原材料涨价放大成本优势，Q4业绩超预期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 3月17日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入128.58亿元，同增53.20%，实现归母净利润21.97亿元，同增40.35%。其中Q4实现营收39.28亿元，同增34.35%、环增22.22%，实现归母净利润8.60亿元，同增24.01%、环增98.83%，超预期。 经营分析 原材料快速涨价放大成本优势，胶膜单平盈利同比提升20%以上：公司2021年胶膜实现收入115.10亿元，同比+52.2%，毛利率25.66%，剔除运费影响后同比-2.68pct，主要是受2021年下游开工率影响，原材料涨价传导不顺畅导致；全年胶膜销量9.67亿平，同比增长10.63%，市占率约50-55%。根据测算，预计公司2021年胶膜单平净利2元/平米左右，同比提升20%以上，在原材料快速涨价的过程中，公司得益于精细的工艺控制和采购优势，单平盈利优势有所扩大。 感光干膜快速放量，中高端产品占比提升：2021年公司感光干膜进入快速放量阶段，全年实现收入4.46亿元，同比+143%；销售1.03亿平，同比+136.79%；毛利率16.51%，剔除运费影响后同比持平，主要得益于精细解析的软板用干膜、载板干膜等中高端产品销售带来的结构优化。 2022年受益终端需求放量，盈利能力有望维持在较高水平：随着2022年硅料新产能逐步释放，组件产量的增长将拉动胶膜需求逐季度增长，胶膜无论是成本传导能力、还是出货量增速均有望提升。即使下半年EVA粒子因供不应求出现涨价，考虑到头部企业的供应链优势以及边际产能涨价拉动盈利水平，仍有望使公司胶膜盈利能力维持在较高水平。 盈利调整与投资建议 根据我们对22-23年组件产量的最新预测，上调公司22-23年归母净利润分别至27.4（+14%）、34.5（+19%）亿元，预计2024年归母净利润为42.7亿元，对应EPS分别为2.88、3.63、4.49元。考虑到公司在光伏胶膜领域的统治地位及近两年业绩的高增长，给予目标价145元，对应2023年PE为40倍，上调公司评级至“买入”。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化。