齿科工业高增业绩兑现，未来成长动力持续强劲

2021年公司实现归母净利润4.84亿元，同比大增1.18倍。2021年公司实现营收和归母净利润11.87和4.84亿元，同增51.43%和117.79%；Q4单季度实现3.64和1.58亿元，同增58.21%和137.84%。公司静态和动态产品毛利率分别为53.37%和65.88%，随着公司顺利切入齿科和工业大客户，动态产品占收入的比重从2020年的17.68%提升至2021年的31.74%，因此带动了公司毛利率的提升，2021年达55.25%，同增3.45个百分点。此外，在公司获得政府补助、投资净收益以及因认购珠海冠宇240.64万股所增加的公允价值变动净收益等三项合计1.54亿元的情况下，2021年净利率达40.81%，扣非后销售净利率为28.79%，同增3.49个百分点。 2021年公司齿科和工业销售收入分别突破2亿元和1.5亿元。公司的齿科产品可作用于齿科CBCT和口内扫描仪，客户包括美亚光电、朗视、博恩登特、菲森和啄木鸟等。在齿科CBCT领域，公司将凭借性价比以及服务响应优势占领更多市场份额；当前口内市场以牙片宝为主，而口内扫描仪将依靠图像更为清晰的全数字化技术成为未来的替代趋势。2021年公司齿科销售收入突破2亿元，实现了质的飞跃。 此外，相比2020年工业安防0.6亿元的收入，2021年公司在工业领域实现超1.5亿元的销售收入，同增超1.5倍。客户包括正业科技、日联科技、贝克休斯、GE以及国内主要新能源电池厂商。工业用平板探测器属于易耗品，随着动力电池事前和事后检测需求的加速释放，未来新增产线及存量替换产线均能带动检测需求的提升。 借平板探测器国产替代窗口，公司市场份额加速提升。据Yole Développement统计，2018年全球数字化X线探测器的市场规模约为20亿美金，预计到2024年将达28亿美元。随着我国厂商逐渐进入DR行业，国内平板探测器实现了产业化推广，我国医疗用平板探测器国产化率已从2016年的28.67%提升到了2019年的34.68%。而公司作为本土龙头企业，2019年在我国医疗X线探测器领域市占率达26.00%，在全球市占率达12.91%，位居全球第三。未来，公司有望凭借着较高的产品性价比、完善的售后服务支持、出色的自主创新能力以及优异的本土化服务优势不断提升市场份额。 注重研发投入，发行转债向上游进行产业化延伸。公司始终注重自身的研发实力，2021年实现研发投入1.46亿元，同增51.87%，占营收比重达12.27%。截至2021年底，公司研发人员数量为256名，同增58.02%。公司为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一。2021年，除非晶硅外其他三大传感器技术实现收入2亿元，增长迅速。今年1月，公司发布可转债预案，核心部件拟向上游延伸，并已在医用 Ct 的陶瓷闪烁体和安检设备中的各种新型闪烁材料上积极布局。此外，公司已在高压发生器、射线源以及 Ct 准直器等部件方面取得一定进展。技术和材料的布局有望打开公司成长新业务。 盈利预测与估值。公司产品竞争力突出，考虑到公司齿科和工业产品的加速放量，预计2022-2024年公司归母净利润为6.06、8.39、12.05亿元，现价对应PE为48.4、34.9、24.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）