10月中债登、上清所托管数据点评：杠杆率持续回落，广义基金配置走强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 杠杆率持续回落，广义基金配臵走强 ——10月中债登、上清所托管数据点评 基本结论  供给端：利率信用表现分化。10月利率债发行量增加，其中国债、地方债发行提速，政金债发行放缓；净融资环比基本持平，其中政金债到期量大幅减少。信用债发行与净融资额均有所回落，仅短融净融资额大幅上升，其余券种均较上月有所回落。10月利率债发行利率小幅上行，期限缩短；信用债发行利率下行，期限缩短。同业存单发行增多、净融资额大幅增加，发行利率上行，发行期限拉长。  需求端：机构普遍加仓，广义基金配臵情绪高涨。10月中债登和上清所债券托管总量共计112.45万亿元，环比增加1.36万亿。除企业债外，主要券种托管量均增加；主要机构持仓均增加。 利率债方面，10月托管量环比继续上升，国债、政金债、地方债均保持增加但国债增幅有所放缓。分机构来看：商业银行是增持国债、地方债和政金债的主力，其中国债增持力度放缓；证券公司减持国债和政金债，增持了地方债；境外机构减持了地方债，增持了国债和政金债；广义基金增持了国债、地方债和政金债，其中对政金债的加仓力度回升；保险主要增持地方债。 信用债方面，10月托管量环比大幅续增，其中超短融托管量由减转增，企业债托管量由增转减，中票和短融托管量继续增加。分机构来看：广义基金持仓变动较大，大幅增持超短融和中票，减持企业债；商业银行增持了短融、超短融和中票，减持了企业债；保险公司和境外机构持仓变动不大，仅境外机构小幅增持中票和短融，保险公司小幅增持中票，其余券种均减持；证券公司小幅减持企业债，其余券种均增持。 同业存单方面，10月托管量环比续增。广义基金为加仓主力，证券公司由减持转为增持，保险公司和商业银行由增持转为减持，境外机构减持力度放缓。 杠杆率方面，10月末市场资金面略微收紧，银行间市场杠杆率由107.46%下降至106.99%，环比减少了0.47个百分点。  总结：从发行情况来看，10月利率债发行有所增加，信用债发行放缓，虽然净融资较上月均有所提升，但信用债净融资仍处于较低水平，发行久期也出现了明显下降，平均期限较长的企业债净融资转负。受地产板块信用风险影响，市场情绪一定程度上蔓延至信用债其他板块。 从配臵情况来看，10月末资金面较上月末略微收紧，杠杆率环比回落。机构配臵情绪有所分化，广义基金配臵情绪高涨，增持力度加大，主要增持政金债、超短融和同业存单。证券公司由减持转为增持，主要增持同业存单。因为利率上行关系，国债发行减量，商业银行和境外机构加仓量下降，对国债增持力度大幅回落。保险公司增持力度加大，主要增持地方债。  风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策调控框架变化。 2021年11月13日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2021 年10月债券托管数据已公布，我们的点评如下，供投资者参考。 一、供给端：利率信用表现分化 利率债发行增加，净融资环比基本持平。10月利率债发行量为1.86万亿，同比增加18.88%，环比增加5.05%，其中国债与地方债环比分别增加了6.67%和17.76%，政金债环比减少18.38%。净融资额方面，10月利率债净融资额为1.10万亿，同比增加33.05%，环比基本持平。国债净融资1439.2亿元，环比大幅减少69.65%；政金债净融资2682.3亿元，环比大幅增加163.90%，主要系偿还量大幅减少所致；地方债净融资6893.4亿元，环比增加42.06%。 10月利率债发行利率小幅上行，发行期限有所缩短。10月利率债加权平均发行期限1为8.69年，比上月减少0.34年，加权平均票面利率为2.97%，较上月提高3bps。 信用债发行小幅回落，净融资持续处于低位。10月信用债发行量为8851.9亿元，同比减少8.57%，环比减少8.24%，净融资额仅632.81亿元，同比减少20.68%，环比增加54.05%。与上月相比，本月短融净融资额上升160.65%，其他券种均有所回落，中票和企业债净融资由正转负，公司债和定向工具净融资分别下降77.33%和34.37%。 10月信用债发行利率下行，发行期限缩短。10月信用债加权平均发行期限为2.15年，较上月减少0.56年，加权平均发行利率为3.52%，较上月减少了23bps。 同业存单发行增多、净融资额大幅增加，发行期限有所拉长，发行利率上行。10月同业存单发行量为1.61万亿，环比增加20.44%，净融资额为4497.0亿元，环比大幅增加1003.56%。10月同业存单加权平均发行期限为0.69年，较上月增加0.10年，加权平均发行利率为2.72%，较上月提高了8bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1 以发行额为权数，下同。 050001000015000200002500030000利率债月发行量(亿元)利率债月净融资额(亿元)2.02.53.03.54681012加权平均发行期限（年）加权平均发行利率（%，右） 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、需求端：机构普遍加仓，广义基金配臵情绪高涨 1、托管数据总览 21 年10月中债登和上清所债券托管总量共计112.45万亿元，环比增加1.36万亿。其中中债登托管量为84.56万亿元，环比增加7859.93亿元；上清所托管量为27.89万亿元，环比增加了5764.24亿元。 图表7：中债登和上清所托管总量及变化（万亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 -50000500010000150002000025000300003500040000信用债月发行量(亿元)信用债月净融资额(亿元)2.02.53.03.54.04.50.00.30.60.91.21.51.82.12.42.73.03.3加权平均发行期限（年）加权平均发行利率（%，右）-5000050001000015000200002500030000同业存单发行量(亿元)同业存单净融资额(亿元)1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.30.00.30.60.9加权平均发行期限（年）加权平均发行利率（%，右）00.20.40.60.811.21.41.61.820204060801001202020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10上清所中债登合计变化量（右） 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 分券种来看，除企业债外，主要券种托管量均增加。地方政府债、政金债、中票、同业存单托管增量环比上升，较上月分别增加了5213.81亿元、1853.80亿元、943.41亿元、1955.25亿元和4693.47亿元；短融超短融托管变化量由负转正，较上月增加943.41亿元；国债托管增量环比回落，较上月增加了989.31亿元；企业债托管变化量由正转负，较上月减少114.85亿元。 图表8：主要券种托管量变化情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 分机构来看，主要机构持仓均增加，其中商业银行和广义基金为加仓主力。广义基金持仓增量环比大幅增加，较上月增持了6098.43亿元；保险机构和证券公司持仓增量环比有所增加，分别较上月增持了740.64亿元、18.15亿元；商业银行和境外机构持仓增量环比回落，较上月分别增持了6120.83亿元、238.56亿元。 图表9：主要机构持仓变化情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 2、利率债 10月利率债托管量为70.28万亿元，环比增加8056.93亿元，除证券公司外主要机构均加仓。商业银行为加仓主力，增持了5673.64亿元。境外机构、保险公司和广义基金分别加仓了320.35亿元、709.12亿元和1362.41亿元，证券公司减仓165.17亿元。其中保险公司和广义基金加仓节奏加快，商业银行、证券公司和境外机构则显著放缓。 -2000-10000100020003000400050006000记账式国债地方政府债政策性金融债短融超短融中票企业债同业存单2021-082021-092021-10-1000010002000300040005000600070008000商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构2021-082021-092021-10 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：2021年10月利率债持仓占比 图表11：各主要投资机构国债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1 记账式国债 10月记账式国债托管规模为21.61万亿元，环比增加了989.31亿元，但较上月大幅下降3750亿左右，除证券公司外主要机构均增持。商业银行仍为加仓主力，增持了804.67亿元；境外机构增持力度放缓，加仓了240.58亿元；保险和广义基金分别小幅增持了20.88亿元和1.99亿元；证券公司减持了98.59亿元。从持仓占比来看，商业银行本月持仓占比提升0.09pct，境外机构增加0.06pct，证券公司持仓占比变动不大，而广义基金和保险公司的持仓占比分别减少了0.03 pct和0.06pct。 图表12：2021年10月国债持仓占比 图表13：各主要投资机构国债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2 地方政府债 10月地方政府债托管量为29.23万亿元，环比增加5213.81亿元，除境外机构外主要机构均增持。商业银行仍为加仓主力，增持了3949.41亿元，增持力度加大。广义基金、保险公司和证券公司分别加仓了370.49亿元、723.28亿元和103.39亿元，其中保险公司和证券公司在本月加仓力度加大，广义基金加仓节奏放缓；境外机构本月小幅减仓1.20亿元。从持仓占比来看，商业银行持仓占比下降0.16pct，保险、证券公司和广义基金分别提升0.19pct、0.02pct和0.07pct，而境外机构变动不大。 69.8%3.0%1.4%12.4%4.8%8.6%商业银行保险证券公司广义基金境外机构其他-0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000变化量占比变化（右轴）亿元61.1%2.7%2.3%6.4%10.7%16.9%商业银行保险证券公司广义基金境外机构其他-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%-1,000-50005001,000变化量占比变化（右轴）亿元 固收点评报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表14：2021年10月地方债持仓占比 图表15：各主要投资机构地方债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3 政策性金融债 1