新股定价报告：专注电力配电网信息安全的技术创新型企业

电力配电网信息安全领域的技术创新型企业。纬德信息是一家技术创新型信息安全企业，专注于电力配电网信息安全领域的技术研发创新。公司主要产品包括智能安全设备和信息安全云平台两大类，并基于上述产品为客户提供信息安全整体解决方案。分业务看，1）智能安全设备：为公司核心业务，包括智能安全网关、无线通信及其他智能设备，智能安全网关是公司成熟的核心业务产品，主要应用于电力行业的配网领域；2）信息安全云平台：公司打造了全系列信息安全云平台，能够直观、生动展示工业环境的数据及安全状况、智能分析和集中运维管理、保障业务系统稳定运行。公司客户包括国家电网、南方电网、北京科锐、长园深瑞、国电集团、许继电气等众多业内知名企业。2021H1公司营收51.52亿元，同比增长18.89%，2018-2020年营业收入年复合增长率达28.48%。 智能电网建设如火如荼，电力信息安全形势严峻。国家已出台多项政策着力推动智能电网发展，智能电网建设对电力领域的智能化设备行业带来新的发展机遇。近年来，电网投资的重心逐渐由主干网向配网侧转移，从配电网建设来看，根据《中国电力行业年度发展报告2019》，全国配电网投资占总投资比重一直保持40%以上的较高水平，且呈现稳中有升趋势。随着配电网领域投资增长，配电网设备数量快速增长，对电力设备的可靠性、智能化、综合性的要求也越来越高，配电网智能化建设加速中。同时，随着电网信息化、智能化程度的不断提高，电力系统遭受网络攻击的频率呈现上升趋势，电力信息安全长期受到重视，行业快速增长中。根据工业信息安全产业发展联盟（NISIA），2019年电力行业信息安全市场规模在整体工业信息安全市场中占比高达41%。 行业参与者众多，公司毛利率等高于同行平均水平。随着国家逐步加大电网投资和智能电网建设，以及信息安全行业的快速发展，我国电力领域信息安全建设将面临巨大的发展机遇。公司的竞争对手主要可分为下游主要聚焦电力、能源行业的厂商和跨界的信息安全头部厂商两大类。综合来看，公司主要的行业竞争对手包括启明星辰、安博通、珠海鸿瑞、映翰通等。财务数据上，由于公司专注于电力配电网信息安全领域，主打产品在细分市场形成了一定的竞争优势及品牌优势，相比同行销售费用率较低，毛利率和净利率较高。 盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023年营业收入为1.86亿元、2.41亿元、2.96亿元，对应增速36.9%、29.4%、23%；归母净利润为0.63亿元、0.87亿元、1.08亿元，对应增速分别为-1.4%、38.4%、24.5%；对应EPS（摊薄）分别为1元、1.04元、1.29元。估值方面，参考启明星辰、安博通、映翰通估值水平，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价约31元，公司发行价格为28.68元/股。 风险提示：客户集中度相对较高；产业政策变化；市场竞争加剧。 主要财务指标 一、电力配电网信息安全领域的技术创新型企业 （一）国内领先的电力信息系统安全供应商 纬德信息是一家技术创新型信息安全企业，专注于电力配电网信息安全领域的技术研发创新，致力于为工业企业提供自主可控、安全可靠的信息安全产品和服务。公司依托电力配电网信息安全领域的关键技术，主要从事智能安全设备和信息安全云平台的研发、生产和销售，并基于上述产品为客户提供信息安全整体解决方案。公司客户包括国家电网、南方电网、北京科锐、长园深瑞、国电集团、许继电气等众多业内知名企业，公司与客户保持长期稳定的合作关系，持续得到客户认可。 图表1公司主营业务在产业链中的定位 公司主要产品包括智能安全设备和信息安全云平台两大类，其中智能安全设备是公司的核心业务，也是公司营业收入构成的主要部分。 图表2公司主营业务介绍 1、智能安全设备 公司智能安全设备产品主要包括智能安全网关、无线通信及其他智能设备，其中智能安全网关是公司成熟的核心业务产品，主要应用于电力行业的配网领域。 1)智能安全网关：主要用于工业数据通信网络环境，是网络中用于加密、隔离、管控、认证的综合性安全产品，主要功能为工业数据的加密安全传输、设备唯一性认证、数据完整性校验、内外网安全隔离、工业协议识别过滤等。 公司智能安全网关产品根据在系统中的部署位置可分为终端安全网关与主站安全网关。 其中，终端安全网关部署于广泛分布的配电自动化终端，主站安全网关部署于配电主站侧。 图表3公司智能安全网关产品 2)无线通信及其他智能设备：包括无线通信产品和态势感知产品，公司产品具备工业设备多形式接入、稳定数据通讯、故障智能检测恢复、网络环境感知、数据压缩流量优化等功能，具有兼容性好、可靠性高、功能多样等技术特点。 无线通信产品：采用高防护、多接口、低功耗、信号增益等硬件设计，适用于复杂多变、环境苛刻的工业终端现场环境，主要应用于电网配电领域。公司产品具备工业设备多形式接入、稳定数据通讯、故障智能检测恢复、网络环境感知、数据压缩流量优化等功能，可为工业用户提供工业终端设备与中心控制系统之间高效、稳定的无线数据传输通道，实现对现场设备的实时数据采集、远程控制、无人值守运维。 态势感知产品：主要部署于电力监控系统局域网内部各级调度中心、发电厂或变电站等场景，对电力监控系统大数据进行采集、分析处理并上传，可基于周边环境动态、整体洞悉网络安全风险，实现电力监控系统网络安全的态势实时感知及预警。 图表4公司无线通信及其他智能设备 2、信息安全云平台业务 由于配电网系统中常存在不易发现的安全漏洞和安全威胁，需要通过测试验证和攻防演练等方式发现并填补，且测试验证和攻防演练不能干扰生产系统的正常工作，只能在仿真测试环境中开展。 公司打造了全系列信息安全云平台，能够直观、生动展示工业环境的数据及安全状况、智能分析和集中运维管理、保障业务系统稳定运行。公司信息安全云平台业务定制化程度较高，主要提供信息安全云平台的核心软件，根据客户的具体需求制定差异化的产品配置。 图表5公司信息安全云平台 公司代表性的信息安全云平台产品有多业务运维保障云平台、数据安全管理展示平台和测试验证及攻防演练平台。 1)多业务运维保障云平台：提供针对多种应用任何距离内的高可用性服务，当生产系统出现异常时，将生产系统上的应用按需自动切换到灾备服务器上，实现应用级快速切换，减少服务的中止时间，保持业务应用的高度可用性。 2)数据安全管理展示平台：基于业务系统进行大数据分析和可视化处理，为业务系统运行安全评估、处理提供决策依据。公司主要向客户提供软件，如客户需要通用服务器等配套硬件，公司同时采购相关配套硬件，与软件产品共同向客户销售。 3)测试验证及攻防演练平台：为用户提供高仿真模拟、安全风险评估、源代码分析、漏洞检测、渗透性测试等一系列安全服务，提升用户对安全威胁的洞察水平，保障工业信息系统的安全、稳定运行。 （二）产品销售稳增长，客户资源优质 1、智能安全设备销售为主，均价保持较高水平 1)智能安全设备：公司主要产品，其中2018-2021H1智能安全网关销售收入占营业收入比例均不低于55%。2019年收入增长较快，主要原因为：电网信息安全加密升级改造投入逐年增长，且公司通过坚持自主创新，产品能够满足电网应用升级的需求，签订的销售合同金额持续提升。2020年由于公司直接中标南方电网的项目数量有所下降导致智能安全网关整体价格下降，故收入较2019年减少； 2)信息安全云平台业务：2018年至2020年的复合增长率为130.74%，公司运用在信息安全领域积累的技术，为客户提供故障诊断、容灾备份及数据可视化等系统搭建及技术升级相关的产品及服务，取得的订单逐年增加，收入呈上升趋势。2020年，公司凭借在信息安全云平台业务中的多年积累，信息安全云平台业务收入获得较大提升。 图表6公司主要产品销售数量和销售收入 从价格看，公司智能安全设备产品均价保持较高水平。2020年及2021H1智能安全网关平均价格下降，主因南方电网减少了配网安全改造项目的单独招标，对电力设备整体招标的比例有所上升，因此公司直接中标南方电网的项目数量有所下降，且一般情况下直接对电网公司销售的单价相对较高，导致平均单价随之下降。 2020年，公司无线通信及其他智能设备平均单价同比有所上升，主因减少了单价相对较低的通信终端产品销售；2021H1，由于公司无线通信及其他智能设备销量较低，且均为单价较低的无线通信产品，因此平均单价较2020年下降。 图表7公司主要产品平均价格情况（单位：元/台） 2018-2020年公司智能安全设备产品的产能、产量及销量均实现稳步增长，其中2018年由于公司中标项目备货量较大，当年未实现全部销售，导致产销率较低。 图表8公司智能安全设备产能、产量及销量情况（单位：台） 2、直销模式为主，客户资源优质 公司销售模式以直销为主，2018-2021H1公司直销收入占比分别为93.88%、96.21%、87.36%和79.34%。2020年及2021H1经销收入占比有所提升，主因2020年及2021H1经销商取得电网项目合同后向公司进行采购，导致经销收入占比有所提升。 图表9公司不同销售模式占比情况（单位：万元） 公司产品的主要客户群体为电网公司和电力设备提供商，目前客户包括国家电网、南方电网、北京科锐、长园深瑞、国电集团、许继电气等众多知名企业，产品和服务逐步得到了客户认可，同时近年不断拓展新客户： 2021H1：公司前五大客户中新增卡骏机械，主要系南方电网部分子公司通过南方电网电商平台采购智能安全设备，卡骏机械在该电商平台销售公司产品，因此公司对卡骏机械收入增加。新增四川蓉电、东方电子、积成电子，主因客户中标电网公司项目后向公司采购相关产品，故公司对其销售额大幅增加； 2020年：公司前五大客户中新增广州博曼、威胜控股和北京华电云通电力技术有限公司，主因客户均有中标电网公司项目后向公司采购相关产品，导致公司对其销售额大幅增加。 图表10公司前五大客户情况 （三）创新开发技术，创新能力突出 公司在智能安全设备、信息安全云平台产品研发中，基于电力行业服务经验，创新性开发应用工业安全通信技术和工业数据安全管理技术。在国家不断提高对工业行业信息安全重视程度的背景下，纬德信息已成为电力配电网信息安全领域的技术创新厂商。截至招股意向书签署日，公司共拥有核心技术11项，已授权专利34项（其中发明专利10项），软件著作权58项。 图表11公司核心技术 （四）股权架构清晰，管理层经验丰富 截至招股意向书签署日，公司实控人和控股股东均为尹健先生。公司前三大股东分别是尹健、魏秀君、纬腾合伙，其中，尹健先生直接持有本公司51.61%的股份，约计3242.49万股。系公司控股股东和实控人；魏秀君女士通过直接持股和对纬腾合伙的控制，合计持有20.62%的公司股份；纬腾合伙系公司员工持股平台，持有5.71%的公司股份。 图表12公司股权结构 （五）募集资金拟投入智能安全产品换代等项目建设 公司本次募集资金拟投资于新一代智能安全产品研发及产业化项目、信息安全研发中心建设项目和营销网络建设项目。公司现有业务和经营情况是募集资金投资项目的基础，募集资金投资项目的实施有利于提高公司自主研发和生产能力，增强对市场销售渠道的掌控力。 图表13募集资金拟投入项目基本情况（单位：万元） 二、智能电网建设如火如荼，电力信息安全形势严峻 （一）智能电网建设投资持续增长，行业迎来全新发展机遇 作为较早启动信息化的社会支柱工业，我国电力行业持续保持快速增长，并带动智能电网建设和投资的持续增长。智能电网通过对电网内各关键设备进行实时监控，并对收集到的数据进行整合与分析，实现对电力系统的优化控制管理。国家已出台多项政策，着力推动智能电网发展，智能电网建设对电力领域的智能化设备行业迎来新的发展机遇。 图表14智能电网行业相关政策 近日，“十四五”电网规划投资出炉，国家电网和南方电网规划投资累计将超过2.9万亿元，全面推进新型电力系统建设： 国家电网：“十四五”