对 2019 年度和 2020 年度进行追溯调整。上述会计政策变更后，2021 年毛利率为 35.9%，上年同期为 36.5%，同比减少 0.6pct，主要为海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费同比涨价人民币 2.31 亿元 ，影响毛利率同比减少0.98pct；纯碱同比涨价人民币 1.07 亿元，影响毛利率减少 0.45pct。单 Q4 毛利率因为会计准则变更，部分管理及销售费用在 Q4 挪至成本端，口径并不可比，这里用毛利率-销售费率-管理费率的口径，该口径单 Q4 毛利率-销售费用率-管理费用率为 20.85%（Q1/Q2/Q3 分别为 24.43%/23.86%/22.24%）。 表1：本次会计政策变更的主要内容及对公司的影响（单位：元人民币） 图 5：福耀玻璃毛利率和净利率 图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 费用率方面，2021 年整体稳中有降。考虑到会计政策变更导致费用率表观数据不可比，因而我们此处依照新会计政策的规定调整 2020 年的销售费用率和管理费用率。可比口径下，公司 2021 年四费率为 20.25%，同比-1.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.88/8.24/2.91/4.22%，同比变动-0.40/-1.31/+0.43/+0.13pct。受到汇兑损失增加叠加利息收入减少影响，公司2021 年财务费用率增加。 图 7：福耀玻璃研发费用及费用率 图8：福耀玻璃四项费用率变化情况 2021 年福耀汽车玻璃业务国内外持续推进。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2021 年国内乘用车在行业芯片紧缺背景下产销分别同比增加 7.1%、6.5%，公司营收同比增加 18.6%；21Q4 国内乘用车产量环比 Q3 持平（+0.04%），公司营收增速 5.2%，表现持续超行业。拆分区域来看，福耀美国 20年上半年/20 年/21 年上半年/21 年营收分别 13.3 亿/32.5 亿/19.2 亿/39.0 亿，净利润分别-0.9 亿/0.02 亿/1.3 亿/2.7 亿，净利率分别-6.9%/0.1%/6.9%/7%。 图 9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比 图10：乘用车产销量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 欧洲产能逐渐恢复，SAM 整合完成 21Q4 营收环比增长。自 2019 年收购德国 SAM铝亮饰条资产后，为了提高其运营效率，公司着手开始整合工作，并于 2020 年上半年完成项目整合，一定程度保障了 Q2 海外疫情大幅影响营收的背景下 SAM 亏损并未放大，自 Q3 开始随着海外疫情有所缓解，SAM 产能利用率环比改善，亏损幅度自 20Q2 以来呈现减亏趋势，21Q4 受一次性报废计提影响，SAM 亏损环比有所增加。 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2020 年的 8.15 亿元，CAGR 达 18.05%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于 3.80%，2020 年研发费用率达 4.10%，高于远高于板硝子的 1.62%和圣戈班的 1.13%。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。同时为了响应国家“碳中和”、“碳达峰” 要求，福耀在创新产品制造上积极引入高度自动化生产线，大幅度提升产品生产效率和产品质量的同时，进一步降低了生产能耗。 表2：2010-2021 四家全球主流玻璃企业研发费用率对比 研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、 超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 3.31pct，价值得以体现。福耀汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2021 年的 180.5 元，CAGR 为3.44%。2021 年 9 月，福耀集团与与清华大学、北京大学组建联合团队，启动数字智能制造创新项目，推进汽车玻璃智能制造的创新研发；2021 年 12 月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于 2022 年下旬在丽江城市综合轨道交通 1 号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为 5.2 ㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。 图 11：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 图12：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 图 13：福耀汽车玻璃单价（元/平方米） 图14：全球首列全景观光山地旅游列车正式下线 表3：公司汽车玻璃产品 展望未来，以 HUD（大众 MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）、调光玻璃为代表的应用逐渐普及，电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。我们认为，调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全性等方面的功能，将赋予全景天幕玻璃更多的功能。福耀调光玻璃产品布局全面，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为 PDLC 调光玻璃、热致变色玻璃和 EC 调光玻璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图 FREE，可实现 10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC 调光天幕为福耀今年推出的重磅调光玻璃新品，具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的 EC 电致变色技术，实现渐变式变色调光，目前已搭载于极氦 001、广汽 AION S PLUS 等车型。 表4：福耀玻璃在调光玻璃上的布局 图 15：广汽 AION S PLUS 的可调光天幕玻璃 图16：公司推出新品福耀 EC 调光天幕 福耀集团荣获“中国质量”奖，凭借固定式全景天窗荣获第三届“金辑奖”，凭借智能全景天幕获 2021 铃轩奖金奖。9 月 16 日，第四届中国质量大会在杭州隆重召开，揭晓了第四届中国质量奖的组织和个人名单。福耀集团以“四品一体双驱动”质量管理模式，受到评选表彰委员会的肯定，荣获中国质量奖。10 月 18日，由盖世汽车主办的 2021 第三届“金辑奖”中国汽车新供应链百强颁奖典礼在上海盛大开幕。福耀集团凭借“固定式全景天窗”，荣获第三届“金辑奖”中国汽车新供应链百强内外饰领域奖项。12 月 4 日，2021 中国汽车供应链峰会暨第六届铃轩奖盛典于武汉举行。福耀集团凭借智能全景天幕，荣获第六届铃轩奖量产类金奖，这是