21年收入增长符合预期，加强品牌投放影响短期业绩，长期看好百年品牌发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 张小泉（301055） 证券研究报告 2022年03月18日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 156.00 流通A股股本(百万股) 35.20 A股总市值(百万元) 2,815.80 流通A股市值(百万元) 635.36 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 29.66 一年内最高/最低(元) 38.66/16.99 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《张小泉-首次覆盖报告:百年品牌，良钢精作，产品多元化&深耕销售网络驱动增长》 2021-11-24 股价走势 21年收入增长符合预期，加强品牌投放影响短期业绩，长期看好百年品牌发展 公司发布2021年报。2021年收入7.60亿元，同比增长32.81%；扣非归母净利7426.38万元，同比增长3.36%。其中，21Q3/Q4营收分别为1.85亿/2.45亿元，同比增长32.40%/34.63%。 新品类厨具厨电与家居五金增速较快，传统刀剪保持稳定增长。按产品类目来看，2021年传统优势产品刀剪具类目实现收入5.26亿元，同比增长20.00%；新开拓产品厨具厨电类目实现收入1.49亿万元，同比增长95.90%；新开拓产品家居五金类目实现收入7867万元，同比增长47.77%。 各渠道收入保持高增长。分渠道来看，2021年经销渠道收入4.97亿元，同比增长30.25%；直销渠道收入2.32亿元，同比增长36.54%；代销渠道收入2386万元，同比增长52.65%。公司核心品类刀剪线上收入2.50亿元，厨具厨电线上收入7516万元，家居五金线上收入5306万元，以上三类核心品类线上收入合计占主营业务收入50.2%。境内业务全年实现收入7.48亿元，同比增长32.56%；境外业务全年实现收入1186万元，同比增长50.91%。 品牌营销方面，2021年，公司在新媒体及内容运营方面取得了重大进展。公司全线上平台 (微信、抖音、微博、小红书、逛逛）总曝光量超过2.09亿人次，同比增长23倍；总互动量29万人次，同比增长42倍；达人推广累计合作317人次，曝光量超过661万人次；线下推广曝光量10.28亿人次。 2021年全年毛利率38.60%，同比下降2.13pcts。其中，刀剪具毛利率37.67%，同比-2.24pcts；厨具厨电毛利率35.29%，同比+0.65pcts；家居五金毛利率51.13%，同比-5.93pcts。 公司2021年销售/管理/研发/财务费用分别为15.43%/6.91%/3.01%/ -0.21%，同比变化+0.90pcts/+1.09pcts/-0.50pcts/-0.18pcts。 公司是集设计、研发、生产、销售和服务于一体的刀剪老品牌企业。利用公司自身百年品牌的优势，不断探索高端化、全渠道、多元化的现代五金制品发展道路，拓展高增长的线上渠道，不断拓宽产品线，发挥产业集群优势与生产自动化、信息化优势，公司有望长期持续向好发展。公司收入增长符合预期，由于加强品牌投放带来销售费用率上升，扣非归母净利同比增长3.36%。综合预计公司2022-2024年收入9.4亿/11.8亿/14.8亿元，考虑到公司在业务扩张过程中投入的销售费用与受到疫情影响的利润率，将净利润预期由2022-2023年的1.20亿、1.53亿调整为2022-2024年的为1.03亿/1.26亿/1.54亿元，相对27/22/18 XPE。 风险提示：品牌授权风险，新产品开发及市场推广风险，产品质量控制的风险，外协加工风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 572.26 760.04 937.50 1,181.25 1,480.00 增长率(%) 18.23 32.81 23.35 26.00 25.29 EBITDA(百万元) 132.54 140.24 148.98 176.32 209.83 净利润(百万元) 77.22 78.73 102.79 126.01 154.38 增长率(%) 6.80 1.96 30.55 22.59 22.51 EPS(元/股) 0.49 0.50 0.66 0.81 0.99 市盈率(P/E) 36.47 35.76 27.39 22.35 18.24 市净率(P/B) 6.41 3.90 3.41 2.96 2.55 市销率(P/S) 4.92 3.70 3.00 2.38 1.90 EV/EBITDA 0.00 23.55 16.91 13.01 10.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-38%-27%-16%-5%6%17%28%2021-032021-072021-112022-03张小泉创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021年收入7.60亿元，同比增长32.81% 公司发布2021年报。2021年收入7.60亿元，同比增长32.81%；扣非归母净利7426.38万元，同比增长3.36%。其中，21Q3/Q4营收分别为1.85亿/2.45亿元，同比增长32.40%/34.63%。 图1：2021年收入7.60亿元，同比增长32.81% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 新品类厨具厨电与家居五金增速较快，传统刀剪保持稳定增长。按产品类目来看，2021年传统优势产品刀剪具类目实现收入5.26亿元，同比增长20.00%；新开拓产品厨具厨电类目实现收入1.49亿万元，同比增长95.90%；新开拓产品家居五金类目实现收入7867万元，同比增长47.77%。2021年，刀剪类目产品聚焦核心，重点开发系列化组套产品，以集中系列化的方式推出，聚合品牌与市场资源进行市场推广。与此同时，公司考虑到消费者节庆送礼需求和年轻消费群体的消费趋势变化，积极部署了一批年庆礼赠品与符合未来消费趋势的创意产品，取得了不俗的成绩。 各渠道收入保持高增长。分渠道来看，2021年经销渠道收入4.97亿元，同比增长30.25%；直销渠道收入2.32亿元，同比增长36.54%；代销渠道收入2386万元，同比增长52.65%。公司核心品类刀剪线上收入2.50亿元，厨具厨电线上收入7516万元，家居五金线上收入5306万元，以上三类核心品类线上收入合计占主营业务收入50.2%。境内业务全年实现收入7.48亿元，同比增长32.56%；境外业务全年实现收入1186万元，同比增长50.91%。2021年，通过在线下线上渠道开展积极的经销商布局、通过礼赠品渠道的经销商网络搭建、通过各类小型垂直平台的进驻，公司在多渠道满足消费者不同产品购买需求的能力进一步提升。流通渠道稳扎稳打，前期渠道深耕策略开始呈现一定成果，迎来了较高的增长；虽然国内疫情仍然反复，公司零售渠道通过积极调整产品策略、优化产品结构，依然实现了逆势增长；电商渠道一如既往地保持行业领先地位，通过新产品导入和积极参与直播电商和平台充分互动，取得了更亮眼的成绩；外贸渠道克服了国际国内多种复杂因素的影响，通过开发适合境外市场的产品，扶持优质境外客户的方式，持续保持高速增长。 品牌营销方面，2021年，公司在新媒体及内容运营方面取得了重大进展。公司全线上平台 (微信、抖音、微博、小红书、逛逛）总曝光量超过2.09亿人次，同比增长23倍；总互动量29万人次，同比增长42倍；达人推广累计合作317人次，曝光量超过661万人次；线下推广曝光量10.28亿人次。 4.10 4.84 5.72 7.60 18.03%18.23%32.81%0%5%10%15%20%25%30%35%0123456782018201920202021营业收入（亿）yoy 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 2021年全年毛利率38.60% 2021年全年毛利率38.60%，同比下降2.13pcts。其中，21Q3/Q4毛利率分别为42.28%/31.80%，同比+0.08pcts/-6.36pcts。其中，刀剪具毛利率37.67%，同比-2.24pcts；厨具厨电毛利率35.29%，同比+0.65pcts；家居五金毛利率51.13%，同比-5.93pcts。 图2：2021年全年毛利率38.60% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 2021年销售/管理/研发/财务费用分别为15.43% /6.91%/3.01%/ -0.21% 公司2021年销售/管理/研发/财务费用分别为15.43%/6.91%/3.01%/ -0.21%，同比变化+0.90pcts/+1.09pcts/-0.50pcts/-0.18pcts。其中： 2021Q3/Q4销售费用率分别为17.75%/14.21%，同比增加+2.90pcts/+0.01pcts，主要系上期公司享受疫情优惠减免政策，销售人员社保费有所下降，本期公司加大品牌宣传及产品推广力度，相应广告宣传费等增加。其中，广告宣传费用率从3.25%上升至5.27%，仓储物流费用率由于会计准则变更从2.29%下降至0.67%； 2021Q3/Q4管理费用率分别为7.62%/7.09%，同比增加+1.28pcts/+2.14pcts，主要系上期公司享受疫情优惠减免政策，管理人员社保有所下降，本期管理人员有所增加； 2021Q3/Q4研发费用率分别为3.10%/2.87%，同比下降-1.61pcts/-0.28pcts； 2021Q3/Q4财务费用率分别为-0.07%/-0.31%，同比下降-0.04pcts/-0.32pcts，主要系公司本期存款平均额增加，相应利息收入增加所致。 图3：各项费用率 36.69%41.21%40.73%38.60%34%35%36%37%38%39%40%41%42%2018201920202021 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4. 2021年扣非归母净利润7426万元，同比增长3.36% 2021年归母净利润7873万元，同比增长1.96%，归母净利率10.36%，同比下降3.13pcts；扣非归母净利润7426万元，同比增长3.36%，扣非归母净利率9.77%，同比下降2.78pcts。 图4：2021年归母净利润7873万元，同比增长1.96% 图5：扣非归母净利润7426万元，同比增长3.36% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 5. 2021年经营性活动产生的现金流1.22亿元，投资性活动产生的现金流-1.43亿元 2021年经营性活动产生的现金流1.22亿元，去年同期1.07亿元；投资性活动产生的现金流-1.43亿元，去年同期-1.28亿元。其中，21Q3/Q4经营性活动产生的现金流-0.09亿/1.00亿元，去年同期-0.14亿/0.84亿元；21Q3/Q4投资性活动产生的现金流-0.12亿/-0.46亿元，去年同期-0.91亿/0.12亿元。 图6：2021年经营性活动产生的现金流1.22亿元，投资性活动产生的现金流-1.43亿元 13.31%13.28%14.53%15.43%6.47%6.59