2021年业绩公告点评：焚烧龙头运营快速增长，现金流改善可期

事件：公司2021年实现主营营业收入498.95亿港元，同比增长16.23%； 实现归母净利润68.04亿港元，同比增长13.10%。公司全年股息每股34港仙，股息率为7.38%。 运营收入快速增长，环保能源&水务运营贡献高增。1）运营收入同增35.15%，环保能源贡献高增。2021年公司实现运营服务收入166.05亿港元，同增35.15%，其中环保能源运营服务收入77.33亿港元，同增44.11%，占总运营服务收入比重为46.57%；绿色环保运营服务收入6.35亿港元，同增24.61%，环保水务运营服务收入2.52亿港元，同增38.25%； 2）建造收入微增，绿色环保下降较多。2021年公司实现建造服务收入268.40亿港元，同增5.28%，其中环保能源建造服务收入217.81亿港元，同增20.35%，占总建造服务收入比重为81.15%，绿色环保建造服务收入17.37亿港元，同降61.07%，环保水务建造服务收入33.22亿港元，同增13.30%。从分版块归母净利润来看（不包括其他板块的盈利及未扣除未分配总公司及企业净支出），环保能源、绿色环保、环保水务分别实现净利润59.75亿港元，8.70亿港元及8.97亿港元，占三大板块总净利润的77%、11%、12%。 垃圾焚烧规模突破15.03万吨，降碳减污持续践行。截至2021年底公司共落实垃圾发电项目176个，处理生活垃圾规模为15.03万吨，2021年公司共签署69个新项目及2份现有项目补充协议，总投资约人民币132.48亿元，涉及垃圾焚烧、垃圾分类、光伏发电、水处理等方面，其中新增垃圾焚烧1.31万吨/日，餐厨厨余1780吨/日，固危废10万吨/年，蒸汽供应59.88万吨/年，水处理规模54.3万立方米/日。公司在围绕垃圾焚烧、生物质、固危废、水务、装备制造的同时积极拓展固废一体化、节能照明、环境规划、光伏发电等新业务，持续践行双碳目标。 垃圾焚烧行业刚性扩容，龙头强者恒强。我们认为垃圾焚烧行业迎稳健增长，未来商业模式有望C端理顺，公司作为垃圾焚烧龙头实现大规模高盈利，得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。我们从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势，1）2021年底公司在手垃圾焚烧规模15.03万吨/日居全球首位，其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为10.03万吨/日，在建规模2.70万吨/年，筹建及二期规划规模2.20万吨/日。2）2021年公司平均吨入炉发电量470度，吨上网自2015年272度升至2021年327度，逐年稳步上升，高吨发可有效抵消退坡部分，新项目具备成本竞争优势。 盈利预测与投资评级：随着在手项目的陆续投运，公司规模盈利双升，自由现金流将显著转好，有望迎来估值的强力修复。考虑公司在手项目建设进度与新签订单情况，我们将2021-2023年归母净利润从78.02/79.05/81.14亿港元下调为68.04/72.74/74.60亿港元，当前市值对应4/3/3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧