光伏玻璃扩产再下一程，打造新的业绩增长点

事件：公司公告计划在马来西亚新建2条1200吨/天光伏玻璃生产线，项目投资31.2亿元，建设周期16个月；同时配套建设年产120万吨超白石英砂生产线，投资8.5亿元，建设周期13个月。此外，公司计划投资4.92亿元，在自己工厂建设分布式光伏发电项目，总建设装机143MWp。 光伏领域再加码，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时考虑到转产的生产线2500吨/天，预计到2023年末，公司光伏玻璃产能将达到10900吨/天，若后续公司有新的扩产计划，未来公司光伏玻璃产能将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 光伏玻璃价格处于阶段性底部，遏制产能无序扩张。根据卓创资讯数据，目前光伏玻璃3.2mm（镀膜）价格约26元/平米，2mm（镀膜）价格约20元/平米；我们认为，当前价格基本降至小厂成本线，一定程度遏制行业无序扩张，有利于行业规范化发展；中期来看，在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来光伏行业有望保持快速发展，预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW，同时随着双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃的需求将维持高增长；而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势，更有利于产能扩张快速抢占市场份额。 短期疫情反复影响需求，看好疫情好转后价格新一轮上涨。我们认为，短期受疫情反复的影响，下游需求恢复不及预期，价格短期走弱，但稳增长背景下，地产各地因城施策边际放松，地产投资全年逐步回暖的态势明显；2018-2021年地产销售面积均超过17亿平，随着交房周期的到来以及保交房的背景下，地产新开工加速向竣工传导支撑需求，地产竣工需求韧性依旧。我们判断，随着疫情逐步好转，去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工，压制的需求将集中释放，下游贸易商将开启新一轮补库。按照50%的分红比例测算，当前市值对应的股息率超过6%，低估值、高分红对于中长期投资者具有很强的吸引力。 新业务望迎突破，打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破，当前积极拓展下游渠道，22年有望实现商业化放量，并且二期项目已经启动建设；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产，随着技术瓶颈的突破以及产品的问世，产能扩张也有望加速；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 投资建议：公司光伏业务快速发展带来新的业绩增长点，产业链延伸打开未来成长性。我们维持2021-2023年公司业绩分别为44、47.3和60.7亿元，对应EPS分别为1.64、1.76和2.26元，对应PE估值分别为7.4、6.8和5.3倍；维持“买入”评级，维持目标价区间为24.18-26.04元。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测