黑色建材策略日报：库存拐点如期临近，产量仍在攀升，钢价弱势震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略日报 2018-11-16 库存拐点如期临近，产量仍在攀升，钢价弱势震荡 重点关注： 钢材观点：库存拐点如期临近，产量仍在攀升，钢价弱势震荡 逻辑：现货价格弱势平稳，成交再度冷清。本周钢材社会库存降幅继续收窄，同时，钢厂库存累积明显，总库存拐点即将到来。主要钢材品种除冷轧外，产量有不同程度上升，15日是大部分地区限产开始的日期，但目前看执行仍较为缓慢，钢材现货短期延续偏弱震荡。 展望：震荡。 操作策略：区间操作。 风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险）。 焦炭观点：雾霾天限产预期增强，期货价格震荡上涨 逻辑：目前，现货价格维持高位，低库存支撑焦价；钢厂库存并不宽松，亦不轻易提降打压；采暖季限产将陆续执行，加之近日北方雾霾较重，高炉焦炉限产都有所加强，鉴于下游螺纹现货下跌及焦炭现货价格较高，预计焦炭现货期内将偏稳承压运行。期货方面，受雾霾天限产预期增强影响，期价震荡上涨，目前基差较大，预计期价短期内将维持震荡。 展望：震荡 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险） 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 2 /11 一、行情观点 品种 日观点 中线展望 钢材 钢材观点：库存拐点如期临近，产量仍在攀升，钢价弱势震荡 （1）主要城市各钢材现货价格小幅下跌。上海螺纹跌20至4430元/吨，折合盘面4567元/吨。上海热卷维持3800元/吨。唐山钢坯跌20至3690元/吨。 （2）据我的钢铁网统计，螺纹钢社会库存317.45万吨，环比下降18.99万吨，钢厂库存186.66万吨，环比上升10.43万吨；线材社会库存103.78万吨，环比上升2.39万吨，钢厂库存59.78万吨，环比上升3.07万吨；热卷社会库存213.93万吨，环比下降10.42万吨，钢厂库存87.21万吨，环比上升3.29万吨。 （3）15日，中国气象局预测显示，11月后半月京津冀地区主要大气污染过程有2次，发生时段分别为11月20-22日、11月25-27日。 逻辑：现货价格弱势平稳，成交再度冷清。本周钢材社会库存降幅继续收窄，同时，钢厂库存累积明显，总库存拐点即将到来。主要钢材品种除冷轧外，产量有不同程度上升，15日是大部分地区限产开始的日期，但目前看执行仍较为缓慢，钢材现货短期延续偏弱震荡。 操作建议：区间操作 风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险） 震荡 铁矿石 铁矿石观点：成交持续清淡，跟随钢价调整 （1）港口现货平稳运行，青岛港PB粉维持580元/湿吨，折合盘面638元/吨。金布巴粉维持505元/湿吨，折合盘面576元/吨。普氏指数跌0.4至74.15美元。 （2）本周Mysteel统计，64家样本钢厂进口矿平均可用天数28天，较上次统计持平，烧结粉矿库存1729.49万吨，环比减少79.64万吨，同比减少1.31%。 （3）全国主要港口铁矿累计成交57.00万吨，较昨日下降11.63%；上周平均每日成交104.17万吨，上月平均每日成交131.26万吨。 逻辑：现货价格平稳运行，但成交依旧清淡。钢材现货持续疲弱，利润收缩后对铁矿结构性需求产生冲击，近期低品矿开始受到青睐，而PB粉库存有所累积。在利润收缩逻辑下，现货跟随钢价继续调整。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险） 震荡 焦炭 焦炭观点：雾霾天限产预期增强，期货价格震荡上涨 （1）11月15日，山西吕梁准一级焦 2520 元/吨（-），山东日照准一级焦现汇价 2650 元/吨（-），河北唐山准一级焦 2700 元/吨（-），天津港准一级焦平仓价 2675 元/吨（-）。（2）11月15日，01期货贴水现货（天津准一）323元/吨。 （2）近日，中国气象局国家气候中心和生态环境部中国环境监测总站针对2018年11月后半月-2019年2月气候趋势和大气污染扩散气象条件组织了联合会商，预计2018-2019年冬季，我国北方地区静稳天气发生概率较高，污染物扩散条件偏差。京津冀、汾渭平原大气污染扩散条件接近近十年平均，较去年偏差。长三角大气污染扩散条件接近去年，较近十年平均偏好。 逻辑：目前，现货价格维持高位，低库存支撑焦价；钢厂库存并不宽松，亦不轻易提降打压；采暖季限产将陆续执行，加之近日北方雾霾较重，高炉焦炉限产都有所加强，鉴于下游螺纹现货下跌及焦炭现货价格较高，预计焦炭现货期内将偏稳承压运行。期货方面，受雾霾天限产预期增强影响，期价震荡上涨，目前基差较大，预计期价短期内将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险） 震荡 焦煤 焦煤观点：现货价格坚挺，期价高位震荡 （1）11月15日，柳林低硫主焦价格 1675 元/吨（-），柳林高硫主焦价格1220元/吨（-），澳洲峰景矿主焦价格 224 美元/吨（-）。 （2）11月15日，01期货贴水现货（澳煤中挥发）355 元。贴水现货（蒙煤）111 元。 （3）11月15日，山西安泽地区优质低硫主焦实际成交价格继续走高，今日报价再涨30元/吨，累计上涨170元/吨。 逻辑：岁末年初，安全生产为煤矿重点工作，山西严控超能力生产常态化，山东煤矿事故影响仍在，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，近几日雾霾天气较重，限产幅度稍有加强，后期限产震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 3 /11 情况尚有部分不确定性，短期内焦煤需求未明显减弱，预计焦煤现货价格短期将偏稳运行。期货方面，供给偏紧支撑下，期价整体处于高位震荡期，预计短期内将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 动力煤 动力煤观点：供暖全面启动，日耗有所回升 （1）11月15日，CCI指数：5500K 631元/吨（-），5000K 562元/吨（-3），进口5500K 73.5美元/吨（-1.5）。 （3）11月15日，易煤指数：北方港5500K 628（-3），5000K 563（-8）；长江口5000K 639（-6），5500K 705（-8）。 （4）11月15日，秦港库存565.5万吨（-12)，六大电厂库存1723.97万吨（+19.69），日耗53.93万吨(+2.31)，存煤可用天数32天(-1)；秦港（Q5500）动力煤价格626元/吨（-），广州港山西优混（Q5500）价格750元/吨（-）。 期货1901贴水现货13元/吨。 逻辑：近日进口煤可能收紧的政策文件再次在市场传播，对市场产生较大影响，由于属于政策敏感事件，尚无有效措施证实或者证伪，盘面平仓避险情绪较大，期货价格一度大幅反弹；通过会后内容来看，进口煤收紧政策维持年初平控措施或有所减少，但无“一刀切”执行，因此认为市场对该事件存在解读过度的可能。但是经此事件后，进口煤收紧政策基本正式落地，且明年仍旧存在继续收紧的可能，市场极端悲观情绪有所好转，市场仍可能重归跌势但幅度有限。 操作建议：区间操作。 风险因素：电厂库存高位维持、日耗反弹不及预期（下行风险）；进口收紧政策落地、产能释放不及预期（上行风险）。 震荡偏弱 硅铁 硅铁观点：库存拐点将至，硅铁或继续震荡 （1）11月15日，宁夏75C含税出厂价6350元/吨（-），内蒙75C含税出厂价6350元/吨（-）；鄂尔多斯75B市场价6600元/吨（-），75B出口价格1260美元/吨（-）。 （2）11月15日，01合约升水现货（宁夏75C出厂价）34元/吨（+32），01合约升水05合约224元/吨（+30）。 逻辑：当前整体悲观预期并未发生本质变化，进入电力消费淡季后，电价存在的下调预期减弱成本支撑以及螺纹期价利润被压缩后的向上传导均利空硅铁。叠加雾霾消散后钢厂限产或又放松，以及螺纹库存拐点或将出现，硅铁合约短期或震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。 震荡 锰硅 （硅锰） 锰硅观点：主要矛盾未变，短期锰硅或震荡 （1）11月15日，内蒙6818#出厂均价8850元/吨（-），宁夏6818#出厂均价8800元/吨（-），广西6818#出厂均价8850元/吨（-）。 （2）11月15日，01合约贴水现货（内蒙6517#）371元/吨（-28）,01合约升水05合约690元/吨（-2）。 逻辑：近期螺纹因限产有从严预期有所企稳，但随着库存拐点或将到来，悲观预期并未发生本质改变。当前主要矛盾仍是下游利润压缩向上游原料端传导逻辑，在螺纹未进一步下跌前，主力合约或震荡为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。 震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 4 /11 二、期货市场监测 表1:黑色建材品种盘面指标日度监测 1-5月3873上海666105312085-10月1555天津6531040119510-1月-542-8广州1009139615511-5月189-6上海1973864875-10月1014北京33752662710-1月-2902广州2874765771-5月312青岛港1271581695-9月111普氏指数1231541659-1月-42-3金步巴68991101-5月35-15-9月219-1月-3701-5月16315-9月-90-19-1月-7301-5月32275-9月8189-1月-403-151-5月52-25-9月329-1月-55-551-5月224305-9月56-29-1月-280-281-5月690-25-9月216189-1月-906-16硅锰跨期价差09/10基差01螺纹基差热轧基差铁矿基差热轧跨期价差环比变动铁矿跨期价差硅铁基差宁夏-34246 硅锰基差内蒙3710548.0127750.0725.5428.1硅铁跨期价差秦皇岛玻璃跨期价差355.1焦煤跨期价差焦煤基差焦炭跨期价差澳洲二线焦炭基差天津港准一级玻璃基差月间价差最新值螺纹跨期价差322.5动力煤跨期价差动力煤基差13.01901061沙河14