2021年年报点评：结转收入超预期释放，核心净利润稳健增长

事件：公司发布2021年全年业绩公告 2021年全年公司实现营业收入573.8亿元，同比增长24.1%；实现归属于上市公司股东的净利润35.9亿元，同比减少15.5%。 点评：结转收入超预期释放，核心净利润及合同销售稳健增长，拿地力度乘势提升，信用优势明显。 1）21年公司实现营收约573.8亿元，同比上升24.1%；毛利率小幅下行（21年毛利率约为21.8%，同比下降3.3pct）致盈利承压，当期实现归母净利润35.9亿元，同比减少15.5%。值得注意的是，公司核心净利润稳定上升，当期录得核心净利润41.5亿元，同比上升3.2%。21年全年公司每股派息0.654港元，同比上升9.0%，派息率约为40%。 2）21年公司实现销售额1151.5亿元，同比上升20.1%，如期完成销售目标，位列克而瑞21年百强房企销售榜单第37位；实现销售面积417.7万平，同比上升10.1%。公司于大湾区、华东及华中地区表现良好，销售额占比分别为62.0%、22.5%及8.8%，各区域销售额同比增速分别为12.1%、30.1%及48.6%。 3）21年公司于18城新增37幅土地，对应总建面约为918万平，面积口径拿地强度约为219.8%，同比提升72pct；并新进入北京、上海、宁波、东莞、南通、西安、毕节、郴州8城，公司于流动性相对充裕的前提下在土拍窗口期乘势前行，加速全国化布局、分散风险。截至21年末，公司总土地储备约2711万平，其中大湾区土储占比约55.0%，充裕土储奠定了公司未来发展的重要基石。 4）截至21年末，公司剔预后资产负债率、净负债率和现金短债比分别为69.1%、47.1%和1.36倍，保持“绿档”达标。21年，公司抓住市场有利窗口，于境外成功发行6.5亿美元5年期和1.5亿美元10年期美元债券，票面利率分别为2.8%和3.8%；于境内成功发行人民币60亿元公司债券，平均票面利率为3.29%。 公司21年平均借贷成本同比下降36BP至4.26%，信用优势利于公司持续优化债务结构，保持融资渠道畅通。 盈利预测、估值与评级：受行业盈利空间持续下行影响，我们下调22-23年公司预测核心EPS分别为1.32、1.41元（下调幅度分别为4.0%、8.5%），新增24年预测核心EPS为1.50元；当前股价对应22-24年PE（核心）估值为4.3、4.0、3.7倍。公司为背靠广州国资委及广州地铁集团的做大做优型老牌房企，聚焦大湾区的同时不断推进全国化布局，多元增储成果丰硕，合同销售额再创新高，财务维持稳健，信用优势明显，看好公司未来发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：销售进度不及预期，施工和结算进度不及预期，政策调控不及预期。 公司盈利预测与估值简表