多重提升业绩实现开门红，1~2月净利润同比增长约50%

业绩实现开门红，1-2月净利润同比增长约50%。公司公告，2022年1至2月，各机组运行状态良好，公司实现营业总收入109亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润16亿元左右，同比增长50%左右。 归母净利润增量约5.3亿元，预计主要来自于核电装机业绩释放、电价上浮及新增新能源投运。2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，我们预计两台机组可贡献利润增量的约30%； 2021年新能源装机增长3.6GW以上，考虑到2021年末并网装机或未实现满发，预计1至2月贡献利润增量约20%。此外45%以上贡献预计来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。而核电大修费用等同比抑或有一定减少。 毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约50%的权益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021年一季度公司归母净利润/营业收入分别约为12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在43%至46%的范围内。而2022年1-2月公司归母净利润/营业收入高达14.7%。 预计公司期间费用率保持稳定，主要受益电价上涨及利用小时提升，2022年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。 “双碳”目标下，核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型，核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间，盈利能力可维持高水平；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；此外具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有下降空间，收益率将持续上升。 新能源亦驱动业绩增长，空间充足。根据公司“十四五”指引，公司计划到2025年新能源控股装机达到30GW，约为2020年末新能源装机6倍，驱动业绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战，根据当前市场估值及中核汇能净利润和净资产规模，预计可融资100至120亿元左右，加之核电提供充足现金流，预计公司十四五发展新能源融资压力较小，空间充足。 风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。基于2021年及2022年一季度3台核电密集投产释放业绩，当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，2022年业绩增长有望实现近年新高。相应维持盈利预测以及目标价，预计公司21-23年每股收益0.44/0.68/0.74元，净利润增速分别为34%/54%/9%。给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司1-2月净利润同比增长约50%。公司公告，2022年1至2月，各机组运行状态良好，公司实现营业总收入109亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润16亿元左右，同比增长50%左右。 归母净利润增量约5.3亿元，预计主要来自于核电装机业绩释放、电价上浮及新增新能源投运。2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，我们预计两台机组可贡献利润增量的约30%；2021年新能源装机增长3.6GW以上，考虑到2021年末并网装机或未实现满发，预计1至2月贡献利润增量约20%。 此外40%贡献预计来自江苏、浙江、福建等地核电电价的同比上涨。根据2022年江苏电力交易结果，江苏核电全年市场化交易电量不低于200亿度，其中年度交易电量不低于160亿度，该部分已随煤电电价上浮近20%，40亿度月度竞价预计也将随火电较大幅度上浮。此外浙江提出，秦山一期市场化交易电量占比50%，三门核电市场化交易电量占比10%，上浮机制与江苏有所不同，但较去年同期有明显上浮，福建情况相近，考虑到当地绿电供需及消纳需求，预计核电电价上浮一定水平，但不及江苏。此外核电大修费用等同比抑或有一定减少。 2021年Q1营业收入137.5亿元，上网电量381.3亿千瓦时，除税电价约0.36元/千瓦时。假设1-2月30%的市场化电量上涨0.1元/千瓦时，综合平均电价同比上涨约8%，2022年1-2月收入增速27%，推算电量增速约17%。核电电量的增速主要得益于田湾6号和福清5号机组投产，电量增速约12%；新能源装机容量增长，电量增速约80%。 此外2021年公司全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021年度公司实现营业总收入623.67亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润80.37亿元（+34.1%），保持了高速增长； 图1：公司近年营业收入（亿元） 图2：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图3：公司控股装机结构（万千瓦） 图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时） 毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约50%的权益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021年一季度公司归母净利润/营业收入分别约为12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在43%至46%的范围内。而2022年1-2月公司归母净利润/营业收入高达14.7%。预计公司期间费用率保持稳定，主要受益电价上涨及利用小时提升，2022年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。 投资建议：维持“买入”评级。 基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升 ， 公司业绩增长有望提升 。 维持业绩预期 ，预计公司21-23年营收623.67/735.63/779.85亿元，同比增长19.3%/18.0%/6.0%; 净利润80.37/123.88/135.43亿元同比增长34.0%/54.1%/9.3%； 每股收益0.44/0.68/0.74元，给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）